国内“双节”长假期间，港股9月29日正常交易，10月2日休市一天后，10月3日起恢复交易。国庆后首个交易日，港股三大指数全线下挫。此外，备受市场关注的中国恒大和恒大物业在经历2日短暂停牌后，于10月3日复牌交易，开盘后表现强势，中国恒大一度涨超40%。//

2023年上半年全球金融市场呈现整体回暖趋势，但全球的并购市场恢复较为缓慢，中国并购市场也受到一定影响。据Wind数据统计，2023年上半年中国并购市场（包含与中国企业相关的跨境并购交易）公布了3,808起并购事件，规模约7,710亿元，同比下降约25.8%。就单个并购事件来看，中国移动收购邮储银行6.83%股权的交易金额高达450亿元，交易规模排名第一；兖矿能源收购山能集团与新疆能化股权的事件以264亿元的交易规模排名第二；紫光股份子公司收购新华三49%股权的事件以35亿美元的交易规模排名第三。从财务顾问参与并购事件的金额来看，以并购事件首次公告日落在2023年上半年为统计口径，中金公司以806亿元位居财务顾问榜首，中信证券和华泰联合分别以463亿元和154亿元位列第二和第三名，前三名合计市场份额占比约77%，头部效应显著；以并购交易完成日为统计口径，中信证券以1,345亿元位居榜首，华泰联合和中信建投分别以963亿元和668亿元位列第二和第三名，前三名合计市场份额位61%。并购市场概况1.1近三年中国市场并购规模与趋势近3年中国并购市场规模变化存在一定程度波动，2023年上半年，中国并购市场共首次公告了3,808起并购事件，规模约7,710亿元，同比下降约25.8%。（注：本章节事件均以首次公告日为准。）1.22023年上半年中国市场并购情况1.2.1

2023年上半年，美国通胀有所放缓，美联储暂停加息，美股市场触底回升。相比年初，二季度募资规模上升，表现亮眼。二级市场方面，上半年标普500指数上涨15.91%，纳斯达克指数累计上涨31.73%，资本市场持续回暖。Wind数据统计显示，以美国三大交易所统计的2023年上半年美股市场IPO募集事件共82起，同比减少32.79%；融资总金额为118亿美元，同比减少29.82%，其中二季度融资总金额为84亿美元，同比增加88.87%，环比增加146.49%，共有12家公司融资金额超过1亿美元，金额最大的是Kenvue，达43.72亿美元，成为自2021年11月以来美股最大规模的IPO。从交易所看，纳斯达克共成交65起，为主要的IPO市场，而纽交所占据总募资额的64%。再融资数量与规模持续增长，融资公司数达414家，再融资金额444亿美元。SPAC方面，上半年美股SPAC上市数量共16起，融资总额19亿美元，大幅低于去年同期。随着境外上市备案管理相关制度的正式实施，完善了企业境外上市的监管，上半年中概股赴美上市项目数量显著上升，达19家（去年同期4家）；融资金额达6.05亿美元（去年同期1.00亿美元）。从券商承销金额统计维度来看，摩根大通以18.50亿美元的承销金额位居榜首，高盛以15.37亿美元位居第二，美国银行以11.10亿美元位列第三。IPO承销家数方面，摩根大通、美国银行、卫澎资本和EF

2023年上半年中资企业全球上市有条不紊。A股市场中资企业上市数量小幅增长；中资企业港股上市募资规模明显提升；海外市场，IPO的企业数量较多，GDR的企业募资规模贡献更大。中资企业上市全景Wind数据显示，2023年上半年，中资企业全球市场共完成上市发行236起（A股按网上日期，港股及海外市场按首发上市日期，下同），数量较2022年同期增加34起；首发募资规模合计约2465.14亿元（人民币，下同），较2022年同期下滑9.63%。具体到各市场来看，A股市场发行上市184起，较2022年同期增加8起，占比升至77.97%；香港市场发行上市28起，较2022年同期增加8起，占比降至11.86%；海外市场完成发行上市24起（含GDR），较2022年同期增加18起，占比降至10.17%。从IPO募集资金情况看，2023年上半年，A股市场中资企业首发募集资金2188.50亿元，较2022年同期下滑15.85%；港股市场中资企业首发募集资金149.65亿元，较2022年同期增长149.65%；海外市场中资企业首发募集资金126.99亿元，较2022年同期增长18.41倍。分行业来看（按Wind一级分类，下同），信息技术融资规模最高，达882.76亿元；此外，工业、材料、可选消费、医疗保健融资规模均超百亿元。从各企业募集资金情况看，国内IPO募资规模居前，上半年募资规模前20企业有18家来自沪深交易所。其中，中芯集成募资规模110.72亿元，排名第一，也是唯一一家募资过百亿的企业。截至6月30日收盘（海外为6月29日收盘），2023年上半年上市的中资企业各市场总市值分别为：A股12491.80亿元；港股1747.87亿元；海外市场1814.64亿元。中资企业A股上市2023年上半年，A股市场184家中资企业上市募集资金2188.50亿元，上市企业数量较2022年同期多出8家，但由于市场行情相对波折，导致募集资金有所下降。分交易所看，2023年上半年，上交所有63家企业完成上市，深交所有77家企业完成上市，北交所有44家企业完成上市。其中，上交所上市企业募集资金合计1159.89亿元；深交所上市企业募集资金合计943.34亿元。此外，北交所上市企业募集资金84.78亿元。从行业角度看，信息技术募集资金规模最高，达809.72亿元；其次为工业，募集资金579.68亿元；此外，材料、可选消费、医疗保健募集资金均过百亿。2023年上半年，A股市场上市企业以江苏、浙江、广东地区居多，三地上市企业数量分别为37家、29家、25家；其他地区中，北京、山东、上海均达10家。从各地企业上市募集资金的情况看，江苏企业募集资金规模居前，合计募资415.11亿元；广东、浙江分别募集353.98亿元、315.08亿元。中资企业港股上市2023年上半年，中资企业香港市场上市28起，募集资金149.65亿元。相较2022年同期，中资企业登陆港股的数量和募资规模均有所上升。港股市场上市的中资企业，均在港交所主板登陆。从登陆港交所的中资企业行业分布看，以医疗保健企业居多，为7家。相较而言，日常消费企业募集资金能力较强，3家企业合计募资52.24亿元。珍酒李渡、宏信建发两家家企业募资超10亿元。港股市场上市企业，上海、北京、广东位列前三，分别为各8家、6家、4家。募集资金方面，北京企业募资合计70.73亿元，上海企业募资合计41.49亿元，其他地区中，仅天津企业募资合计达10亿元。中资企业海外上市2023年上半年，中资企业在海外市场完成发行上市24起（含GDR），募集资金126.99亿元，两项数据较2022年同期均大幅提升。其中，IPO的企业数量较多，GDR的企业募资规模贡献更大。从海外市场中资企业登陆的交易所来看，19家美股IPO企业全部登陆纳斯达克交易所，5家发行GDR的企业均在瑞士证券交易所完成。从海外上市的中资企业行业分布看，工业企业8家，数量最多；信息技术企业募资57.93亿元，规模最高。美股IPO的中资企业，上海、福建分别为5家、4家，江苏、广东各3家，浙江、香港各2家，其他地区各1家。募集资金方面，浙江、上海、江苏企业分别募资50.66亿元、29.35亿元、22.84亿元，其他地区中，甘肃募资13.04亿元。附：2023年上半年中资企业IPO明细Wind用户在金融终端输入IPO（新股中心）快速跟踪IPO最新动态随时了解新股询价阶段、网上申购等信息一览历史新股上市涨幅情况及时捕捉未来同行业新股投资机会

2023年上半年，全面注册制正式落地，中国各项经济活动全面恢复，各项稳经济增长的政策持续推进。一级市场方面，整体发行节奏平稳，IPO数量相较去年上半年略有上升，沪、深交易所蝉联全球证券交易所募资金额第一和第二的位置，定增市场活跃带动再融资市场持续回暖。展望全年，随着全面注册制的实施，主板上市将更具包容性和开放性，A股市场化程度和发行审核效率也将进一步提升，融资市场将持续活跃。Wind数据统计显示，2023年上半年中国内地股票市场包含IPO、增发和配股等多种方式在内的全口径募资事件共384起，较去年同期增加4起，合计募集资金达5,871亿元，同比下降15%。IPO及定增项目发行数量均略有增长，IPO发行184起，同比增加8起，IPO融资规模2,188亿元，同比下降16%。定增发行131起，同比增加4起，融资规模达2,610亿元，同比上升10%。从券商承销维度来看，中信证券以1,235亿元的总承销金额位居承销金额榜榜首，承销数量61起；中信建投以780亿元的承销金额位居第二，承销数量为46起；华泰联合以702亿元的承销金额位居第三，承销数量为35起；排名第四的中金公司，承销金额约652亿元，承销数量25起；海通证券以234亿元承销金额排名第五，承销数量18起。股权融资市场概览1.1近三年融资规模趋势2023年上半年A股融资事件共384起，同比增加4起；股权融资总金额为5,871亿元，较去年同期下降15%。其中，IPO项目家数为184起，比去年同期增加8起；募集金额为2,188亿元，同比下滑16%。增发项目融资事件为131起，较去年同期增加4起；募集金额为2,610亿元，同比增长10%。配股项目融资事件为2起，较去年同期减少4起，募集金额为101.34亿元，同比下降78%。1.2融资方式分布具体从各个融资方式来看，2023年上半年IPO发行184起，募资规模为2,188亿元，占比为37%；增发发行131起，募资规模达2,610亿元，占比达44%；可转债发行53起，募资规模710亿元，占比为12%；配股发行2起，募资规模101亿元，占比为2%；优先股发行1起，募资规模50亿元，占比仅1%。

沃尔玛(Walmart)和塔吉特(Target)等公司本周将公布季度业绩和月度零售销售数据，提供有关美国消费者状况的最新信息。美东时间周二上午，家得宝(Home

表1：当周金融类期权成交持仓情况注：1、涨跌、增减为较上一周的变动情况；2、平值期权：交易日期为当周五，到期日最近的平值期权合约图1：标的走势注：以2022年12月30日收盘价为基准//

6、据中国基金报，远策投资投资总监陈殷表示，经济弱修复的情况下，市场会回避与经济周期强相关的板块，与经济相关性弱的板块会是这个阶段的主要配置方向，如科技、医药、低估值国企等。

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//1、美国4月CPI同比增长4.9%，低于市场预期的5%。美国4月核心CPI同比增长5.5%，符合市场预期，前值为5.6%。环比看，美国4月CPI增长0.4%，符合市场预期，前值为0.1%。//

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本文数据采集时间截止5月12日5:00预计阅读时间5-10分钟导读：协存等利率下调引发“降息”预期，推动买盘积极“上车”，现券期货均明显走暖。中国4月CPI、PPI、M2、社融、新增人民币贷款均不及预期。交易商协会对建设银行债务融资工具承销业务涉嫌违规行为开展自律调查。//

Pichai)周三在会议开幕的主题演讲中说：“展望未来，让人工智能对每个人都有帮助是我们推进使命的最深远的方式。”谷歌表示，

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食品饮料行业2022年年报和2023年一季报有哪些看点？为什么说90%白酒公司完成今年业绩目标问题都不大？食品公司今年景气度在B端？招商证券食品饮料行业首席分析师于佳琦带来“白酒经营增长超预期，食品复苏趋势确立”主题分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！扫码回看完整会议01白酒增长超预期，次高端分化白酒板块简单来说，基本上还是交上了让大家比较满意的答卷。非常客观地讲，行业整体去年单Q4包括今年1月份都还承载着很大的外部不确定性。目前来看，2022年年报包括Q1，白酒行业基本上还是保持了非常稳定的增长，尤其是头部一线品种非常稳健。二线品种尤其是次高端品牌由于场景缺失更加严重，叠加各地的渠道运营和经销商的质量上有一些区分，所以二线品种上存在一些分化。但总体上，我觉得缺口不是很大。第二，一季度结束之后环比去年底的库存也有一定的下降。所以，基本上大家面临着比较大的行业压力完成了业绩的稳定增长。我们年初预期里认为一季报是全年的低点，因为今年确实春节的窗口期太短。但是，很多地产酒的一线品牌包括高端白酒缺口并不是很明显，基本上增速还是比较稳健。现金流表现单Q4和Q1加起来相对比较平稳，今年整体我觉得现金流表现不算很出色。但是面临外部的压力以及经销商库存的占用，不少品牌也放了打款的一些票据政策，所以我们看到现金流跟收入拉两个季度基本上还是比较同步的增长状态，是比较平稳的现金流的表现。分价格带来看，首先年收入增速最快的是区域名酒达到了19.4%，利润增速最快的是高端白酒达到了19.77%。区域名酒今年整体迎来了环比前两年的加速，这也是跟今年包括低基数和返乡带动有关。所以今年在低基数下增速更好，环比实现明显改善。高端白酒收入增速平均16.5%，利润20%。在整个行业里面，我们看到高端白酒的库存对比其它价格带整体是偏低的，完成增长质量也靠前。所以我们今年一直说，高端白酒整体的包袱是率先甩掉，景气度是率先恢复，这从单Q1上也能看到。图片来源：海洛创意因为疫情把整个基数打乱，大家也会去看4年CAGR跟2019年相比的复合增长率。如果拉平复合增长率来看，其实次高端白酒增长是显著高于高端和区域名酒。它的收入增速达到了28.7%，利润增速达到46.5%。其实过去几年谈不上经济一直好或者不好是比较波折，但是拉出CAGR熨平了这些波动之后，我们能看到次高端白酒还是实现了板块里内生增速最快的表现。今年其实它的增速如果单Q1来看表现最差，包括个别渠道反馈的商务消费确实相对比较疲软，我觉得还是在于去年三、四季度库存的累计包括今年窗口期太短，导致了单Q1表现相对整个板块偏差。我觉得也是一个阶段性的情况，像单一季度的商务消费基本上大头是在企业的年会上，今年没有窗口办，所以对它们是比较吃亏的一个季度。次高端白酒2、3月份的恢复也比较不错，快速降低了去年四季度累计的库存。当然又马上进入比如像4月份偏淡的一些季度之后又有一些回落，但是在五一宴席的表现又还不错，所以它的恢复是比较偏向脉冲式的发展。我们觉得整个4年的增速给了我们对行业整体增速的信心，也让我们认为它的阶段性情况情有可原，后面的增长也会随着基数的降低有更多的期待。02食品复苏趋势确立，品牌分化明显食品板块我觉得分化可能更加明显，整体行业看还是基于我们的消费场景—消费力修复模型，更多是偏向于场景带来的修复，消费力带来的修复目前相对比较疲软和滞后。场景的修复包括去年低基数餐饮的一些业态我们看到行业完成了恢复，包括社零增速也比较不错。当然，里面其实也会有之前捋逻辑时候很难想到的像B端行业的复苏场景在个别公司投射上我觉得不是完全匹配。我们也做了一些反思，我们觉得行业太过于分散，在下沉城市恢复性的增长是非常强，但是这些增长很难在上市公司品牌业绩上有投射，因为太多的连锁餐饮是服务于一、二线市场。所以整体上，我觉得行业的复苏比较强劲，投资来说是偏难的。因为落实到上市公司头部的连锁品牌，去年可能受影响没有那么大，但今年的恢复性增长也不见得会比行业好。这是我们觉得有一点低于我们预期的地方。第二，品牌也比较分化，服务流通环节比较好的一些像预制菜公司、供应链公司，渠道比较广，服务能力比较强的公司还是表现出非常强的活力，这是B端。C端来看，其实比较吃亏。因为今年春节旺季的窗口期比较短，同时随着春节之后人口的回流又马上进入淡季。今年春节档窗口期太短在业绩体现上不是很明显。虽然春节之后库存是有下降，但是招商补货意愿比较差。我觉得C端大部分龙头公司的恢复需要给予更多的耐心和环比改善的期待。图片来源：海洛创意去年年初的时候我们去讲成本的问题，当时也有讨论行业能不能去传导成本？从食品饮料量价拆分的结构上来看，去年的确大部分品牌价格传导比较强劲，尤其像竞争格局比较好的调味品、乳品。像乳品在结构的抬升下拉动价格实现了10.4%的增长。所以，我们觉得基本上行业还是在努力传导成本的压力，而且传导的增速比我们想的更快。因为很多面临着需求比较弱的环境，直接提价的公司比较少见，基本上都是通过变相节约促销费的方式来进行提价。达到这样的程度我觉得也是比较超预期。但即便是这样，我们看到去年公司盈利能力还是有些偏弱，我觉得主要还是在于收入没有完全起来。因为收入会摊销很多规模效应，包括食品公司投了很多广告，如果收入起不来，整个费用的摊销就非常的规模不经济。我们觉得对抗成本的上行其实大部分食品做得还可以，但是盈利能力上没有完全转嫁。因为跟成本基本上节奏类似，同时因为收入的下降，尤其消费量的下降导致了规模效应非常差，也使得现在的盈利依然还在一个压制点。今年成本的趋势我们看到包材和油料作物是有明显的缓解。农产品其实现在是比较分化的，白砂糖依然还在上涨，生鲜乳和大豆有一些回落。我觉得今年整体的环境比去年更宽松，随着二、三季度大家库存下降，第二收入恢复，第三成本回落之后，我觉得逐渐能看到业绩的拐点出来。费用上，去年大部分公司其实收缩了营销费用，同时也收缩了管理费用。其实管理费用我觉得可能收缩更加难受一点，因为去年的收入增长并不是很好，所以导致管理费用是一个“硬收缩”的状态。03白酒、食品板块投资建议最后我们整理了一下，让大家对全年有一个更好的展望。我们列了2023年年度目标、股权激励目标、万得一致预期以及单Q1的收入增长。能看到白酒除了次高端，其它基本上单一季度都是能够压着全年的目标增速以上实现了一个不错的一季报。次高端来看，虽然一季度有高基数的问题，但是可能单二季度和单四季度压力就没有那么大，所以全年我觉得还是会努力完成业绩目标。目前白酒板块整体我觉得和一季报趋势相对比较相符。食品概括性来说，基本上一季报跟全年的业绩目标相比都是有缺口。今年我觉得食品公司一季报是比较吃亏的，尤其在C端产品上，但是渠道都在转良性。毕竟要去清理一些过去的社会和渠道库存，所以好转的周期没有立竿见影好转。我觉得一些公司一是对自己要求比较高，第二推了股权激励的同时能看到在单一季度和2023年之间有缺口，我觉得可以重点关注很可能会迎来逐季的好转。关于后市的观点，春糖之后其实大家的关注度肯定是有一些下降，当然仓位也有下降。我们觉得春糖经销商的一些反馈导致大家可能对后续比较担忧，第二可能大家对经济的发展信心还不是很充足。我们一直说春糖释放了一些悲观的情绪也把整个板块的预期打到最底，但是我们能看到单一季度在没有那么好的客观环境下实现了增长包括五一宴席的增长。白酒板块虽然大家有一些环比的比较或者情绪上对持续性的一些担忧，我觉得目前来看，我们跟踪到的情况还是非常符合我们对板块持续恢复尤其恢复景气度还是会比我们预想好的整体判断。所以我觉得最近面对的资金流出的问题，但是最终肯定还是要回归到基本面的整体情况。我们今年判断来看，90%白酒公司完成今年的业绩目标问题都不是很大，所以倒算回来，其实估值都是便宜的。第二，我们看到之前很多企业已经为做明年、后年产品线的布局，同时一些公司在新产品、新市场上开始投入精力去培育，所以我觉得长期持续的增长一定会兑现，这是白酒的整体情况。食品公司我觉得就是刚才的思路，因为今年景气度的确还是在B端，行业还是比较好。但是从一季报表现的分化也让我们更加去关注企业的Alpha，关注企业自己对于行业红利的兑现能力，警惕预期过高的公司。第二，对于低于预期，资金配置前期流出比较多的公司，我觉得内部的改革、改变还是会有双击的可能，这是我们整体的观点。

5月9日，上证指数冲上3400点，之后回落。就盘中最高点而言，是2022年10月底以来的新高。但对很多权益类基金而言，年内收益还是负的。简而言之，今年仍是“结构牛”，只有少部分板块的上涨，而这“少部分板块”还不是公募基金重仓的板块。因此，部分基金甚至都很难跑赢大盘。公募市场常说的一句话：三年一倍者寥寥无几。数据显示，截至5月9日，近三年收益仍保持翻倍的主动权益类基金54只（初始基金），其中半数今年以来收益为负。随着市场继续调整，近期，“三年一倍”的主动权益类基金会进一步减少。目前，这些“三年一倍”的基金中，还有一部分是重仓单一的行业，因此业绩波动也大。从最大回撤指标来看，近三年回撤较小的可以控制在20%以内，回撤较大的超过40%。当然，“三年一倍”并不是选基标准，再好的基金也难免均值回归，因此通过最大回撤找出收益能比较平均分布在三年里的品种，以改善持有体验。Wind用户在金融终端输入RISK(Wind

本文数据采集时间截止5月9日22:00预计阅读时间5-10分钟导读：资金宽松现券期货走势趋稳，外贸数据影响暂不明显。针交易商协会对中国进出口银行金融债券发行涉嫌违规行为，以及中国民生银行股份有限公司承销业务涉嫌违规行为开展自律调查。//

2、欧洲央行执委施纳贝尔：在可预见的未来，降息是极不可能的；需要付出更多努力，才能把通胀率降回2%的目标水平。缓慢的加息将允许欧洲央行去评估其每一步政策措施。

据Wind数据统计，2023年一季度中国并购市场（包含与中国企业相关的跨境并购交易）首次公告了1,701起并购事件，规模约4,136亿元，同比下降约12.8%。就单个并购事件来看，中国武夷子公司出售其在南苏丹营地地块建筑物及附属资产的交易金额高达610亿元，交易规模排名第一；中国移动收购邮储银行6.83%股权的事件以450亿元的交易规模排名第二；Aramco收购荣盛石化部分股权的事件以246亿元的交易规模排名第三。从财务顾问参与并购事件的金额来看，以并购事件首次公告日落在2023年一季度为统计口径，中金公司以160亿元位居财务顾问榜首，华泰联合和中信证券分别以144亿元和67亿元位列第二和第三名，前三名合计市场份额占比约63%；以并购交易完成日为统计口径，中信证券以1,234亿元位居榜首，华泰联合和汇丰前海分别以861亿元和123亿元位列第二和第三名，前三名合计市场份额达到了79.4%，头部效应依然显著。（注：本次榜单统计中国并购市场事件口径包含境内并购、出境并购和入境并购，并剔除失败事件。）并购市场概览1.1

2023年一季度，港股二级市场持续回温，流动性进一步改善，恒生指数年初至今小幅增长2.5%。一级市场方面，一季度IPO融资数量同比增加，但融资规模较小，平均融资额为4亿港元。其中一级市场股权融资（包含IPO与再融资）金额为331亿港元，较2022年一季度融资金额780亿港元减少57.48%。一季度有18家企业成功IPO上市（其中1家为介绍上市），较去年同期16家增长12.50%；IPO募集金额为66亿港元，较去年同期的149亿大幅缩减55.43%。募资超过1亿美元（约7.85亿港元）的IPO项目仅有3家。从投行承销维度来看，中金公司作为保荐人角色参与了2个IPO项目，保荐金额约8.68亿港元，稳居保荐规模榜榜首。摩根士丹利以6.37亿港元的保荐规模位居第二，保荐家数为2家。美国银行以5.24亿港元的保荐金额紧随其后位居第三，保荐家数也为2家。港股股权融资市场概览01股权融资规模趋势2023年一季度港股一级市场股权融资总金额为331亿港元，较2022年一季度融资金额780亿港元同比锐减57.48%。其中，首发融资规模为66亿港元，较去年同期下降明显，大幅削减超55%。02融资方式分布具体从各个融资方式来看，首次招股募资（IPO）2023年一季度募资金额为66.16亿港元，募集金额占比为19.96%；配售募集资金为230.83亿港元，是份额最大的融资方式，占比达69.64%；股权认购计划募资金额占比达到4.91%，募集资金16.26亿港元。03融资主体行业分布从各个行业的融资情况分布来看，房地产、医疗保健设备与服务以及软件与服务这三个行业融资金额位居前三。其中，房地产行业募集金额为66亿港元，医疗保健设备与服务行业募集金额为44亿港元，软件与服务行业募集金额为29亿港元。数量方面，资本货物和房地产行业以发行12起并列第一，多元金融行业紧随其后，以发行10起位列第三。首发篇01IPO发行数量2023年一季度IPO发行数量18只，较去年同期增长12.50%。02IPO融资规模2023年一季度共募集金额66亿港元，较去年同期的149亿港元大幅缩减55.43%。03IPO上市板块分布从上市板块分布来看，2023年一季度共18家企业在香港主板成功发行上市，无创业板上市公司。04IPO上市主体行业分布从主体行业维度看，IPO发行金额最高的行业为资本货物，募集金额为11亿港元。其次为多元金融和医疗保健设备与服务行业，分别为10亿港元和9亿港元。家数方面，房地产行业以发行3家位列第一，运输、消费者服务、软件与服务和材料行业均发行2家。05融资金额区间统计2023年一季度港股IPO融资金额在10亿港元以下的数量最多，高达16家，占到IPO总数的约89%。有2家融资规模超过10亿港元。06IPO融资金额

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自2008年以来，海外财经媒体头条频繁出现bailout一词。2023年，政府救助”兜底“再次吸引全社会的注意。Rockefeller

3月29日，现券期货震荡偏暖，银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现更好；国债期货窄幅震荡多数小幅收涨；银行间市场短期资金供给充裕，隔夜回购加权利率跌破1%关口，并创逾两个月新低；跨月资金相对偏贵。银存间质押式回购加权平均利率1天期品种下行25.24BP报0.8264%，创今年1月以来新低，7天期上行14.36BP报2.1369%，14天期上行4.72BP报2.68%，创逾一个月新高，1月期上行1.87BP报2.8%。银存间同业拆借加权平均利率1天期品种下行22.8BP报0.9026%，创今年1月以来新低，7天期上行11.14BP报2.1642%，14天期上行12.95BP报2.9158%，创2022年12月以来新高，1月期上行18.29BP报2.7%。交易员表示，目前市场缺少明确的方向，在没有突破性的经济数据或者政策出台前，一时料难脱盘整走势。//

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中国宏观经济中哪两个周期力量已经见底向上？为什么说当前或处在两年经济修复初始阶段？而在稳增长思路切换下，基建投资维持高力度交通类项目值得关注？国金证券首席经济学家、研究所执行所长赵伟带来“经济可以更“乐观”些”主题分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！扫码回看完整会议01“两个周期力量”已经见底向上我们要相信周期的力量，周期的力量是非常自然的一种力量。两个周期的力量已经见底在往上走，一个是信用周期。信用周期我喜欢盯的指标把政府借的这部分钱要拿掉，把企业借的短钱拿掉，剩下的部分我把它称为有效社融。为什么要把政府借的钱这部分要拿掉？因为政府借的钱从融资端到投资端传导的稳定性可能受到各种各样因素干扰。我看企业从各个渠道借到的中长期资金的加总，我把它称为有效社融，这个指标去年9月份之后就确定性的拐头向上。反映的就是有效的信用派生行为在趋势性地改善。图片来源：国金证券研究所而在现实经济运行当中，信用行为、经济行为是一个硬币的两面，互相支持、互相加强。这种改善目前只是刚开头，开始进入到自我加强的阶段。因为信用在实质性的修复过程当中，会带来微观主体的景气度改善。微观主体景气度改善了，信用环境就敢做更大幅度的放松，直到政策主动收缩，现在风险上还没到那种状态。整个信用周期已经开始进入到自我加强的一个状态，这是第一个周期的力量。信用环境改善，在资金市场也有体现。对信用环境敏感度较高的票据贴现利率，年初大幅抬升至2.4%左右，明显高于2022年大部分时段的1.5%左右。银行间市场也有体现，DR007的利率水平自去年底明显上涨，截至2月中旬已达2%以上。图片来源：国金证券研究所第二个周期力量是资本开支的周期，这也是我们从去年年度报告反复提示的新一轮朱格拉周期的概念。这个概念有一段时间没讲，再往前是2016年讲过，2016年再往前是2009年。从改革开放之后，基本上是7-10年走一轮。我们去理一些更多的信号，看到的是设备的利用水平指标已经掉到了一个比较低的水平。从历史上来看，这个指标一旦掉到比较低的水平，往往会有一波资本开支行为的兑现。这个逻辑也比较朴素，企业的设备上马的过程中会有一定磨损，磨损过程当中使用水平会下降，到了一定程度以后会有相应的一些投资的需要出现。中微观的数据当中，我们可以看到像设备的上游金属切割机床的产量去年底已经见底开始往上走，在中微观层面也有一定的体现，所以这是需要关注的一些点。02稳增长思路切换，当前或在两年经济修复初始阶段这波经济修复跟历史上比会有很大不同，其中有一个很大的不同是地产所处的大周期阶段变了。图片来源：国金证券研究所上面左图是非常直观的一张图，我放的两个指标也非常朴素，一个是房屋的销售套数，一个是每年结婚的对数。在2015年之前以及更早的时间，我们可以看到这两组指标是高度吻合，高点在2015年之前就已经出现。在随后的几年时间里，我们可以看到结婚的对数就开始出现趋势性的显著回落，但是房屋销售套数是一路向上。去年没有房屋销售套数，但是算下来应该依然是比结婚对数显著要高。而在更早的时间段偏差更大。这组图至少透露出来两个信息很重要，第一个是人口结构的变化对于很多经济社会现象的影响都非常直观，而且在以非常快的速度开始展示出来，比如结婚对数就是非常直接。第二个在棚改货币化那波政策支持下，地产的销售有一定透支。所以，这一轮地产链条大家普遍的预期给的并不是很高有没有道理？其实有一定道理。因为在力推棚改货币化的那几年时间里销售端有一定透支，然后疫情期间居民的资产负债表受到了一定影响，所以地产的销售端总量层面想看到比较大的弹性确实有难度。而我们政策层面思路比较清晰，也都很清醒于这些变化，所以更多在做支持或者引导一些产业的“超前”投资，超前我给加了引号，在这些地方上加大力度来对冲地产缺位的问题。像专项债的投向中看到很直接，投向占比最高的其实是市政产业园，而市政产业园主要投向都是一些高新产业。各个省重大项目的数量占比，产业类的项目跟基建类的项目占比分别比去年提高了10个点。基建类的项目当中，产业园区类的建设又是很重头的一块，很明显是在加大产业类的投资。所以类似的稳增长思路，包括经济所处的阶段会导致经济的波动会变小，持续性会变强。在现有的政策思路下，基建投资、制造业投资持续处在高位，消费是自然修复。消费修复的过程中，对于消费的提供方也会有一些景气改善然后自我修复。今年营商环境持续修复的情况下信心修复，但是扩张意愿弹性不足，在未来的一段时间继续修复。所以，我们现在所处的阶段很可能是两年经济修复的初始阶段，相比于现在市场上普遍见到的经济预期来讲，我觉得大家预期给低了，给得过于悲观。03基建投资维持高力度，交通类项目值得关注但是在这个过程中，新旧经济之间的“冰火两重天”问题会一直在。我这边举的例子是城投平台，因为城投平台2023年到期的债务中，AA以及AA-以下的债占比比较高。去年底以来，再融资的环境在变差，所以容易牵连着其他一些链条，其实这些链条都跟地产有些关系。旧经济板块的压力会一直都在，而新的一些板块投资力度、支持力度一直都比较大，所以新旧经济“冰火两重天”的问题不只是在总量指标，在一些省的内部可能也会存在。而这种现象会导致市场对经济的预期持续都会受到扰动。但是还是刚才的结论，经济是连续两年温和修复的过程。如果看细项，出口压力会比较大。我们之前也在反复讲，我觉得今年也很难乐观。我看我们同行把下半年的出口增速预期给得比较高，主要参考了基数的影响等等。实际的外贸形势一方面海外的需求是收缩的，另外一方面中国的出口份额减少。因为支撑出口份额的两个核心落地链去年都被打破。一个是海外保需求，国内保供给，去年3月份打破；一个是内外的能源价差拉得比较大，因为海外主要是以油气为主，国内是煤为主。内外能源价差拉大导致的中国出口竞争优势的提高，这个逻辑去年9月份之后打破。所以这种情况下，出口形势总体不乐观，内需就需要加大力度支持去做对冲。对应的投资逻辑链就很朴素，宏观这边逻辑最顺的就是稳增长指向的链条，制造业、基建各有一些体现，还有疫后自然修复的一些板块。基建类提示一点是交通类的项目值得关注，制造业像中游的一些板块可能会受益。有人担心出口会不会有拖累，去年有些行业就已经表现出跟历史规律不太一样的特征，利润是下滑的，但是投资增速保持高增，典型的代表就是电子设备。在眼下的环境下，政策的支持会部分对冲出口链下滑带来的拖累。消费需求简单提示一下，消费的需求会有一些新的变化，我们觉得逻辑最顺的指向的可能是一些品牌下沉做的比较好的企业。有一个逻辑大家讨论少了一点，稍微展开一下对通胀的讨论。国内通胀的形成机理跟海外有很多不同，所以国内不可能像海外一样大的幅度。国内像一些供给端受影响比较重的一些板块，在需求修复的过程中，通胀的体现少不了也会有。但是，海外普遍性会更强，国内结构性的特征会更强。供给端这些因素会导致国内通胀起的幅度会比海外要弱很多，但是不代表通胀问题就是一个可以完全忽略的问题。我觉得逻辑非常朴素，疫情期间供给端受影响比较重的领域，需求但凡修复，它的价格就容易涨，服务业是最典型。像全国的住宿业设施总数从2019年到2021年算下来减少幅度起码30%。除此以外，还有一个影响是劳动力的供给。所以像供给端受影响比较重的领域，需求端但凡修复它就容易涨。还有一个领域大家谈得少，我们在报告里面已经开始提示，我觉得猪肉的价格到了下半年容易超预期。海外最近一段时间一些问题已经开始陆续暴露，包括硅谷银行。其实根源问题在于美联储疫情期间扩表扩得速度非常快，后面收紧收得也特别急。在比较短的时间内完成了快速释放流动性，又快速收的过程。但是国内来讲，因为经济周期所属阶段不同，所以对国内影响会逐渐弱化。只不过目前这个时间点，大家对国内经济的修复信心不足，如果再过一段时间，大家信心再修复一些，中国对全球资金配置来讲就变成一个非常好的区域。我在去年年度报告里面就反复在讲，美国的利率债，中国的股票今年从配置角度来讲宏观逻辑都会有一些阶段，是非常有优势的。

导读：近年来，精密仪器设备行业战略地位不断提升，深圳市将其列入“20+8”产业集群，广东省将其纳入“双十”产业集群，北京、浙江、江苏、山东等十几个省市也都相继发布了支持精密仪器设备发展举措，在政策东风助力下，国内精密仪器设备行业即将迎来春天。1.

欧美银行接连暴雷，储户、投资者和政策制定者都无比关注当前银行业的状况，目前的情况与历史上的银行问题相比如何？研究人员表示，在过去的八个世纪里的银行危机，与最近几周发生的事存在相似之处。耶鲁大学管理学院和波士顿学院卡罗尔管理学院的研究人员表示，历史上的银行危机与现在所经历的一切，社会承担的代价和痛苦是相似的。耶鲁大学的Andrew

3月28日，A股继续回调，成交额连续4日突破万亿关口，与此同时板块出现明显分化，科技板块出现大幅回撤，而消费板块有资金回流迹象。此外，临近尾盘，北上资金进场逆市抄底。截至3月28日收盘，上证指数跌0.19%报收于3245.38点；深成指跌0.72%报收于11564.45点；创业板指跌1.20%报收于2369.17点，万得全A总成交1万亿。从个股具体表现来看，上涨公司数1300多家，涨停公司数25家，下跌公司数3500多家，跌停公司数4家，下跌公司数大幅增加，市场人气有所回落。//

煤炭行业发生了什么变化导致周期弱化？为什么说10年内煤炭价格可能还会处在高位？行业会有明显的估值拉升原因何在？开源证券煤炭建材首席分析师张绪成带来“煤炭复盘二十年，传统能源演绎价值重估”主题分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！扫码回看完整会议0110年内煤炭价格可能还会处在高位2022年煤炭行业反映出来煤价跟股价的走势不太一致。背后的一个逻辑，其实我还是认为煤炭行业的产能周期出现了一些抑制。一个传统的周期行业肯定是具备产能周期。如果一个行业维持持续的高盈利，而且处在暴利的状态，肯定不是一个特别合理或者可持续的现象。当然，煤炭行业我们已经看到持续两年的高盈利。如果以这样的条件，以往的周期行业肯定会有源源不断的新产能进入到行业，让行业供不应求变成供需相对平衡。如果没有及时停止新产能进入，很可能行业就是一个过剩的状态。现在的问题在于大家都知道行业盈利是非常好，但是新的产能却没有进来，我觉得这是煤炭行业发生的最主要的一个变化，产能周期没法顺利开启。背后的原因我觉得大致上有几方面，我们看到行业2016年经历过一次供给侧改革，当时市场上一种说法淘汰了大概10亿吨产能。这个过程让煤炭行业从全亏损走到了一个盈利的状态。如果现在在双碳的背景下再去投更多的新产能，这个行业是国有资本比较密集的行业，我觉得最终受损的还是国有企业。另外，我认为现在的资本开支从企业的角度来讲，企业可能对新增资本开支也不是特别热衷。因为所有的企业都能看到未来行业的状态是由双碳政策所影响。现在去投新产能有矿权的情况下，可能经过3-5年的时间，如果没有矿权加上找矿的时间，可能7-8年的时间。如果那时投产肯定是投入了产能，最终可能会面临亏损，所以企业对资本开支也并不是特别热衷。图片来源：海洛创意但是，如果我们看数据，会看到万得里有煤炭行业的固定资本开支的增速，2022年同比增加20%多。大家可能会理所当然认为，实际上市场上资本开支是增加的，产能肯定也是增加的。但是从2022年开始或者2021年开始，我们其实关注到的煤炭行业的资本开支并不等于去建新矿，跟以往还是有差异的。其实现在行业更多的资本开支主要去投建了机械化改造或者智能化改造，而且现在的智能化改造可能花费的资金更多。机械化改造其实在前一个五年计划十三五规划里，大部分的企业已经实现了机械化改造。现在煤炭企业进了第二个阶段，煤矿智能化的改造。智能化改造的过程，其实对产能的增量其实没有太多，所以这是数据和实际情况上的一个偏差。所以我们现在所处的一个阶段供给可能还是很难快速释放出来，但是需求还在继续往上走。未来在碳达峰之前，我们可能会看到供给的缺口一直存在。未来我觉得在煤炭行业维持高价格，其实2028年之前，这5年的时间里面是没有问题的。其实后边10年左右的时间里边，因为是需求跟供给逐渐匹配的过程，其实还是会存在一定的缺口。我觉得10年之内煤炭价格可能还会处在一个比较高的位置，所以我们可能未来会经历一个能源价格持续高位的状态。02煤炭行业估值处在历史低位行业来讲，我认为如果未来没有更多的新进入者，煤炭价格一直处在高位，行业的盈利可能就是持续的。对企业来讲，赚钱多可能更多回馈投资者，也会体现出分红的表现。2021年行业盈利就已经非常好，那时我们看到很多企业都开始大幅提高分红的比例。如果看股息率，其实2021年年报的时候股息率就已经非常高。2022年相比2021年增速又提高了大概40%多，如果以这样的状态，其实2022年应该说煤炭企业的分红能力更强。如果我们就按2021年的分红比例去顺延，推算2022年公司发布年报之后具有的股息率大概水平，其实很多公司可能都是10个点以上的水平。如果这样，我觉得煤炭公司高股息的状态确实也会吸引到更多的资金来买入这个板块。图片来源：海洛创意煤炭行业的估值，我认为从复盘上来讲，现在的估值肯定是处在历史低位。这几年虽然煤炭股价涨了非常多，但是真正在这过程中，股价的来源是EPS，估值上实际上没有太多的改变。现在如果看PE，煤炭行业的估值我们这次用的是（TTM）滚动的估值大概是6.7倍，低于历史估值10%的分位，处在历史的底部。现在PE的估值可能比2005年年底的估值还要低，我认为现在PE的估值肯定是处在一个超跌的状态。如果PE跟A股其他行业去比，现在的估值大致是倒数第二位，确实非常低。如果看PB的估值，现在估值的水平应该是在25%分位以下，从历史上来讲确实也比较低。PB跟全行业比较，现在大概是1.4倍，应该在行业当中排倒数第六位。我们去分析PB跟PE的时候，其实市场上还是有一些疑问，煤炭行业到底可不可以用PE估值去看？其实如果一个行业处在景气周期的时候，PE估值是可以看的。但如果一个行业处在亏损或者由亏转盈的状态，PE的估值往往是失真的，所以这个时候是不能看PE的。当然对于PB估值它是放之四海皆准，均可以用的。所以无论是行业处在亏损还是盈利的状态下，PB都是可以用，尤其对周期行业是适用的。但是PB估值来看，到底怎么来衡量它是低估、合理、还是被高估的？实际上看PB一个数据是不太客观的。我们可以用PB和ROE结合的方法，通过看和ROE的关系来分析煤炭行业到底估值是否合理。用煤炭行业跟A股的其他行业比，横坐标是ROE，纵坐标是PB，煤炭行业在A股中ROE是非常高，但是它的PB却非常低，或者离均衡线也非常远。离均衡线比较远，我们认为PB就是被低估的一个状态。如果煤炭行业看历史行业的状态，我们也可以看到2022年的ROE非常高，但是估值也是低的。因为2022年还是三季报的状态，年报没有出来，所以ROE可能比2010、2021要低一点。但实际上我们看到2010、2021这两年黄金十年的顶点的时候PB反而更高。现在我们看到2022年的盈利其实也非常好，但是估值确实非常低。所以可以看到跟历史的年份去比，PB的估值也是被低估的。03煤炭行业会有明显的估值拉升历史上来看，对于煤炭行业市场总是给一个相对比较低的估值。我们分析了一下，市场上认为高盈利是不可持续的，所以对煤炭行业的高盈利一直存在质疑。质疑什么时候可以解除？我觉得今年其实也是一个检验的年份。如果今年煤炭行业还维持高盈利，煤炭价格还处在很高的水平上，我觉得行业经历了三年还维持高盈利，市场可能对煤炭行业的特点会逐步认可。另外大家还认为煤炭是一个周期属性行业，可以抑制板块的高估值。现在行业来讲，最起码从产能周期的角度，它没法顺利开启自己的产能周期，周期属性实际上是被弱化的。另外，市场上对行业的看法之前总认为煤炭行业是一个夕阳行业，夕阳行业不如新能源给更高的估值，所以煤炭行业估值就一直很便宜。但是我们这两年可以看到，尤其是俄乌冲突能源危机之后，还有海外、国内的能源结构问题，大力发展新能源带来了能源结构上的不稳定。实际上煤炭真正发挥了能源安全基石的作用。所以从这个角度，煤炭行业再认为它是一个夕阳行业，我觉得是不恰当的。煤炭行业经历了很多变化，以前行业是周期属性，其实行业对煤炭价格的管制并不是特别多。以前也有年度长协但是锁量不锁价。但是2016年之后我们看到煤炭行业的年度长协是锁量半锁价，半锁价就是确定了年度长协的区间。进入2022年之后，我们看到发改委对年度长协的要求越来越高，对于电煤，发改委的角度是要求百分之百的年度长协。从年度长协的比例来看，其实年度长协比例确实是大幅提升。我们跟市场交流的情况，四大电力集团的年度长协的比例从2021年三季度20%几，现在已经达到了72%的水平。所以，煤炭电力企业拿到了更多年度长协，实际上也代表着煤炭企业销售的年度长协明显提高。最终的一个作用是煤炭企业的盈利可能更加稳定。此外，我觉得煤炭行业拔估值特点其实也契合这次中央各部委提到的“中特估”概念。未来“中特估”的概念可能会优先于中央企业，中央企业可能也会有一些政策上的支持，帮助中央企业去拔估值。我觉得煤炭行业是有一个很强的拔估值抓手。最起码我们知道，行业是一个高盈利的状态，而且未来没有太多资本开支，挣的更多的钱是可以去分红。煤炭行业是有能力去实现拔估值的过程。所以，我觉得煤炭行业现在处在估值的底部，未来政策的持续支持，包括自身行业的高盈利、高分红，最终我相信煤炭行业也会有一个明显的估值拉升。

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//1、巴西国家石油公司首席执行官普拉特斯表示，作为拉丁美洲最大的石油生产国，巴西应在未来几十年继续增加化石燃料产量，公司已准备好成为世界上最后一家石油生产商。//

本周（3月20日至3月24日），人工智能板块活跃，带动科技股走强，上证指数上涨0.46%。中小盘科技股强势，中小100上扬4.49%；价值板块势弱，红利指数下跌0.80%。板块方面，受OpenAI

//本周头条//避险外资做多中国资产外资公募密集发行新产品公募REITs竞标打响价格战美联储如期加息25个基点至4.75%-5%区间//

⌟融资轮次方面，融资案例数上，天使轮、A轮不变的主力军；金额方面，则受极值事件影响较大，本周A轮、战略融资占比均是27%；其次是B轮、天使轮。来源：来觅数据库来源：来觅数据库

3月25日，2023中国发展高层论坛经济峰会正式在北京揭幕，“来华投资”、“扩大内需”、“修复全球产业链供应链”……来自主要国际经济组织、世界500强企业的负责人，以及多位国际著名学者齐聚一堂，围绕以上话题，展开热烈讨论。中央财办韩文秀：欢迎各国企业来华投资，在中国投资可以“放长线钓大鱼”

3月24日，A股高位震荡，成交额连续两日突破万亿关口，随着基于ChatGPT各项应用的推出，有望重塑科技行业发展生态，科技股继续成为市场追逐的焦点，20CM涨停轮番上演。两大主力资金正跑步进场。//

集成电路生产线项目”。而该项目的总投资将达到220亿元，从华润微的公告来看，资金不足部分由公司自有资金补足及引入其他战略投资者共同参与该项目的建设。如此大的资金需求，我们应该可以看到政策支持的身影。

利率债走势和经济基本面为什么会出现背离？为什么说随着信贷节奏放缓，资金最紧的时候已经过去？信用债今年面临的行情是供给不足需求在增强，具有更高投资价值？国盛证券固定收益首席分析师杨业伟带来：“远观其势，近博预期——债市走势展望”主题分享，

热点聚焦

前言：去年年中，深圳出台了《关于发展壮大战略性新兴产业集群和培育发展未来产业的意见》；其中明确提出要发展壮大“20+8”产业集群，培育一批具有产业生态主导力的优质龙头企业，推动一批关键核心技术攻关取得重大突破，打造一批现代化先进制造业园区和世界级“灯塔工厂”，形成一批引领型新兴产业集群。我们今天要探讨的是20大战略性新兴产业细分领域之一的半导体与集成电路。事实上，这部分对于深圳而言，在《意见》中给出了明确定位：产业短板，目标是在十四五期间加快补齐。在沿着这个话题进一步探讨之前，我们需要先来看一下整个半导体产业链图。从下图可以看到，产业链是从上游材料和设备，一直延伸到下游的应用领域的。对于产业集群而言，重点关注在上游和中游，也就是说半导体材料、半导体设备、集成电路设计（IC设计）、集成电路制造（IC制造）、集成电路封测（IC封测）。除此之外，在IC设计上游还有一直被称作“芯片之母”的EDA。那所谓的补齐产业短板，应该是针对这6个细分领域。再简单介绍一下这6个细分领域。半导体材料一般分半导体制造材料和半导体封测材料。半导体制造材料主要包括硅片、电子气体、光掩膜、光刻胶配套化学品、抛光材料、光刻胶、湿法化学品与溅射靶材等。半导体封测材料主要包括封装材料、粘结材料、引线框架、切割材料和封装基板等。整体来看，根据SEMI统计，全球市场规模到2021年是643亿美元，中国大陆市场占比约21.9%。半导体设备设备通常可分为前道晶圆制造工艺设备和后道封装测试工艺设备。前道设备主要包括氧化/扩散设备、光刻设备、刻蚀设备、

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为什么说美国经济本轮危机主要在金融资产？海外商业银行面临危机的根源是什么？而美国经济逃不过“硬着陆”的风险？长城证券宏观首席分析师蒋飞带来“金融危机爆发与美国经济展望”主题分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！扫码回看完整会议01美国本轮危机主要在金融资产的原因为什么我们认为美国今年会发生深度衰退，甚至会产生经济危机?经济危机会发生在哪里？其实从去年年底发布报告以来到现在，我们和市场上的投资人多次交流的核心问题都是集中于在以下方面。我们发现美国的经济呈现一定的周期性，居民的资产在每一轮经济周期里表现的结构完全不同，而结构上的不同又和未来发生经济危机紧密相关。图片来源：长城证券研究院从2000年开始，我们有印象的危机来看，基本上和美国居民的资产结构紧密相关。2000年发生网络泡沫危机，当时是小型危机没有影响到实体经济，当时主要不是通胀的原因而是来自于股票市场上过度的投机造成的股市泡沫。那个时候美国居民的金融资产占整个资产占比就非常高，正是因为这种高的拥挤度造成了泡沫化和去泡沫化，泡沫破裂就代表了经济危机的现象。2000年之后，在消化上一轮的危机之中，居民的资产逐渐转移到房地产上。所以从2000年到2006年，在美国刺激经济的主要政策下，美国居民房地产的资产占比大幅度上升。一直到2006年后面就孕育了下一场经济危机，房地产的次贷危机。房地产次贷危机爆发之后，美国居民的资产结构也就从房地产转移到了金融资产上。从2015年之后，美国居民资产相对占比中金融资产占比就非常高，包括到现在。所以这一次我们预计美联储加息过程之中，流动性收紧会产生深度衰退，甚至发生经济危机的时候，很多人会询问危机具体会发生在哪里？我们就用上图来说明危机有可能是在金融资产上。大家最近看到的一些现象就可以发现房地产房价已经跌了很多，但是房地产企业甚至没有发生破产违约的案例出来，也没有影响到整个经济的需求。目前美国劳动力市场还比较旺盛，但是银行业却表现出另外一种形态，已经有几家区域性银行和数字银行出现了破产或者挤兑。02海外商业银行面临危机的根源商业银行为什么面临这种危机？实际上在每一轮的货币政策收紧的过程之中，都会出现不同形式危机的根源。房地产的形势2008年刚刚经历过，大家也记忆犹新。商业银行怎么会出现危机？其实相对也比较好理解，就用美国2年期国债和10年期国债的利率的走势和利差就可以得出美国商业银行面临的困境。图片来源：长城证券研究院在2020年疫情爆发之后，美联储救市美国财政投放出大量的纾困资金后，这些钱都流入到了商业银行。商业银行在资产负债配置的过程之中，它能看到利差实际上是扩大的，也就是它借短期的利率买长期的国债，息差实际上一直都很高。在高息差的背景下，商业银行资产端配了较长久期的资产端，但是负债端相对久期比较短，这种形式如果一直稳定下去商业银行是可以吃到很大的息差，利润会比较高。但是，随着通胀快速上升，美联储逐渐开始加息，10年和2年的利差逐渐缩窄，2022年下半年短期的利率已经开始超过长期的利率。也就是对于商业银行，它的负债端的成本已经开始大于资产端的收益。因此从2022年开始，资产负债的利差大幅收窄甚至转负，逐渐转为亏损的状态。由于配的资产是长久期的资产，如果要等到持有到期，还有较长的时间需要忍耐；如果止损出售，会出现一定的亏损。实际上在初期的时候，亏损不是很大的时候，商业银行是可以这样操作自救。但是由于一系列的原因我们后面会讲，商业银行并没有这么做，最后导致时间拖得太长，加息的周期过长造成亏损过大，已经无法再延续下去。最后问题被暴露出来，进而产生了挤兑，进而出现了硅谷银行、第一共和银行现在出现的情况。由于短期利率大幅上升之后，我们知道类似于类现金的理财产品（在美国是货币市场共同基金）它们的收益就会快速上升，因为它跟着短期的利率。但是长期的利率已经低于短期的利率，也就是10年、2年期利率的倒挂，使得资金开始转移到共同市场上面。一方面收益比较高，第二方面还比较安全，因为它是完全流动性的，买的都是短期的标的，这种操作会导致商业银行的存款大幅下降，而同时货币市场共同基金资产大幅上扬，就是存款搬家。这种操作之下，如果商业银行能够及时调整自己的策略，自己的配置，冲击也可以没那么大，但是在实际的过程中，商业银行在疫情发生之后到现在所有的配置来看，显然是和实际情况不太相符，配置策略有误。2020年疫情爆发之后，存款大幅上涨的时候，商业银行配置的可供出售的（短期的债券）上升幅度比较高，持有到期的幅度也比较高（长久期的债券）。但是到了2022年之后，在逐渐加息的过程之中，流动性收紧之后，商业银行因为流动性的压力被迫出售一些可供出售的短期债券，但同时还在增加持有到期的债券，也就是长久期的债券。这种操作背后意味着美国的商业银行在赌降息，也就是在赌美国的加息很快就会终止。因为4%以上、3%以上的美国10年期国债收益率在历史上都很少见，这么高的利率对于价值投资者是千载难逢的好机会，所以很多人在这个时候都会倾向于价值投资买美国长期国债收益率持有到期。从美国商业银行的报表来看，它们也是在赌，但实际上它们赌错了。美国加息去年10月份见顶之后，加息幅度逐渐从75降到50降到25之后，市场原本是预期后面逐渐会回落，流动性危机就会减少。而它们持有的大量长久期的国债持有到期会获得相当丰厚的收益。但是到了2023年1月份，CPI的环比数据再次反弹，美国的失业率不升反降，打破了认为会持续放松的预期，再次加息的预期抬升，进而造成了流动性无法继续支持的一个状态。最后由于10年期国债收益率逐渐低于2年期的国债收益率，资本资产的收益逐渐少于负债端的成本，使商业银行出现了亏损，进而出现了挤兑，资金的回流。美国存款保险公司公布的数据可以看到，美国商业银行的证券收益现在已经整体是负收益了。在这种背景之下，美国的部分商业银行就开始出现了危机，硅谷银行、签字银行、Silver

IV指数的差值为-2.45，较之前有所回落。表3：金融类期权HV20&IV注：数据以近一年历史数据统计分位数，若期权上市不足一年，以所有历史数据统计。图5:标的IV（1）图6:

2、英国央行声明：加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、美联储和瑞士央行宣布，通过常设美元流动性互换，以增强流动性的提供。第一次每日7天到期回购操作将于英国时间周一08:15开始进行。

欧美银行业危机引发市场避险情绪升温，国际金价逼近2000美元/盎司关口。国内市场，黄金股价强势，黄金基金获利可观。//

⌟融资轮次方面，融资案例数上，天使轮、A轮不变的主力军；金额方面，则受极值事件影响较大，本周最大值事件在D轮，其他融资轮次的融资金额整体不高，所以未拉开明显差距。来源：来觅数据库来源：来觅数据库

本周（3月13日至3月17日），A股市场走势分化，主板震荡向上，相对强势，上证指数上涨0.63%；创业板跌跌不休，创业板指下跌3.24%。板块方面，受GPT4.0、百度文心一言等产品发布催化，传媒板块涨幅居前。中证全债指数上涨0.14%，资金好转叠加存单利率回落，提振债市走暖。机构表示，欧美银行业危机仍在发酵，或动摇其央行强势紧缩立场；中国央行超预期降准，为稳增长踩油门，市场风险偏好有望好转。中信证券认为，当前市场对经济的预期已达到低点，对海外流动性的担忧已达到高点，预计市场将出现预期转折点，带来情绪和风险偏好的上修。一、财经要闻1.中国央行超预期降准，释放长期流动性人民银行3月17日消息，为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。【解读】红塔证券表示，这次在金融数据和经济数据均好转的时候，央行打出了MLF超额续作和降准的组合拳，此举在市场的预期之外。降准从边际上化解了大行负债端的流动性压力，在某种程度上有助于同业存单发行需求的下降。2.

//MLF连续四个月超额续做基金清盘保持较快的节奏红利基金走强，长期投资价值凸显华尔街大型银行将向第一共和银行存入300亿美元//

//1、中信明明认为，年内或仍有降准，预计结构性货币政策逐步发力，降息则需关注海外货币政策取向和金融风险发展情况。存单和短端利率或受利好影响而继续下行，长端利率料将维持偏强走势。//