茅台股价再创新高！市值比五粮液高近3倍，高管收入最高却低了17倍！咋回事？

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导读：员工持股计划的实施，直接拉开了在上市公司层面，贵州茅台和五粮液董、高、监收入的差距，甚至可以说叫收入鸿沟！

来源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）

记者丨文静

编辑丨张伟贤

部分内容来自 证券时报网、券商研报

3月春意盎然，万物复苏。

白酒行业两大龙头企业贵州茅台（600519.SH）和五粮液（000858.SZ）连续27日和28日发布的2018年年报成了“报喜鸟”，尤其是营业收入和净利润均创下两大公司的历史最好记录。

贵州茅台的坚守万亿市值和五粮液从新年伊始至今股价翻倍的行情，更是让行业和投资者倍感振奋，成了经销商积极筹款增量新品和建仓增仓的好时机。

然而，今日在由茅、五年报掀起的又一轮酒水大涨行情中，21世纪经济报道记者发现，在贵州茅台坚挺万亿市值的背后，几乎只有它1/3市值的五粮液总股本恰好也是它的3倍；和贵州茅台创下世界烈酒企业第一大市值发展速度极其不匹配的是，贵州省政府对该企业股权激励或员工持股计划无限期推迟实施的态度。

按今日（29）上午茅五收盘价计算，去年已实施员工持股计划的五粮液高管，光在上市公司的收入加起来最高的一位是贵州茅台一名高管的17倍！

图/新华社

贵州茅台市值大盘子小

29日，贵州茅台跳空高开，盘中最高达866.68元每股，创历史新高。截至收盘，贵州茅台报853.99元/股，按12.6亿股的总股本计算，贵州茅台的总市值高达10700亿元人民币。

截至美东时间昨日下午4点，在纽约上市的帝亚吉欧收盘价183.8美元/股，总市值为990.28亿美元。

贵州茅台是当之无愧的世界烈酒市值第一大公司。

五粮液也不逊色。从今年1月2日51.8元/股攀升至今，截至29日收盘，五粮液以95元/股的历史高价直追白酒百元股。按五粮液去年增发股票后的总股本38.8亿股计算，五粮液的总市值也达3700亿元左右，相当茅台总市值的1/3左右。

然而，在贵州茅台万亿市值光环的强烈照射下，人们往往忽略了这两大白酒巨头的上市总盘子大小。

五粮液1998年在深圳上市，当时发行8000万股，但上市后多次送转后，股本大量扩张。而贵州茅台于2001年在上海证券交易所挂牌交易时，总股本虽是2亿股左右，但在上市后转增少，更多是现金分红。

所以，在总市值上，贵州茅台大约是五粮液的3倍。但在总股本上，五粮液是贵州茅台的3倍。

实施员工持股计划后的高管收入鸿沟

五粮液的总股本增大，还有一个原因是去年该公司定增了股票，证监会批准其非公开发行不超过85,673,285股新股。所以去年4月后，五粮液的总股本从37.9亿股增至38.8亿股。

这次增发的股票和以往任何一次都不同，因为其中有23，696，280股是五粮液的员工持股。按照去年4月，五粮液发布的非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书显示，最终按21.64元/股价格认购，认购金额为5.1亿元。

其中，本次发行后，公司现任董事、监事和高级管理人员通过国泰君安资管计划间接持有约 1,752,773 股， 占本次非公开发行股票总数的约 2.05%。

2018年年报显示，五粮液第一期员工持股计划成功跻身该公司第6大股东，占总股本0.61%。员工持股计划的实施，直接拉开了在上市公司层面，贵州茅台和五粮液董、高、监收入的差距，甚至可以说叫收入鸿沟，最大的收入相差17倍之多！

今日五粮液股价摸爬百元。就按百元/股整数估算：

五粮液集团总经理、上市公司董事长刘中国持股51800股，去年购买总金额为112万元，截至今日，这笔股票的成交额已达518万元；就连购买股票最少的五粮液监事邱萍，其去年4月前花了4.3万元购买的2000股五粮液，现在面值也是当初的5倍。

在五粮液高管中，持股数量最多的是集团和股份公司董事、股份公司总经理、总工程师陈林，她的持股高达98191股，当时出资212万元，按百元股价计算，今日其手握股票身价已是981万元。加上年报披露陈林在股份公司的薪资报酬是138.14万元，一旦股票变现，不到60退休年龄的陈林是当之无愧的千万富翁。

由于限售的原因，五粮液的董、高、监人员的股票上市流通得等到2020年4月19日及以后。

值得一提的是，以上收入测算尚未计入在集团兼职或兼任的董、高、监的集团薪资收入。按四川省政府的干部任免考核相关办法，业绩突出的企业领导人是额外有奖励的。

图/图虫

再看贵州茅台，虽然公司创下了万亿市值神话，但神话缔造者的囊中却羞涩得多。

贵州茅台2018年年报没有披露在集团兼任董事长和总经理的股份公司董事长李保芳的薪酬，指出其在上市公司的关联方获取报酬。

就在上市公司领薪的董、高、监来看，拿收入最高的监事会主席罗国庆来说，去年薪酬是64.66万元，和五粮液陈林一旦变现后的总收入1119万元相比，后者是他的17倍！

事实上，早在2017年4月，贵州茅台股价刚刚登上400元高台时，曾有媒体关注是否隐藏利润和股权激励有关。贵州茅台直面回应，尚未启动股权激励相关工作，不存在为股权激励截留利润。

这是近两年多来贵州茅台首次对外就股权激励透露更多细节。21世纪经济报道记者查阅了贵州茅台的多年年报，2015年、2016年、2017年和刚发布的2018年报中，在公司股权激励计划、员工持股计划或其他员工激励情况及其影响公司股权激励计划、员工持股计划或其他员工激励情况的重要事项中，均显示为“不适用”。

贵州茅台原来向证监会承诺，于2017年12月底前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励办法，也因贵州省国资委等相关部门未出台相关指导意见和具体措施，至今遥遥无期。

延伸：机构已将贵州茅台目标股价提升到1000元级别

在贵州茅台股价不断上涨的过程中，机构对贵州茅台多是持乐观态度，不过之前给出800元、900元的目标价一度被视为是“放卫星”。

但如今这样的目标价已不算什么，一个原因是因为贵州茅台目前的股价早已超过800元，离900元似乎也不远。

最新的机构观点显示，机构已将贵州茅台的目标股价提升到1000元级别。

中信证券发布研报称，贵州茅台作为白酒行业龙头，已构筑以品牌为核心的坚实竞争壁垒，兼具量价提升逻辑，将持续受益于行业升级和集中度提升，长期来看具有翻倍空间。

中信证券研报认为，2019年公司规划收入增长14%，在销量稳定释放的前提下，增长的驱动力主要来自于产品和渠道结构的改善。2019年是公司理顺和完善营销体制的“破局之年”，将着力提升直销渠道占比、优化产品结构。

该机构认为营销体制的改革将有利于公司持续构建品牌影响力、增强终端控制力以及管控渠道价格，增强2019年业绩增长的确定性。

另外，根据中信证券的最新跟踪，春节茅台需求旺盛，供不应求，节后批价继续上行，目前维持在1800元以上，目前经销商已经开始打二季度货款，预计大概率取得一季度开门红。

招商证券则给出贵州茅台835-900元的目标价，继续强烈推荐。招商证券认为，贵州茅台2018年报靓丽收官，四季度重回高增长。考虑到公司顺利度过春节压力测试，以及2019年增加直营、提升结构等多种方式，全年目标完成是大概率事件，来年更有望实现持续放量，增长路径清晰。

方正证券则维持“强烈推荐”评级。方正证券预计贵州茅台2019～2021年每股收益（EPS）分别为 34.12/41.64/50.34 元， 对应市盈率（PE）分别为24/19/16倍。

在国内分析师纷纷发表看多研报之际，国际知名投行高盛也加入了多头行列。高盛宣布上调贵州茅台目标价至1016元人民币。

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本期编辑 黎雨桐

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