港交所放开同股不同权，科技公司IPO又多了一个好选项
错过阿里的港交所不想再错过蚂蚁金服和小米。
文 | 乔芊
对于是否接纳不同投票权架构、未盈利公司上市等议题，香港证券市场多年来一直争议不断。如今政策松动，同股不同权终得放行，被视为香港市场二十多年来，“最重大的一次上市改革”。
12月15日，港交所发布《有关建议设立创新板的框架咨询文件》咨询总 44 29725 44 13306 0 0 4814 0 0:00:06 0:00:02 0:00:04 4814，建议在主板引入同股不同权，为三类企业（新上市企业、来港做第二上市企业、无收入的生物科技企业）设立不同门槛。李小加指出，若一切顺利，最快或于明年7、8月港交所可迎来首家同股不同权的公司。
而此前，香港一直奉行“同股同权制度”，即所有上市公司股东不论身份及持股量多寡，每一股都享有相同的投票权，投票权多少与股东持有股份数成正比。
但在发达国家市场的AB股结构中，允许管理层持有高投票权（1股具有2到10票）的B类股票，而一般股东持有低投票权（1股只有1票或零票）的A类股，从而保证管理层对公司的控制力。
这项制度的差异在阿里巴巴上市时激起过一番广泛讨论。在上市前，阿里巴巴的合作制度就被评价为“具有双重股权机构的精髓”——包括马云在内的28位合伙人只拥有阿里巴巴集团10%的股份（马云本人持有7%左右），远低于日本软银的36.7%和雅虎的24%，但合伙人却拥有提名大部分董事的提名权。
马云曾希望在上市后创始人依然能掌控公司、维持“合伙制人治理”，但当时的港交所坚持“所有股东应得到平等对待”，最终致使阿里在港上市未能成行。阿里转投美股，纽交所和纳斯达克均敞开大门。2014年9月19日，阿里巴巴在纽交所挂牌上市，成为历史上融资额最大规模的IPO。
同股不同权此后成为难以回避的议题，也与互联网公司高速发展，越来越多成为上市主体有关。由于初期资本不足，互联网创业者需要不断向天使投资人、风险投资机构、私募基金融资，这就导致其股份不断被稀释。假若公司上市，甚至有可能被逐出董事会。同股不同权的架构则可以规避这种风险。
如今的港交所显然不希望历史重演。在2018年许多大型科技公司IPO前夕引入”同股不同权”，将会为其赴港上市扫除障碍。
今年年中，有消息称蚂蚁金服延迟IPO至明年年底，600亿美金的估值可能使它成为阿里之后最大的科技公司IPO。而小米也在最近传出明年计划赴港上市的消息，寻求的估值定价达到500亿美元。
事实上，对于中国的企业而言，同等条件下在香港上市，比远赴纽交所或纳斯达克有不少优势。
一方面，美股投资人对于中国企业并不了解，企业的市盈率并不能充分反映他们的实际价值——尤其是采取模式创新的创业公司，若非有可以“对标”的美国企业，他们的故事常常被认为“看不懂”。自2015年起，很多中概股之掀起私有化回顾A股的大潮，也是希望在国内谋求更高估值。
不过另一方面，内地证监会对于IPO的审核有明显的严格化趋势，而且准备期漫长，令A股的上市之路并不通畅——360就在IPO和借壳之间徘徊，而聚美优品的回归更加遥遥无期。
于是香港成了一个不错的选择。“当它允许同股不同权之后，既能获得美股那样灵活的机制，又有熟悉中国市场的投资者，企业对于控制权和对市盈率的要求都可以得到满足。”大成律师事务所律师杜国栋告诉36氪。
“很多新经济公司都对我们的上市机制改革表现出了浓厚的兴趣，近期，我们已经收到了越来越多新经济公司有关来港上市的查询。”港交所行政总裁李小加称。作为“同股不同权”坚定的支持者，李小加早在2014年就推动公布了“不同股票权架构概念文件“，并称相关咨询“关乎相关未来竞争力”。
在这个时点让改革落地，也与港交所自身的局限性凸显有关。目前，每年在港交所上市的大陆公司还是以闽粤等地的传统企业为主，像腾讯、阅文、美图这样的内地互联网公司十分有限。港交所数据显示，目前，新经济行业市值占香港上市公司总市值的比重约为3%，远低于纳斯达克交易所、纽约交易所、伦敦交易所60%、47%及14%的占比。尽管2017年香港的IPO数量达到创纪录的160个，但由于缺乏大型新股，IPO集资额缩至1300亿港元，为2012年以来最低。
“资本是充沛的、过剩的，但是优秀的创业者和创业团队是难找的。所以这件事的本质是资本正在让出话语权，给到真正发挥决定性作用的合伙人团队，不能再搞股权控制。这会是全球资本市场的趋势，包括A股。”一位二级市场资深从业者说。
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