美联储开闸大放水 “经济新冠肺炎”惊跑全球资本

本报记者 易妍君 广州报道

为应对疫情恶化带来的经济下行压力，美联储推出了政策组合拳。

美联储在美国当地时间3月15日的紧急会议上决定，降息100个基点，将联邦基金利率目标降至0.00%～0.25%，并宣布重启量化宽松政策，接下来的数月将推出7000亿美元的大规模量化宽松计划。同时，美联储还将银行的紧急贷款贴现率下调了125个基点，至0.25%，并将贷款期限延长至90天。

随后，香港金管局发布公告称，因应美联储的决定，香港金融管理局（金管局）今日亦下调基本利率。根据预设公式，今天基本利率设定于0.86%。

就美股股指期货的表现来看，上述政策组合拳并未提振市场。3月16日，道琼斯指数期货、标普500指数期货均大幅下跌，截至《中国经营报》记者发稿，标普500期货跌4.78%，纳指期货跌4.56%，道指期货跌4.58%。受美股接连暴跌拖累，A股今天尾盘跳水。市场预期今天晚上美股还会大跌，出现恐慌性抛售。

南方基金方面在接受《中国经营报》记者采访时表示，在疫情影响没有好转迹象的情况下，美联储本次紧急临时降息对于未来的市场流动性造成了不良预期，进一步降低市场的风险偏好。风险资产价格短期内或波动较大。权益市场上，房地产、基建等受益于积极货币政策和财政政策的逆周期板块可能跑赢大盘。

中信证券研究报告指出，对比两次大危机，金融危机的前兆或已出现，按照“情绪危机-金融危机-经济危机”的传导链，目前美国市场可能介于第一和第二阶段之间。如果能尽快控制疫情，全球货币政策加强协调，避免流动性和资产价格相互恶化，或许就能够避免危机的发生。

零年利率+QE=饮鸩止渴？

近期，国内疫情防控效果明显。但由于防控措施差异，新冠肺炎疫情在全球其他地区呈现出快速蔓延态势。目前，中国以外累计确诊病例突破8.5万例，达86435例。其中，据环球网快讯，美国约翰斯·霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间3月16日8时53分，美国新冠肺炎确诊病例已达3499例。

恐慌情绪蔓延至全球资本市场，过去一周，美国及欧洲市场出现剧烈波动，多国股市触及熔断机制，美股更是一周内出现两次“熔断”。与此同时，为缓解疫情持续恶化带来的经济下行压力，近期全球央行开启了新一轮降息潮。

3月16日凌晨，美联储再次降息（3月3日曾大幅降息50个基点），将联邦基金利率区间下调1个百分点，至0%～0.25%，并表示将购买7000亿美元的国债以及住房抵押贷款支持证券。鲍威尔随后的发言中声称，美联储不接受负利率，标志着美联储已经没有继续降息的空间。

南方基金方面表示，美联储原定于3月17～18日召开会议，宣布利率调整。但在当地周末临时宣布降息，连两天都不愿意多等，且降息幅度达到100bps，可见美联储的意图是在时间和额度上都超过市场预期，不顾一切向市场输送流动性。“而市场的反应表现出强烈的悲观情绪，可能源于对美联储黔驴技穷的担心，市场对于美联储后续的财政政策空间持怀疑态度。”

南方基金方面分析，美联储的超预期宽松的原因仍是对冲疫情对经济的影响。目前疫情在全球多个国家和地区有失控的迹象，欧洲多国“放弃治疗”，包括英国、德国在内的多个国家采取让更多人感染病毒从而达到“群体免疫”的防疫措施，可能将大幅延长疫情的持续时间。在疫情影响没有好转迹象的情况下，美联储本次紧急临时降息对于未来的市场流动性造成了不良预期，进一步降低了市场的风险偏好。

同时，在恒大首席经济学家任泽平看来，面对疫情大面积扩散和金融市场崩溃，这一次美联储再次祭出了应对2008年国际金融危机的政策组合“零年利率+QE”，这完全是饮鸩止渴。“美国这么搞，贸易保护，货币大放水，政治被民粹主义绑架，货币被政治绑架，是在走火入魔，自废武功。如果中国能推动以新基建和减税为主的财政政策，扩大开放，多层次资本市场建设，再加上改善收入分配和社会治理，国运来了。”他进一步分析。

任泽平认为，正确的应对方式是尽快控制疫情，以短期代价换取长期胜利，然后以财政政策为主、货币政策为辅来稳增长。

另一方面，对于美联储紧急打出货币政策组合拳，上投摩根基金方面认为，此次政策组合拳有利于缓解家庭和企业面临的现金流风险，防止信用风险迅速上升。在货币与财政政策的协调方面，零利率政策也有助于降低美国政府的负债成本，推动相应财政支出计划的实施。此前出台的财政政策则在提供疫情防治费用，以及支持受到冲击的低收入人口和企业部门方面更具针对性。

私募排排网未来星基金经理夏风光也向记者指出，当前美股和海外市场的暴跌是流动性危机的一个体现，虽然疫情的冲击对实体经济造成伤害，降息也不能直接解决这些问题，但是稳定好金融市场，确保市场的稳定运行，是改善实体经济的必要条件。

传导链：情绪危机-金融危机-经济危机

降息措施还不足以消弭市场对美股未来走势的担忧。上投摩根基金方面指出，由于美国对疫情的防控还处在较早的阶段，市场和美联储也缺乏足够的信息来评估经济受到的影响，而此时利率已经下降至零，这可能导致市场开始担忧美联储还有多少子弹可以在未来使用。疫情造成的外出减少对服务业将造成冲击，以及油价下行对能源行业的影响，都有可能逐渐显现，这些可能加剧美国经济短期衰退的风险。伴随疫情数据的逐渐披露，这些担忧可能继续造成市场的大幅波动。

国泰君安李少君策略团队于3月15日发布的研报，分析了警惕美股再次探底的三个原因。

第一，根据黄金、美债等多资产指征，流动性是美股近期两轮暴跌的促因。大剂量1.5万亿流动性烧褪显效。但美股是否完全出清，尚难定论。

李少君团队认为，美股仍面临六个未决的担忧：对疫情的担忧、对经济的担忧、对零工经济（Gig Economy）的担忧、对信用风险的担忧、对不知何时出清的担忧、过高的降息预期。据测算数据（15%～30%的调整），美股最大调整空间已经接近，但是否触底，还是个曲折反复的过程。

第二，美国疫情发展边界尚未清晰，衰退是不是“技术性”？李少君团队的基本假设是疫情带给美国“技术性”衰退。但这一假设风险有三：其一，美当局是否有足够的准备；其二，美内部是否有足够的凝聚；其三，美措施是否有足够的效率。明确疫情边界，需要时间。

第三，市场受损，冲击消费：美国股市-消费的负反馈似已难免，刺激消费，是减税还是直接补贴中低收入人群，两团体分歧犹存；油价低迷，投资承压：传统能源投资是近年美国私人投资的主要推动部分，但低迷的油价显然会阻碍这一复苏；外贸加力，杯水车薪：向贸易对手要更多，成为一个可能的选项，但恐杯水车薪。若量宽是针对流动性，那降息已部分表达了美联储对经济的担忧。明确“衰退”边界，需要时间。

另一方面，近期全球市场的动荡表现令投资者不免联想到2008年的金融危机。中信证券明明债券研究团队撰写的研究报告指出，回顾过去的两周，全球疫情扩散和石油“黑天鹅”导致全球大部分权益市场陷入技术性熊市，经历了历史性的一周，美股、美债和黄金齐跌反映出美国金融机构流动性堪忧。对比两次大危机，金融危机的前兆或已出现，按照“情绪危机-金融危机-经济危机”的传导链，目前美国市场可能介于第一和第二阶段之间。如果能尽快控制疫情，全球货币政策加强协调，避免流动性和资产价格相互恶化，或许就能够避免危机的发生。

中美利差扩大利于中国债券

在海外市场大幅波动影响下，近期A股以震荡走势为主，波动幅度远小于海外市场。3月16日，上证综指失守2800点；北向资金全天净流出98.07亿元。

谈及美国降息对国内的影响，夏风光向记者指出，美联储的降息意味着全球货币宽松的重启，可以有效缓解人民币汇率的压力，给国内的货币政策和财政政策提供了实施空间。国内的疫情结束得早，对经济的冲击也渐趋尾声。以旅游景点为例，疫情结束后的复苏叠加海外游的停顿，国内游有可能会迎来一个井喷，对相关上市公司的二季度业绩带来强有力的支持。可见当国内疫情结束，各个行业进入到复苏以后，会推升A股的整体盈利水平，这就会增加A股市场的吸引力。

上投摩根基金方面提醒，美联储降息为中国央行释放了进一步宽松的空间，上周五中国央行宣布了定向降准，预计释放近5500亿元流动性。但与此同时，投资者需要密切关注海外经济形势变化对中国经济的潜在影响。就目前而言，中国有力的疫情防控措施，帮助稳定了投资者对中国金融市场与经济的预期，A股在近期海外大幅动荡之中凸显出了韧性和抗跌能力。

平安基金方面认为，当前国内疫情防控得力，经济政策空间具有相当大的灵活性，且经济已转化为内需为主导，因此，投资者对中国经济无须过度悲观。对于金融市场，央行扩表、公开市场投放、定向降准印证了国内金融上行周期，流动性宽裕环境下，A股可以得到支撑，中长期仍看好A股表现。

另一方面，机构普遍看好国内的流动性环境。“央行货币政策空间更大，降息、降准仍有空间，流动性整体仍将维持偏松状态。中国央行货币政策空间更大，周末也表态将进一步引导实体融资利率明显下行，即使周末已普惠、定向降准释放了5500亿元的长期资金，预计后期降息、降准仍有空间，流动性整体仍将维持偏松状态，有利于债券市场企稳。”平安基金方面进一步指出，从市场来看，在海外确定性利好和国内基本面利好、货币政策偏松的背景下，债市收益率仍有一定下行空间。另一方面，与历史相比，国内债市绝对收益率水平较低，事件冲击导致全球金融市场波动较大，国内债市波动也会加大，需持续关注海外疫情防控进展、国内逆周期调控措施，防止市场反复。

上投摩根基金方面也分析，对债市而言，美联储降息后中美利差继续扩大，则有助于中国债券的表现。

（编辑：夏欣 校对：颜京宁）

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