罕见！周小川“深夜喊话”，传递重要信号！

11月4日晚上，央行在官网发布了周小川的一篇署名文章，标题是“守住不发生系统性金融风险的底线”。

这篇文章论述了当前金融行业面临的主要问题、成因，并提出了对策。这篇5500字左右的文章里，63次提到了“风险”，43次提到了“监管”，31次提到了“改革”，21次提到了“开放”。

央行行长：房地产存在泡沫

“财经韬略”总结，周小川文章中有7个话题，尤其值得我们关注。

1、中国的杠杆率到底是多少

中国的杠杆率（债务率）到底是多少，社会上一直有各种算法和争论。周小川在文章里的“金融高杠杆率和流动性风险”一节里向我们透露了官方的数据：

2016年末，我国宏观杠杆率为247%，其中企业部门杠杆率达到165%。他的结论是“高于国际警戒线”。此外，他还指出：部分国有企业债务风险突出，“僵尸企业”市场出清迟缓；一些地方政府也以各类“名股实债”和购买服务等方式加杠杆。

2、重要判断：房地产存在泡沫

周小川在文章里说：2015年年中的股市异常波动，以及一些城市出现房地产价格泡沫化，就与场外配资、债券结构化嵌套和房地产信贷过快发展等加杠杆行为直接相关。

也就是说，他认为中国“一些城市出现房地产价格泡沫化”。至于是哪些城市，文章并没有点明。但绝对价格最高的北上深，以及三亚、厦门等城市，显然“最值得怀疑”。

此外，周小川还认为“房地产信贷增长过快”。不过此前他曾表示过，中国住户部门的杠杆率并不算高。

3、金融乱象主要有哪些？

在谈到金融乱象的时候，文章列举说：

一些金融机构和企业利用监管空白或缺陷“打擦边球”，套利行为严重。

理财业务多层嵌套，资产负债期限错配，存在隐性刚性兑付，责权利扭曲。

各类金融控股公司快速发展，部分实业企业热衷投资金融业，通过内幕交易、关联交易等赚快钱。

部分互联网企业以普惠金融为名，行庞氏骗局之实，线上线下非法集资多发，交易场所乱批滥设，极易诱发跨区域群体性事件。

少数金融“大鳄”与握有审批权监管权的“内鬼”合谋，火中取栗，实施利益输送，个别监管干部被监管对象俘获，金融投资者消费者权益保护尚不到位。

文章对于互联网金融和“监管层内鬼”的看法值得重视，说明在整顿互联网金融，以及金融业反腐败上，后面还将有大戏上演。

4、央行的苦衷

央行在多份报告里，都向公众倾诉过“被迫放水的无奈”。这次，是行长亲自倾诉：

在宏观调控上，对货币“总闸门”的有效管控受到干扰。

在风险酝酿期，行业和地方追求增长的积极性很高，客观上希望放松“银根”，金融活动总体偏活跃，货币和社会融资总量增长偏快容易使市场主体产生错误预期，滋生资产泡沫。

当风险积累达到一定程度，金融机构和市场承受力接近临界点，各方又呼吁增加货币供应以救助。宏观调控很难有纠偏的时间窗口。

此外，文章还对监管体制存在的缺陷做了说明：

在监管体制机制上，在新业态新机构新产品快速发展，金融风险跨市场、跨行业、跨区域、跨境传递更为频繁的形势下，监管协调机制不完善的问题更加突出。监管定位不准，偏重行业发展，忽视风险防控。“铁路警察，各管一段”的监管方式，导致同类金融业务监管规则不一致，助长监管套利行为。

系统重要性金融机构缺少统筹监管，金融控股公司存在监管真空。统计数据和基础设施尚未集中统一，加大了系统性风险研判难度。中央和地方金融监管职能不清晰，一些金融活动游离在金融监管之外。

5、注意！提及了“IPO注册制”改革

文章透露，目前中国的直接融资比例是23.8%，比2011年的15.9%有了显著提高。但仍然不够，所以要：积极有序发展股权融资，稳步提高直接融资比重。拓展多层次、多元化、互补型股权融资渠道，改革股票发行制度，减少市场价格（指数）干预，从根上消除利益输送和腐败滋生土壤。

请注意，周小川行长在这里提到了“改革股票发行制度”，这其实就是指“注册制改革”。他还进一步解释说，通过改革发行制度和减少对市场的干预，可以“根上消除利益输送和腐败滋生土壤”。

“减少市场价格（指数）干预”，这句话告诉我们，A股的确存在对市场价格的干预，也存在对指数的干预。

6、金融开放提速

2017年，中国明显加快了金融开放的步伐。对此，周小川的文章也有解释，认为“竞争可以促进优化与繁荣”，“主动防控系统性金融风险要靠加快金融改革开放”。

文章再次提出要“减少外汇管制，稳步推进人民币国际化，便利对外经济活动，稳妥有序实现资本项目可兑换”。这个目标，显然在两三年内是不可能完成的，只能是一个方向。

7、新的金融监管体制呼之欲出

在“健全金融监管体系”的一节里，文章向我们透露了新的金融监管体系框架，我们大概可以获得以下重要信息：

第一，成立“国务院金融稳定发展委员会”，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责；

第二，充分利用人民银行的机构和力量，统筹系统性风险防控与重要金融机构监管；

第三，增加地方金融监管权。中央和地方金融监管权的划分是：中央金融监管部门进行统一监管指导，制定统一的金融市场和金融业务监管规则，对地方金融监管有效监督，纠偏问责。地方负责地方金融机构风险防范处置，维护属地金融稳定，不得干预金融机构自主经营。

过去这些年，随着“一行”职能的明确和“三会”的陆续成立，金融监管权全面收归中央，地方无权染指。各地只能成立事业编制的“金融办”，配合“一行三会”的监管。

随着中国进入“大金融时代”，尤其是“四板市场”、互联网金融和民间金融的活跃，“一行三会”精力不济。于是，把一些次要的金融业务交给地方监管，就成为改革的思路。

10月10日，深圳已经率先在“金融办”加挂了“地方金融监管局”的招牌，很可能其他地方也将陆续进行这项改革。

揭露当前金融风险

周小川在文中指出，中国金融形势总体是好的，但当前和今后一个时期中国金融领域尚处在风险易发高发期，在国内外多重因素压力下，风险点多面广，呈现隐蔽性、复杂性、突发性、传染性、危害性特点，结构失衡问题突出，违法违规乱象丛生，潜在风险和隐患正在积累，脆弱性明显上升，既要防止“黑天鹅”事件发生，也要防止“灰犀牛”风险发生。

其中，有三方面金融风险尤其值得警惕：

宏观层面的金融高杠杆率和流动性风险； 

微观层面的金融机构信用风险； 

跨市场跨业态跨区域的影子银行和违法犯罪风险。

风险形势界定：当前乃至今后一段时间仍处风险易发高发期。

周小川文章认为，当前金融风险隐患源自：

1）宏观调控和金融监管的体制问题引致风险的系统性，一方面宏观调控很难有纠偏的时间窗口，对货币总闸门的有效管控易受干扰。另一方面监管定位不准确（偏重发展，忽视风控）、缺乏监管统筹机制、监管职能不清晰（部分金融业务游离在监管之外）。

2）治理和开放的机制缺陷引致风险的易发多发性，如金融机构公司治理不健全，部分行业保护主义流行、金融机构定价能力弱，导致金融市场不能有效平抑羊群效应、资产泡沫和金融风险。

严厉监管之风将至

中信证券研究部肖斐斐、冉宇航解读认为，下阶段金融监管范围料将扩大，实现监管无死角，尤其是互联网金融或将面临严厉监管。

中信证券指出，未来金融监管的重点方向包括：

货币政策：强调对“总闸门”的有效管控，更加注重定向调控和精准微调；

金融去杠杆将继续，而针对资产管理行业和银行理财的管理办法制定和出台或将提速；

加强监管统筹与协调，重新构建监管框架；

扩大金融监管范围，实现监管无死角，尤其是互联网金融或将面临严厉监管。看来，为未来互联网金融们的日子会更不容易了。

影响几何？

中信证券分析——

1、对商业银行而言

扩表逻辑将受到限制（货币增长放缓、MPA和资本约束），业务逻辑上将围绕提升风险定价能力、轻资本经营、丰富中间业务来展开。

从长远来看银行的资产负债表会更稳定、更健康，而在这一过程中银行间的分化也将进一步加大，拥有优异管理能力和丰富客户资源的银行更有望脱颖而出；

2、对互联网金融而言

来可能面临严厉监管模式（比如现金贷、线上金交所等），强监管下以往跑马圈地模式难以为继（短期牺牲风控、换取客户数量和交易量的快速增长），精耕细作才是王道（强化风险管理、收敛监管套利）。

21财闻汇综合自:财经韬略（tttmoney8,作者：韬略哥），华尔街见闻（ID：wallstreetcn）、凤凰房产（houseifeng）

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