年内29亿债务来袭！发债遇冷，东方园林会违约吗？

“公司目前资金状况良好，发债不达预期，对公司经营没有实质影响，公司目前的资金状况和发展速度匹配，后续公司会通过工程回款等多渠道资金筹措。”对于近期出现的发债不达预期事件，北京东方园林环境股份有限公司（002310.SZ，以下简称“东方园林”）在接受《中国经营报》记者采访时如此表示。

5月21日，东方园林公布了原本计划发行的10亿元公司债券，实际发行规模仅5000万元的结果后，瞬间引发市场热议。不少业内人士认为，这与当前债券市场的整体环境有关。

发债募资遇冷，投资者更加关心的则是东方园林会不会成为下一个违约的民营企业。据记者统计，东方园林今年年内到期的债券规模高达29亿元。

对此，东方园林回应称，29亿元债券大部分集中在年底到期，这个阶段正好是公司工程回款高峰，且目前针对这些债券的兑付资金公司已经作出了妥善安排。

据记者查询了解，近年来，随着公司规模快速扩大，东方园林的负债水平显著上升。仅年内需要偿还的短期借款及票据等规模已高达58.6亿元，较2016年底的37.24亿元大幅攀升。    

计划发行10亿仅募集5000万

早在2017年4月，东方园林就在酝酿发行公司债券。经过半年的筹划后，2018年1月19日，东方园林面向合格投资者公开发行总额不超过15亿元公司债券一事获得证监会批文。

按照计划，东方园林本次债券采取分期发行的方式，其中首期发行债券的发行规模不超过 10 亿元(含10 亿元），分两个品种发行，品种一为 3 年期固定利率债券，附第 1 年末公司调整票面利率选择权及投资者回售选择权；品种二为3年期固定利率债券，附第 2 年末公司调整票面利率选择权及投资者回售选择权。

5月21日，东方园林公布了公开发行公司债券(第一期)发行结果，公告显示，原本计划发行的10亿元公司债券， 品种一最终发行规模0.5亿元，票面利率 7%，品种二无实际发行规模。对于这一结果，业内一片哗然。

东方园林在回复记者的采访邮件中称，本次发债不达预期，主要因为当前民营企业发债整体环境偏差。公司目前资金状况良好，发债不达预期，对公司经营没有实质影响，公司目前的资金状况和发展速度匹配，后续公司会通过工程回款等多渠道资金筹措。

著名经济学家宋清辉也认同这个说法，他表示，随着以民营企业为主的违约事件增多，短期市场出现了一定的恐慌情绪，导致部分民营企业债券发行受阻，这也是东方园林本次发债不达预期的主要原因。

接受记者采访的多位投行人士表示，近期违约事件频发，推高了市场利率，观望情绪上升，导致部分公司暂缓了公司债券的发行。

“金融降杠杆、资管新规、委外赎回、违约高发等一系列因素叠加，市场流动性受到影响，利率攀升。”一位投行人士告诉记者。

另一位机构研究人士则指出，近期债务违约较多，风险加大，投资者还是追逐更为优质的AAA级融资主体，低等级的可能存在发行困难。

不过，宋清辉指出，东方园林发债不达预期，除了受到债市遇冷的整体环境外，与公司的经营情况不乐观是分不开的。

东方园林此次发债之所以引发市场高度关注，其中一个原因还在于，发债募集资金的主要用途就是偿还债务。该公司在当时有一笔于5月22日到期的8亿元债券。外界普遍关注该公司的兑付情况。

不过，东方园林对外回应称，在发行本期公司债券之前，公司已对资金流动性有充分准备。用于兑付2018年5月22日到期的超短期融资券（“17东方园林SCP002”）的资金已于前期到位，并按时归还。

年内29亿债券到期

随着公司发债遇冷，东方园林面临的巨额短期债务偿付压力也将接受考验，外界尤为关注的是，该公司的再融资渠道是否保持通畅。

事实上，虽然上海新世纪资信评估投资服务有限公司对东方园林此次发债出具的跟踪评级报告显示，东方园林主体信用等级为AA+，本次债券信用等级为AA+，但是，该报告也指出，近年来东方园林刚性债务规模迅速增长，面临较大的即期债务偿付压力。同时，外部融资环境的变化亦可能对公司盈利空间产生影响。

记者了解到，东方园林的资产负债率由2014年底的56.22%增加至2018年3月31日的70.1%。截至2018年3月31日，东方园林总负债合计约268.95亿元，其中年内偿付的短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债规模达到58.6亿元，较2016年底增加超过57%。

其中，东方园林2018年内需兑付的29亿元债券，其中“15东方园林MTN001”于6月10日到期，金额为5亿元，“17东方园林SCP003”于7月15日到期，金额为4亿元，另外的“17东方园林CP001”、“18东方园林SCP001”分别于11月和12月到期，金额均为10亿元。

“如果公司不能用较低成本的中长期债券替换，那就说明公司后续不得不付出更大的代价来获取融资，甚至牺牲原有股东的利益。”一名财经人士分析称。

东方园林方面在接受记者采访时表示，债券大部分集中在年底到期，这个阶段正好是公司工程回款高峰，且目前针对这些债券的兑付资金公司已经作出了妥善安排。

此外，年报数据显示，东方园林的应付账款从2016年的49.1亿元，增加到2017年的86.1亿元，增加了37亿元。宋清辉认为，东方园林应付账款的剧增，有可能是公司的资金紧张，相比原来的结款进度有所放缓，甚至拖欠。“当前，东方园林债务承压重、现金流紧张的现象已经显现。如其负债率高达70.1%，与同为生态环保行业的园林上市企业相比，也居于偏高水平。”

不过东方园林称，应付账款增加有多方面原因，如合并范围增加、公司业务规模扩大等，“目前并未出现结款进度放缓的情况”。

另类会计处理方式

“近期的PPP（政府和社会资本合作）清库事件，也可能会对东方园林带来负面影响，给其未来业绩增添不确定性。”宋清辉认为，目前，从已公开的上市公司数据来看，民企、央企部分PPP项目都受到直接影响，虽然涉及投资额不多，但市场情绪变得谨慎许多。

东方园林从事水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游三大板块业务，水环境综合治理及全域旅游业务主要通过PPP模式开展。在PPP模式下，东方园林作为社会资本方，和政府共同成立项目公司(SPV公司)，并通过SPV公司实现对PPP项目的投资、融资和运营等功能。

数据显示，2017年，东方园林共计中标50个PPP项目，涉及水环境综合治理、全域旅游、市政园林和土壤矿山修复等领域，中标金额合计715.71亿元，占公司全部中标金额的93.7%。2016年，公司中标的PPP项目投资总额为380.1亿元，占当年中标项目投资总额的91.28%。

不过，2017年以来，在不断推进PPP项目落地的基础上，政府相继出台一系列PPP监管政策法规，旨在强化对PPP项目进行规范化管理。比如2017年11月，财政部发布《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目管理的通知》（92号文），进一步规范政府和社会资本合作项目的运作，强调要及时纠正PPP泛化滥用现象，着力推动PPP回归公共服务创新供给机制的本源，同时严格新项目管理库入库标准和管理要求，并及时将条件不符合、操作不规范、信息不完善的项目清理出库，不断提高项目管理库信息质量和管理水平。

截至目前，PPP项目的清理工作已经结束，共计清理出库2407个PPP项目，涉及到的总投资额约为2.39万亿元。东方园林在接受记者采访时表示，公司的PPP项目一向都是业界规范的代表，公司现有的PPP项目融资情况向好。在近期的PPP清库事件中，东方园林也没有一例项目被清退。东方园林目前有国家级示范项目13个、省级示范项目5个，18个项目涉及总的资金规模约400亿元。

不过，分析东方园林的年报不难发现，公司对PPP项目的会计处理与其他上市公司存在诸多差异。尽管持有多个PPP项目公司的多数股权，但东方园林将PPP项目公司计入其他非流动资产科目，而不是纳入合并报表范围或是计入长期股权投资和可供出售金融资产。

根据公司年报披露的PPP项目公司股权投资明细显示，2017年，东方园林共有63家PPP项目公司，除了有12个项目公司的持股比例低于50%外，其余的均高于50%。公司对上述63家PPP项目公司的投资合计为55.4亿元，该公司将此投资额计入非流动资产科目。东方园林的此类会计操作曾在去年遭到交易所问询，交易所要求该公司说明相关会计处理的合规性。

部分行业人士分析认为，东方园林之所以这样做，一是为了降低负债率，二是经营活动现金净流量数字好看。

对此，东方园林表示，部分PPP项目公司不纳入合并报表，主要是这部分PPP项目为收益相对稳定的社会公益类项目，公司对此类项目公司的控制权有限，并不是出于降低资产负债率等其他考虑。

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