医不自医马应龙
文 ✎ 林夏淅
编辑 ✎ 刘肖迎 成静卫
有一种痛，只有自己知道。在人类进化过程中，直肠静脉的“掉队”成为了一个bug。
作为这个bug的“补丁”，马应龙痔疮膏躺在了越来越多人的家庭药箱里，成为一款拯救万千国民于水深火热之中的痔疮神药。
神药治得了别人的隐痛，却治不好马应龙自己的“病”。
近十年，马应龙的经营始终没有走上快车道，眼看着昔日对手一个个绝尘而去。
与市值400亿的同仁堂、700亿的片仔癀和900亿的云南白药相比，同为医药老字号的马应龙显得格外寒酸，至今市值只有70多亿元。
池塘里的“龙”
现代人对马应龙的印象大都停留在“痔疮神药”上，但437岁的马应龙其实是以眼药发家。
清朝道光年间，“身穿瑞蚨祥，脚踏内联升，头顶马聚源，眼看马应龙”的顺口溜传遍京城大街小巷。
1978年的某一天，有农民向厂家反映，自己在患上痔疮后，情急之下将马应龙眼膏用于患处，竟然治愈了。
受此启发，一款拯救万千国民于水深火热之中的痔疮神药，就此诞生。马应龙实现了从一个眼到另一个“眼”的跨越。
在肛肠治痔领域，马应龙已经成为绝对的老大，可惜这个池子太小。
4月26日，马应龙公布的最新年报显示，2018年马应龙营收21.98亿元，同比增长25.53%，药品生产收入12.79亿元，占总收入的58.19%，其中治痔类产品以8.16亿元的收入金额占药品生产业务收入的63.81%。
（注：2017年收入大幅下跌是由于出售孙公司湖北天下明，并表部分减少所致）
从近几年看，马应龙麝香痔疮膏和麝香痔疮栓两款产品为治痔类明星产品，销量保持连年增长的趋势。
生活方式的演变造就了痔疮药的刚需，而痔疮药的刚需就是马应龙的生机。
根据中康咨询《痔疮用药市场竞争态势研究》显示，2018年公司在痔疮药品零售终端市场占有率提升至51.4%。
曾有段子描述：马应龙的痔疮膏不仅风靡国内，还和老干妈携手走出海外，成为了美国监狱的“地下货币 ”，征服无数囚徒。
有网友表示：“中国人真是太厉害了！先给你老干妈，等你上了瘾，上了火，再给马应龙。那种冰火两重天的快感比毒品可怕多了。”
不仅销量走俏，马应龙治痔类产品的毛利也很可观。
数据显示，从2008年开始，马应龙治痔类产品的毛利率就一直维持在75%以上，远高于其41%左右的综合毛利率。
然而，不论“痔疮神药”销量多么走俏，毛利多么高，治痔类产品仍然是医药产品中相对狭窄的一个细分领域，就目前51.4%的市占率而言，马应龙治痔类产品的增长空间已经不大了。
2011年马应龙治痔类产品收入增幅达到顶峰，之后连续三年下降，2014年甚至降为负增长，虽然2015年至2017年有所回升，但从2018年再次大幅回落的增幅来看，治痔类产品的增长后劲已经严重不足。
面对明显的行业天花板，马应龙也在努力尝试新的增长点。
02
尴尬的多元化
不知道从什么时候开始，网络上关于“马应龙痔疮膏能治黑眼圈”的小道消息不胫而走，多少人开始在家偷偷尝试。
虽然说明书上明确标明了“切勿接触眼睛”，也有各种医生站出来反对，但这些似乎都抵挡不住一颗颗跃跃欲试的心。
其实大可不必，因为早在2009年，马应龙就推出了专门的眼霜产品，之后还推出了全脸的护肤品。
关于做眼霜产品的原因，董秘处的夏先生称：“之前有客户直接拿痔疮膏涂眼睛，觉着效果不错，我们就根据这个需求去做了。”
这种说法让人不由得联想起，当年从眼药转向痔疮膏时，也是由于意外收到农民的反馈意见。
是历史的巧合还是市场导向下的一种说辞，就不得而知了。但市界研究马应龙的年报后发现，其眼霜产品卖得真的不错。
看来，勇敢的小伙伴真的不少。
2009年起，眼霜收入并入药品生产板块的“其他收入”后，“其他收入”经历了一个调整期，然后在2010年实现了一个大幅度的增长。
（注：其他收入为药品生产业务板块中的一部分，目前包括止咳类、皮肤病类以及眼霜类产品）
从2010年开始，该类别的营收增幅大多时候高于治痔类产品，2018年两者增幅分别为25.99%和7.67%，“其他收入”增长潜力相对明显。
“其他收入”目前包括止咳类、皮肤病类以及眼霜类产品，年报中没有披露明细，为了理清马应龙眼霜的销售情况，市界根据年报中披露的其他相关信息和参考信息，对2014年至2018年的眼霜销售收入及其增长幅度做了一个测算。
测算结果与市界从马应龙董秘办处了解到的“这几年其他收入主要还是眼部产品”的说法保持一致。
（注：表中单价以元为单位，参考值考虑了2018年加权平均价及年报中披露的中标价格区间）
表中数据显示，近三年眼霜的销售收入增幅整体呈上升趋势，2018年为33.26%，远高于马应龙旗下其他产品的收入增幅。
和珀莱雅2016年1.08亿元的眼霜销售收入相比，同期八宝眼霜销售额是它的2.26倍。
即使考虑到“其他收入”中还包含小部分其他产品，这一比值会有所降低，也还是十分可观。
然而，这款由400年前的古方改进而成的眼霜产品，其实并没有多少研发投入。
自2014年马应龙披露研发费用明细以来，其研发投入均为针对肛肠类疾病和其他疾病的药物，并没有针对眼霜等护肤产品的研发项目。
相对于其他大牌护肤品持续性的研发状态，马应龙的这种“一劳永逸”显得格外让人羡慕。
除了眼霜，马应龙的大健康板块还包括纸尿布（婴童护理品）、饼干（疏通消化饼干）、膳食纤维等产品，试图围绕“肛肠护理专家”这一定位尽可能增加利润增长点。
很多医药公司在尝试做功能性食品，例如江中集团的猴菇饼干就曾非常火爆，但马应龙的饼干听起来就有些尴尬。
马应龙被”痔疮神药“的光环笼罩，这一定性太深入人心，反而成为其多元化的桎梏。
03
医院诊疗毛利率一路走低
除了眼霜、纸尿布、饼干等大健康板块的布局，马应龙多元化尝试的另一个重点是医院诊疗业务。
从2009年开始，公司就新设了医院诊疗业务板块，通过并购逐步展开肛肠连锁医院的布局，收入来源为患者门诊和住院收费。
马应龙医院诊疗业务历经9年，医院从1家增加到45家，营业收入从247.25万元增至20,241.12万元。近几年，营收增幅基本保持在20%左右。
医院诊疗业务的营收看似稳步增长，单家医院（及诊疗中心，下同）近年来的平均收入和毛利率却双双下滑。
从趋势图中可以看出，单院收入的高峰在2015年，达到了1,164.32万元，而2018年单院收入仅剩下449.8万元，三年减少了61.37%。
毛利率的高峰出现在故事的开头，之后一路下滑，从49.1%跌至12.2%，2018年单院54.88万元的毛利扣掉必要的费用，着实是少得可怜。
纵向如此，横向如何？
相比其他以诊疗为主业的上市公司，马应龙的肛肠诊疗业务毛利率始终是最低的，近年来基本维持在12%左右，而2018年爱尔眼科、创新医疗和恒康医疗毛利率分别为47.00%、36.7%和21.53%。
马应龙在2018年公告中解释，旗下部分医院陆续开展扩建改造，营业面积和病床数量增加，由此房租、长期待摊费用和固定资产折旧、人工成本等营业成本大幅上升，造成毛利率大幅下跌。
当然，这种解释只能勉强应对毛利率的下跌，而不能应对单院平均收入的下跌。
目前，马应龙医院诊疗板块的收入还不敌旗下的一款眼霜产品。从单店收入和毛利率齐刷刷下滑的现状来看，可以说马应龙并不擅长这类医院诊疗业务。
不得不说，像马应龙这样的传统企业，转型不易。
04
热衷炒股的“散户”
主业之外，马应龙还有一个嗜好，那就是炒股票。
在其“炒股生涯”中，以短线投资居多，近5年平均每年短线操作的股票数量达到16只之多，还时不时打个新股，忙的不亦乐乎。
市界整理历年数据后发现，马应龙原本一直采取多股投资的策略，并且偏爱投资保健品企业和制药企业，在大多数年份还是有盈利的。
2017年，马应龙似乎忘记了“不要把鸡蛋放在一个篮子里”这个简单道理，除了当期买入卖出20只股票外，开始重仓持有华大基因一只股票。
谁知道押错了宝。
单单华大基因这一只股票，2018年就让马应龙亏损了1.47亿元。这直接导致公司当期净利润大跳水，在营收增长25.53%的同时，归母净利润仅1.76亿元，同比下降45%。
曾有媒体发文《马应龙的资金黑洞》，质疑公司高位炒股、乱投资。
马应龙紧随其后发布了澄清公告，称持有华大基因股票是经过市场调研并履行了投资决策程序的。目的是以二级市场投资为契机，开展与华大基因的深度战略合作。
简言之，马应龙的意思是，花那么大价钱买华大基因的股票，是为了布局，不是为了炒股。
买卖华大基因这只股票，有双方合作搞基因库这样的理由，勉强说的过去。然而，看下马应龙的历年年报，频繁短线操作其他公司的股票，爱炒股这个名声还是被坐实了。
一个上市公司花这么多心思炒股票，这在A股真是一个特立独行的存在。
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