敬畏市场，尊重常识，长期主义：做一名“孤勇”的投资者丨明眼观潮

作 者丨贾肖明

编 辑丨金子莘

图 源丨图虫

很多年以后，当投资者们面临市场剧烈的调整，准会想起2022年的这个春季，就如同2007年、2015年的夏天和2016年的初春一般。

身处其中的大多投资者们面临资产净值的快速缩水，无疑是痛苦的。相对A股而言，持有港股或者中概股的投资者面临高达80%甚至95%的跌幅，更是“极度深寒”。

投资如逆旅，你我皆行人。无论是机构投资者和个人投资者在投资生涯中，无疑都将面临诸多的考验。就像马尔克斯在《百年孤独》里写道：我们趋行在人生这个亘古的旅途，在坎坷中奔跑，在挫折里涅槃，忧愁缠满全身，痛苦飘洒一地。

数万年基因的传承，让人们总是容易放大当下的恐惧。但是回望历史上若干个让投资者难以承受的“恐惧”时刻，往往也是在未来带来丰厚回报的最佳“击球点”。借用陈奕迅的大热的歌曲《孤勇者》的曲名，想说的是，让我们敬畏市场，尊重常识，长期主义，做一名“孤勇”的投资者吧。

敬畏“黑天鹅”：不确定性是永恒的旋律

金融市场，唯一能确定的就是不确定性。

在经历了三年结构性牛市之后，在赛道股面临估值压力、行业政策调控、美联储缩表预期以及地缘政治冲突等影响下，A股在2022年表现差强人意，不少股票基金净值距离高点也下撤了超过20%，但是相对于港股和中概股的投资者来说，已经是非常“幸运了”。

截止3月11日收盘，恒生指数当周跌6.17%，报20553.79点，恒生科技指数当周跌10.36%，报4246.97点，两大指数均创下一年来的新低。恒生科技指数更是从11000.01点高位以来，最大跌幅已经超过60%！

 恒生科技指数走势

但相对于中概股而言，港股的跌幅又是“大巫见小巫”了。

当投资者们还在为“俄乌危机”冲击全球金融市场揪心不已的时候，3月10日晚，中概股再度迎来“暴击”。当晚，美国证券交易委员会依据其此前出台的《外国公司问责法案》，将百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体和黄医药列入了“预定摘牌”的暂定清单。受此影响，阿里、京东、爱奇艺、贝壳等知名公司股价纷纷暴跌。其中，贝壳跌近 24%，爱奇艺跌近 22%，逸仙电商暴跌更是近40%。

3月11日晚，下跌还在继续。出行巨头滴滴（DIDI.US）当天跌幅高达44.08%，收盘1.89美元，距离去年8月上市后的高点18.01美元跌幅已经高达90%；受刚出来的电子烟政策第二轮征求意见稿影响，知名电子烟悦客母公司雾芯科技（RLX.US）当日大跌36.32%，收盘1.49美元，距离去年2月上市后的高位35美元，跌幅更是超过95%。

站在当下，我们反思，投资生涯中如何应对“黑天鹅”事件，回避这么巨大的跌幅？答案可能在以下三点：

一是对不确定性的敬畏。这么惊人的跌幅放在一年前，恐怕没有人会相信。但是正如《黑天鹅》的作者塔勒布说，“现代世界是极端斯坦，被不经常发生及很少发生的事件所左右”。对于市场可能发生“黑天鹅”事件带来的冲击，塔勒布在另一部著作《反脆弱》中建议采取“杠铃式策略”，把85%-90%的钱放到极度安全的投资上，比如国债，把10%-15%的投资放到极具投机的项目中，投资者就可能从“黑天鹅”中获益。

二是对错误的及时修正，不要和趋势对抗。投资大师索罗斯在这方面就足够果断，他经常快速的修正自己的观点，迅速转变做方向相反的投资。实际上，早在2020年12月18日，时任美国总统特朗普签署了《外国公司问责法案》，中概股的不确定性已经大大增加。但即使如此，中概股的高点出现在2021年2月，留出了足够多的时间和空间给投资者调整。

三是均衡的配置。被称为“股神”巴菲特即使财技惊人，在其持仓中也留有巨大的现金仓位。根据伯克希尔（BRK.US）公布的2021年业绩显示，其资产负债表上的现金及现金等价物达到1439亿美元，按当前的汇率计算，合约9000亿元人民币。

塔勒布说，你无法预测未来，但是可以为未来准备，让不确定性站在你的一边。耐人寻味的是，在新冠肺炎疫情爆发之前，塔勒布曾在《黑天鹅》的后记2中写道，“我发现，一种非常奇异的严重病毒有可能在地球上蔓延开来”。

相信常识：极端的状态不可持续

作为一名合格的投资者，除了要对不确定性有充分的预案，在市场出现波动时，也要相信常识。

投资决策取决于两个方面：一是投资标的的真实价值，二是投资者的情绪。市场之所以会出现巨大的波动，除了客观因素外，短期更受投资者主观因素影响。

世界金融工程学知名学者罗闻全（Andrew W Lo.），综合利用神经科学、进化论和计量经济学、人工智能等领域的知识，提出了一个全新的金融市场理论——适应性市场假说，他认为投资者理性和非理性并存。当市场动荡，投资者依据本能做出反应，为其他人留下了获利空间。

快速反应是智人在长期进化中的本能，例如在野外发现风吹草动时，为了自我保护避免被野兽攻击，会不假思索地快速撤离，这一本能使得人类在自然界的恶劣环境之中能够生存至今。备受知名投资人李录推荐的进化心理学家罗伯特·赖特著作《洞见：从科学到哲学，打开人类的认知真相》，书中也表达了这一观点。

受本能影响，投资者对当下波动的影响会过度放大，反而忽略了常识。在2020年4月，因疫情影响，国际原油价格暴跌，4月21日WTI 5月原油期货结算价甚至收报-37.63美元/桶，历史上首次出现了“负油价”，持有相关上市公司的油气类“QDII”基金净值暴跌。但是常识是，作为大宗商品之王的原油，真正的价值不可能为负。2年后的今年，受俄乌局势影响，油价已经在100美元以上。油气QII基金中，华宝标普油气（162411）最近两年的净值涨幅高达200%！

艾方资产首席执行官叶展先生，曾在两年前撰文《应对混乱最好的办法是忠于常识》中说到，绝望之冬，往往就是希望之春，越是动荡的时刻，越不能忘记常识的重要性。

投资的常识是资产的长期价格由其真实价值决定，如果外围的冲突对我们手中这些资产背后的公司没有实际长远影响，那么受情绪扰动带来的短期下跌则是暂时的。

“股市下跌就象科罗拉多一月的暴风雪一样平常，如果你有准备，它并不能伤害你。下跌正是好机会，去捡那些慌忙逃离风暴的投资者丢下的廉价货”，投资大师彼得·林奇认为，当投资者对目前的市场感到忧虑和失望的时候，更应该关注所投资的公司究竟有没有发生变化。他还给出了以下几个分析的维度：一是看利空是长期还是短期的，是宏观还是微观；二是看公司的基本面是否随着市场的波动发生了实质性变化；三是客观分析利空的影响，未来的预期是否发生根本的变化。

长期主义：时间是最有力的武器

下跌并不可怕，真正可怕的是涨不回来的下跌。

回到股市，当下最困扰投资者的无疑是俄乌局势的走势。海通证券在一份报告中整理了2000年以来几次典型区域冲突发生各类资产的表现。在发生局部冲突的初期，包括A股在内的全球权益资产普遍下跌， 但如果进一步观察区域冲突完整时期内的表现，可以发现拉长时间看，区域冲突对大类资产影响实际有限。对于不直接影响本国的国际区域冲突，A股短期可能会受情绪扰动出现下跌，但后期怎么走取决自身基本面。

当下的股市，受情绪影响和流动性的冲击，大部分个股和股票基金今年以来都有不小的跌幅。但对于长期主义者来说，中国的经济仍在增长，一批优质的上市公司仍在不断成长，很多个股反而出现了明显的投资价值，没有必要过度的恐慌。

“长期投资者需要忍受一些周期性的波动，有些周期会令人痛苦，但它就像白天和黑夜一样固定交替发生”，98岁的查理·芒格先生今年2月在每日日报股东会上表示，中国经济增长更强劲，有很多有竞争力的企业，很多价格也很便宜，所以决定投资中国，“我想做一些我觉得比较舒适的投资，我对中国的投资感到舒适”。

正如笔者一直以来的观点，对于个人投资者而言，相对于直接投资股市，长期投资特别是定投股票基金更为适合。但是随着市场的调整，身边不少朋友对持有基金表示了担忧，甚至赎回或者中止了定投。 

“着眼未来，应该珍惜当下”。海通证券在策略专题报告《迷茫时，看远方》中总结的历史数据显示，当股票型基金指数下跌15%后2年平均涨幅为15%，如果定投涨幅为23%，下跌20%后则分别为70%、47%。而这次市场调整自2021年2月18日以来股票型基金指数跌幅达到16%。这个时候，赎回股票基金或者中止定投，无疑不是好的选择。

大成基金基金经理最近在给持有人的一封信中，有段话笔者特别喜欢：“投资是我的全部工作，但希望只是你们的生活点缀。希望大家把较长时间不需要的闲钱拿来买基金，并且不要抱着一夜暴富的想法来买基金，把它作为资产配置的一部分。选择靠谱的基金经理，然后把精力放在自己的工作和生活上，而不是在基金投资中浪费大量的时间和精力”。

岁月还长，何必慌张，不是么？

本期编辑 刘巷 实习生 林曦莹

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