一天蒸发268亿，户均亏超19万元！“光伏茅”惊现20CM跌停，幕后推手找到了

作 者丨韩迅、曹恩惠

编 辑丨朱益民、张伟贤、刘雪莹

图 源丨图虫

谁曾想，有“光伏茅”之称的阳光电源（300274.SZ）非但未能给投资者带来惊喜，反而制造了意外惊吓。

4月19日晚，阳光电源披露2021年年报，报告期内，公司实现营业收入241.37亿元，同比增长25.15%；实现归母净利润15.83亿元，同比下降19.01%。

这一数据不仅是低于市场预期的，也是完全出乎意料的，毕竟该公司去年前三季度的归母净利润就已经达到了15.08亿元。这意味着公司第四季度的盈利能力环比大幅减少。

当晚8点，阳光电源与机构投资者召开了业绩交流会，董事长曹仁贤携董秘陆阳、财务总监李国军一起出席。

“我们经历了五波这样的竞争，也会扛过接下来的竞争。”曹仁贤在业绩交流会上如是说。

然而投资者还是火速“翻脸”。

受此影响，4月20日，阳光电源跳空低开，略有反弹之后，最终以下跌20%报收72.08元，公司市值一天之内蒸发了约268亿；与高点相比，其市值缩水超过50%。

按最新股东户数14万估算，户均亏损超19万元。

图 / Wind

同时，财报一发布，中金和花旗也迅速下调盈利预期。

阳光电源是许多机构的重仓股，截至2021年末，共计有136家机构持有，包括119家公募基金。此番业绩下行，或打击机构的持有信心。

董事长透露

业绩下滑的三个原因

在4月19日晚的业绩交流会上，曹仁贤向机构投资者谈到了业绩下滑的原因有三点：

“一个是疫情导致越南项目在10月没有并网，执行了新电价导致计提，

二是缅甸项目因为政变而取消，产生了一些费用，

第三是海外储能业务因为疫情受到影响，接受了罚款，导致增收不增利。整体加起来减掉了大概10个亿业绩。”

总结下来说，曹仁贤认为，2021年步子迈的有点大，对芯片和疫情的估计也有不足，内部管理也不够精细，“有个把亿的汇兑损失，人员、研发增长导致费用水平也有提升。”

四季度“滑铁卢”早有苗头

2021年，阳光电源业绩所表现出的成长压力有迹可循。

早在前三季度，该公司营收和净利润增速就出现放缓的苗头。但真正带来巨大冲击的，还是第四季度。

财报显示，2021年第四季度，阳光电源当季度的净利润大幅下滑——实现营业收入87.63亿元，环比增长22.34%；实现归属于上市公司股东的净利润0.78亿元，环比大降89.57%。

事实上，对于整个光伏产业链而言，第四季度通常是需求旺季。以2021年为例，前三季度国内光伏新增装机量仅25.56GW，但随着第四季度近30GW的新增装机量的出现，全年预期装机目标得以顺利完成。

然而，阳光电源第四季度的业绩表现却形成鲜明反差，原因为何？

公开资料显示，阳光电源主营业务包括光伏逆变器、电站投资开发、储能系统、风电变流器等。这其中，光伏逆变器和电站投资开发业务2021年分别实现收入90.51亿元、96.79亿元，占主营收入比重分别为37.50%、40.10%。值得一提的是，储能系统业务在去年的营收实现翻倍式增长，由此其收入占比提升至13.00%。

不过，此消彼长之下，光伏逆变器和电站投资开发业务收入占比下降的背后，阳光电源这两项“拳头”业务的发展分别遇到了不同的考验。

在光伏逆变器方面，该公司2021年的出货量创下历史新高，达到47GW，同比增长34.29%。按照阳光电源公布的口径，其逆变器市占率去年超过30%。

结合该项业务收入，2021年，阳光电源逆变器单GW出货均价为1.93亿元，而2020年则是2.15亿元/GW。这意味着，其逆变器整体平均售价在下滑。

毛利率的变化也反映了阳关电源逆变器盈利能力略有下降——2021年，该业务毛利率为33.80%，较2020年减少了1.23个百分点。

而导致阳光电源第四季度业绩遭遇“滑铁卢”的主要原因，则是电站投资业务。

“2021年业绩低于预期，核心原因是电站业务出现问题。”曹仁贤在业绩交流会上称。

据悉，阳光电源去年第四季度部分海外电站项目延迟并网或取消，造成了计提。根据业绩会上的相关信息，疫情导致阳光电源在越南的电站项目于2021年10月没有并网，执行了新电价导致计提；缅甸项目由于特殊原因取消，产生了部分费用。叠加海外储能业务的罚款因素，导致阳光电源的业绩损失约10亿元。

各项因素交织导致阳光电源电站投资业务受到冲击，但曹仁贤表示，“EPC（电站投资）业务不会成为公司的绊脚石。”

市值蒸发逾二百亿

暴跌推手是谁？

在披露年报的同时，阳光电源还披露了2022年一季报，其归母净利润为4.11亿元，同比增长6.26%。在投资者看来，这也是低于预期的一个数字。

“现在对疫情、供应链涨价、IGBT短缺等问题做了部署，22Q1整体情况已有较好的恢复，电站业务已经扭亏。储能业务吸取了去年的教训，去年因为人去不了美国，有些项目不能做现场调试导致交付出问题，预计会有大幅度的改善，可以做现场调试验收，所以目标还是比较高的。”曹仁贤在4月19日晚的业绩交流会上表示，公司逆变器受到器件短缺的影响，渠道铺设有所放缓，“今年预计大量采用国产器件，Q1有进口器件跳票，预计Q2开始有缓解，我们对逆变器业务还是充满信心的。”

曹仁贤表示，去年第四季度发现经营情况不太理想，也做了一些调整，“首先是国产器件的替代，第二是渠道和户用方面在做改善（Q1户用出货量超1万套，逆变器收入+46%，储能收入+160%）。22Q1没做到位的还是因为缺货导致的订单延迟，美国光伏和欧洲储能都有些延迟，这些订单都还在，3月没确认的预计在4-5月完成。今年预期能持续Q1好的形势，全年的目标不变，有信心打一个翻身仗。”

不过，二级市场似乎并没有“信心”，4月20日跳空跌停。

图 / Wind

深交所盘后的交易数据显示，当日卖出最大的是深股通专用席位，金额达到约9.06元。另外四家卖出席位是三家机构专用和华泰证券合肥创新大道营业部。

在买入席位中，金额最大的也是深股通专用席位，金额约为4.47亿元，另外四家卖出席位是三家机构专用和南京证券银川民族北街营业部。

由此可见，主导了阳光电源跌停的背后主要资金就是深股通。

值得注意的是，在业绩公布后，两家机构下调了对阳光电源的目标价——

中金公司认为，阳光电源2021年和今年一季度业绩均低于预期，考虑到供应链成本上涨对公司盈利能力影响，下调公司盈利预测，并调降目标价45%至105元；

花旗指出，阳光电源2021年的盈利不及预期，主要因更高的组件成本等，下调该公司目标价23%至123元。

营收曾10年间增长31倍

起家于冷门零部件，阳光电源在光伏逆变器扎根20多年，才成为千亿市值的“光伏茅”。

2010年时，公司营收仅为6亿元，次年上市后，顺风顺水，营收和利润基本稳定增长，至2020年，营收达192.86亿元，10年间增长31倍。

2020年9月，中国官方正式明确“双碳目标”，光伏行业经历一波大涨行情，阳光电源也如同坐上火箭，股价从20块出头，一路飙涨，在去年7月最高达180.16元，市值超过2600亿元，变身超级大牛股。

然而，高光过后，成本博弈日益加剧。业绩报告显示，2021年全年营业成本187.7亿，同比增长26.5%，高于收入25.2%的增速。

“红利并不会退潮，竞争会加剧”。行业研究人士向《21CBR》记者预测，未来逆变器行业集中度会越来越高，核心竞争力体现在价格、品牌和渠道之上。

当前，阳光电源的主要竞争对手是华为。

调研显示，2020年中国光伏逆变器行业，华为、阳光电源两家市占率超过60%。2021年的出货量，则几乎不相上下。

千亿龙头股价“不香”了吗？

不可否认的是，尽管阳关电源逆变器和电站投资业务在去年遭遇不同程度的压力，但其储能业务则表现出了一定的成长动力。

2021年，该公司储能系统实现营业收入31.38亿元，同比增长168.51%。

实际上，储能业务的放量恰是支撑阳光电源估值的一项重要因素。近两年来，全球光伏行业进入较高的景气度，带动该公司光伏业务的收入持续增长。而储能业务的高增长，有望对其整体业绩做出更大的贡献。

在“风光储氢”的全面布局下，这家光伏逆变器龙头企业已经打开了多元化的成长空间，这正是资本市场前期给予阳光电源高估值的原因。

2021年10月份，阳光电源的市值达到巅峰，突破2500亿元。

然而，高估值更需要强劲的业绩作为根基。于是，当业绩不及市场预期时，阳光电源的股价必将遭受考验。

在部分机构看来，此次业绩利空落地后，阳光电源或许还能等来拐点。而该公司管理层在业绩会上也展望表示，今年第二季度的景气度比去年同期要好很多。

事实上，当前阳光电源的股价如此受挫，是不少投资机构不愿看到的。

4月22日，阳光电源于去年10月份发行的定增股份将解禁流通。彼时，阳光电源的定增发行股价为128元/股，发行股份数量为2841.86万股，募集资金总额为36.38亿元。其发行对象包括多家大型私募基金和投行机构，例如，景林资产旗下的两只基金产品、JP摩根、云南能投、UBS等。

参照最新的收盘价，上述定增股价浮亏达43.69%。

部分资料来源：21世纪商业评论（记者：覃毅）

本期编辑 刘雪莹 实习生 詹惠楠

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