“猪王”是怎样炼成的？
文 ✎ 唐郡
编辑 ✎ 刘肖迎
养猪企业成了A股“最靓的仔”。
农历新年后，“温牧正雏天”五大养猪企业领衔，A股生猪板块股价一路上攻，半个多月涨幅已超30%，将牛市大盘甩在身后。其中，正邦科技翻倍，连深陷债务危机的雏鹰农牧都涨了7成。
券商研究员大声疾呼：猪周期拐点将至，养猪企业的美好日子即将来临！那么问题来了，五大猪企谁将笑傲下一轮景气周期？
答案大概率是——温氏股份。
01
生猪之王
温氏何许人也？
中国最大养殖集团，主营业务是肉猪、肉鸡养殖，正宗得不能再正宗的农业企业。
2015年，温氏股份在深交所创业板上市，市值一度突破2000亿元，力压一众热点概念股，成为创业板市值最大的公司。截至3月4日，其市值仍超过1900亿元，位列创业板第二。
千亿市值背后，是庞大的利润规模。2015年—2017年，公司分别实现归母净利润62.05亿元、117.90亿元和67.51亿元，连续三年夺得创业板利润王称号。从2018年业绩预告情况来看，很可能继续卫冕。
在其金光闪闪的履历中，最为吃瓜群众所熟悉的要数“生猪之王”。
中泰证券曾统计过2017年我国前20大养殖集团生猪出栏量，温氏股份以1904.17万头的出栏量稳居第一，较第二名牧原股份高出1000头以上。2018年，温氏股份一口气卖出2229.70万头商品肉猪，仍然是牧原股份的两倍。
养猪为温氏带来了丰厚的收入。
2015年—2017年，公司养猪收入分别为272.87亿元、376.43亿元和350.49亿元，对营业总收入贡献率从56.57%上升至62.97%。2016年，生猪价格达到周期高点，公司超过85%的毛利润都来自养猪业务。
温氏股份的经验告诉大家，养猪能致富。但更多人的经验告诉我们，致富有诀窍，养猪需谨慎。
在温氏股份制霸养猪界的过程中，其开创的“公司+农户”模式居功至伟，而该模式最早却是在养鸡场里诞生。
02
“猪王”前传
时间倒回“温氏”萌芽之初，这是一个时运不济的读书人的灰暗岁月。
1957年，一场政治风暴自北向南刮到广东省中部一个小县城——四会县，小学教师温北英在风暴中被划为“右派”分子。此后几年，温北英常常被民兵持枪从四会押回老家新兴县批斗，令他疲惫不堪。
▵ 温北英油画像（来源：官网）
1962年，为躲避政治风波，温北英放弃公职，悄悄回到簕竹镇石头冲村务农，但不断的“整治”和贫穷仍让温北英一家生计艰难。
出于改善生活的需求，温北英从天堂镇上买回一批小鸡，尝试自己养殖。他把全副身心投入到养鸡技术研究中，很快成为远近闻名的养鸡能手。
改革开放后，温北英与二儿子温鹏程，联合严百草、温金长、温湛、梁初红、温木恒、温泽星等6人，集资8000元创办簕竹鸡场。这就是著名的温氏“七户八股”，而簕竹鸡场就是温氏股份的前身。
▵ 温氏食品集团股份有限公司（来源：官网）
1986年，鸡场旁边的砖窑生意失败，承包人何凤林找到温北英希望能赊一些鸡苗回家养。为帮助他度过难关，温北英提出由鸡场提供鸡苗、饲料和药物，并派人教他养鸡，小鸡长大后，再由鸡场以合理的价格收购。
上述合作养殖模式即是后来被奉为经典的“公司+农户”模式的雏形，该模式日后将成为温氏开疆拓土的利器。
仅有“公司+农户”模式还不够。80年代末90年代初，新兴县与簕竹鸡场规模相当的企业还有3家，合称“三温一古”，大家都实行“公司+农户”模式，竞争相当激烈。
要帮助温氏腾飞，还需给该模式插上一对“翅膀”——全员持股和技术合作。
1990年，簕竹鸡场发行了一万张内部股票。股票可以在内部职工中自由转让，持股员工除了工资外，还能分享公司经营效益。全员持股制度将员工利益与公司深度绑定，为温氏快速发展加足了马力。
▵ 第十六届中国国际肉类工业展览会上，温氏股份展台
技术是另一项不可或缺的生产要素。1992年，温北英力排众议，以簕竹鸡场10%股份为代价，与华南农业大学动物科学系签订长期技术合作协议。
这项协议不仅带来了先进的养鸡技术和高学历人才。在农大老师帮助下，这家粤西农村的小小鸡场还用上了计算机信息管理系统，合作农户的养殖、结算信息，公司财务数据全部用电脑记录、管理。
要知道，这时候的马化腾还没毕业，马云还在做翻译，而启发一代中国互联网人的《数字化生存》还要再过4年才会出版。
当然，温氏并未因此对即将出现的互联网萌生任何兴趣。温氏模式业已成型，温氏正在大踏步向中国最大养殖集团迈进。
03
转型养猪
在“温氏模式”加持下，养鸡业绩几乎以每年翻一番的速度增长起来。到90年代中期，温氏已经成为全国数一数二的大型养鸡企业。
俗话说，家有万贯，带毛的不算。养鸡从来不是一个轻松的活计，原因之一是时常爆发的传染病，也就是我们常说的“鸡瘟”。就算你家鸡不生病，当禽流感一类的疫病大规模爆发时，照样受到波及。
1997年，香港爆发H5N1型禽流感，并出现全球首宗人类感染禽流感死亡个案。一时间，人人谈“禽”色变。作为香港物资供应的大后方，内地家禽养殖业遭受重创，温氏自然无法幸免，亏损高达6000万元。
同年，温氏新任掌门人温鹏程拍板开始发展养猪业。
图片来源：官网
他们将“公司+农户”模式移植到养猪行业中，温氏负责品种繁育、种苗生产、饲料生产、疫病防治和产品销售；合作农户则负责肉猪育肥阶段的饲养管理，并提供必要的资产、土地和劳动力。
换句话说，温氏借合作农户的圈养了自己的猪。
该模式最大的优点在于，养殖过程所需的固定资产建设和劳动力成本由农户承担。公司由此可节省大笔固定资产折旧摊销、财务费用和人力成本，以较小投入实现规模快速扩张。
据Wind数据，2005年—2015年，温氏集团营业总收入从61.42亿元增长至482.37亿元，10年复合增长率高达22.89%。
几乎与温氏股份同时，牧原股份也开始进行生猪规模化养殖。
他们选择了另一种经典模式——自繁自养，顾名思义，就是从育种、种苗生产到育肥、销售，完全由公司自己完成。
这种模式前期需经历漫长的产能建设、爬坡，也就是要自己买地盖猪圈。相较于“公司+农户”的借圈养猪，牧原走了一条绝对的重资产道路。在主要依靠自身盈利滚动发展的时期，自繁自养的发展速度远逊于“公司+农户”模式。
一个非常典型的例子是，温氏股份早在2013年肉猪出栏量就超过1000万头，而牧原股份直到2018年才达到这个水平，整整晚了5年。而此时的温氏股份，已经完成了年出栏2200万头的目标。
另一方面，由于固定投资较少，温氏股份的负债情况明显好于牧原股份。
Wind统计数据表明，上市以来，牧原股份债务募资额占其募资总额的近70%，其中累计直接发债融资94亿元，累计新增长、短期借款51亿元。截至2018年三季度末，其资产负债率为55.55%，较温氏股份高出三分之二。
更低的负债率通常意味更高的融资能力，极端情况下或许就是生与死的差别。
当然，“公司+农户”模式也并非万能灵药，随着时间发展，其掣肘因素可能比自繁自养更甚。
04
效率短板
与自繁自养模式相比，“公司+农户”最大的短板是效率。
将生猪育肥工作交予农户，公司虽能节省部分固定资产折旧及摊销开支，却需要付出一笔为数不小的委托养殖费。这部分费用计入营业成本，约占营业总成本的15%~20%，实质是对固定资产折旧与摊销及财务费用的代偿。
但农户的养殖规模、设备、养殖人员素质等方面很难与大型规模化养殖场比肩，育肥环节的效率不如自繁自养模式。
生猪养殖行业有一个“完全成本”概念，是指每销售一公斤生猪所投入的营业成本和期间费用之和。生猪价格通常随行就市，因此完全成本的高低决定养殖企业的盈利能力。
2018年8月，温氏股份曾向投资者表示，公司商品肉猪的完全成本约为12元/公斤。几乎同一时间，牧原股份向投资者表示，其商品肉猪完全成本约11.5元/公斤。
这意味着，若生猪价格跌破12元/公斤，温氏必将面临亏损，而牧原尚有盈利空间。
完全成本的差别也反应在利润率上。2015年—2017年，牧原股份销售毛利率和销售净利率都高于温氏股份。
温氏股份对此也有担忧，因此一直试图将“公司+农户”模式升级为“公司+家庭农场”，核心就在于扩大合作农户的养殖规模。公司曾披露，近几年新增合作农户的生猪年出栏量均在2000头以上。2018年，温氏合作农户平均出栏规模已上升至1000头左右。
即便如此，与动辄万头出栏的大型规模养殖企业相比，家庭农场的养殖效率依然没有优势。
另一方面，内外部环境对农户（家庭农场）提出了更高的要求，发展高质量农户也是一个难题 。
2017年以来，生猪价格进入下行周期，温氏股份合作农户数量随之下降。其中，2016年—2018年上半年，公司养猪合作农户分别为2.22万户、2.1万户和2.07万户，持续下降。
温氏解释称，养猪户退出主要是受当地环保和土地政策影响， 还有一部分则是由于规模较小，农户主动退出或单户合并。
与此同时，温氏收入增速进入上市以来最低水平，2017年甚至出现负增长。2014年—2018年，温氏股份营收复合增长率仅10.79%，较上市前10年的22.89%下降超过一半。
相较于温氏，牧原的增长情况要好得多。猪价下行周期，后者也保持了高速增长。2014年——2018年，牧原股份营收复合增长率高达50.57%。
随着牧原股份新增产能逐渐释放，温氏股份或将面临前所未有的强劲竞争。
05
外部挑战逼近
与同行竞争相比，来自大环境的挑战或许更加严峻。
首先是环保政策收紧。
2013年，“黄浦江上漂死猪”事件震惊全国，将近10000头死猪顺流而下，拉响了养殖环保警钟。
农业部接连印发《全国生猪生产发展规划（2016-2020年）》、《农业部关于促进南方水网地区生猪养殖布局调整优化的指导意见》等文件，重点强调环保问题，提出纾解南方水网地区生猪饲养密度，推动大型养猪企业在东北、西北等潜力发展区布局。
截至2018年6月末，温氏股份超过三分之二收入来自两广和华东地区。根据规划，两广中的广东及几乎全部华东地区均属于南方水网地区。这些区域被规划为约束发展区，未来区域养殖总量将保持稳定。换句话说，别想增长了。
而在规划鼓励发展的西北和东北，恰恰是温氏布局最为薄弱的地区。截止2017年，其西北、东北地区合计收入贡献不到3%，2018年上半年直接没有披露相关地区收入情况。
尽管温氏股份一直强调自身环保能力，但市界查询发现，2017年，温氏在广东、四川等多地种猪场、合作养殖场收到环保处罚。
随着环保政策日渐收紧，温氏股份或许必须加快东北、西北地区的发展脚步。
此外，非洲猪瘟的肆虐或将改变行业局面。
该病毒传染性强、致死率100%，短期内也无法彻底清除，养殖企业只能表态长期斗争。对温氏而言，今后对农户的要求只能越来越高。而随着农村人口老龄化和城镇化，合适的养猪农户将更加稀缺。
另一方面，我国生猪大调运局面即将终结。也就是说，以往活猪运输的销售模式将变成冰鲜猪肉运输。此前生猪禁运期间，一度出现养殖户在屠宰场门口排队屠宰，关系不到位还轮不上的现象。下游屠宰场将成为生猪销售的关键环节。
温氏此前曾为平滑猪周期而布局屠宰业务，但当前还处于探索阶段。
2017年4月， 温氏低调完成换帅，温志鹏之弟温志芬接任董事长一职。
温志鹏曾评价他：“年富力强，知识结构丰富，在公司经历过多种岗位历练，精通公司各项业务，能够胜任温氏领头人的角色。”
然而，温志芬上任两年，上市公司接连遭遇增速暴降、合作农户减少、非洲猪瘟爆发等问题，新董事长能否继续保持温氏在养猪界的绝对优势？我们拭目以待。
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