美联储刚加息，人民币汇率上演过山车行情！什么信号？

作 者丨陈植

编 辑丨包芳鸣

图 源丨视觉中国

5月4日凌晨，美联储如市场预期般加息25个基点，但人民币汇率对此上演过山车行情。

截至5月4日17时，境内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在6.9180附近，几乎抹平当天所有涨幅。

一位香港银行外汇交易员向记者透露，早盘人民币汇率上涨一度突破6.9整数关口，主要是受到当天人民币兑美元汇率中间价上调186个基点，至6.9054的影响。但随着下午获利盘涌现与美元指数反弹，人民币汇率几乎回吐了当天所有涨幅。

在他看来，尽管人民币汇率在5月4日上演过山车行情，但这不会对人民币汇率未来走势产生明显影响。因为随着美联储加息周期接近尾声，金融市场沽空美元的情绪正日益升温。

美国商品期货交易委员会发布的最新数据显示，截至4月25日当周，对冲基金与其他大型机构投资者的美元净空头头寸超过7万份，创下2021年6月以来的最高值。

在5月4日美联储加息25个基点后，美元指数从101.94迅速回落至101附近。

“尽管5月4日凌晨美联储主席鲍威尔没有明确表示美联储年内不再加息，但华尔街已笃定5月是美联储年内最后一次加息，令美元指数失去了利差优势。”一位华尔街对冲基金经理告诉记者，按照市场惯例，每逢美联储加息周期结束，金融市场会迅速将关注点聚焦在美联储何时降息，由此引发新的沽空美元潮。

但美元沽空潮涌能否令人民币摆脱此前窄幅波动状况并重拾涨势，仍是未知数。

这位华尔街对冲基金经理指出，这主要取决于两大因素，一是美元指数跌幅，二是中国经济能否保持持续较快增长，支撑人民币汇率均衡汇率稳步提升。

“受欧美经济衰退风险加大影响，当前不少海外对冲基金预计今年中国外贸顺差增长压力较大，导致他们纷纷伺机沽空人民币套利，这需要中国交出更高的内需经济数据，助力人民币汇率在双向波动态势下稳步升值。”他指出。

值得注意的是，近日国际货币基金组织(IMF)发布亚洲及太平洋地区经济展望报告指出，预计2023年亚太地区经济增速为4.6%，高于2022年3.8%的增幅。其中，中国经济有望增长5.2%，将为亚洲的经济活力提供主要动力。

市场静待全球资本重返新兴市场

在上述华尔街对冲基金经理看来，美联储5月加息未能阻止美元指数持续回落，早已在市场预料之中。

“过去数十年时间，每逢美联储加息周期临近结束时，沽空美元潮都会兴起。”他指出。究其原因，是华尔街一直存在很强的“买预期，抛现实”投资逻辑——一旦市场不再预期美联储会继续加息，大量美元买涨头寸就会纷纷获利了结离场，导致美元指数持续下跌。

在5月4日凌晨美联储加息25个基点并不再提及“一些额外的政策紧缩可能是适合的”后，美元指数迅速从101.94跌至101附近，也令当天人民币汇率中间价率先上涨“做出回应”。

在前述香港银行外汇交易员看来，5月4日人民币兑美元汇率中间价上涨186个基点，也给当天早盘人民币汇率快速上涨奠定了良好的基础——早盘人民币汇率从6.9040开始上涨，一度突破6.9整数关口，创下日内高点6.8920。

这背后，是银行机构与量化投资基金因美元指数下跌而买涨人民币汇率，期间部分对冲基金也削减了离岸人民币空头头寸，因为他们担心美联储加息周期结束将导致中美利差趋于收窄，令沽空人民币胜算下降。

但是，随着下午获利回吐盘开始涌现，加之美元指数收复部分失地至101.38，人民币兑美元汇率开始回吐日内涨幅。

“整体而言，5月4日外汇市场波动相对平稳。尽管人民币上演了过山车行情，但这并未引发外汇市场沽空人民币情绪升温。”这位香港银行外汇交易员告诉记者。究其原因，是不少亚太地区投资机构仍在评估美联储加息周期即将结束对美元指数的具体影响，再决定下一步外汇交易策略。

在他看来，这些亚太地区投资机构正在“等待”美联储加息周期结束能否令流向新兴市场的全球资本迅速增加，作为他们买涨人民币等亚太地区新兴市场货币的重要依据。

新兴市场货币政策“松绑”的多米诺效应

在业内人士看来，美联储若在5月后结束加息周期，无形间也给新兴市场国家央行货币政策“松绑”。

此前，受美联储持续大幅加息影响，不少新兴市场国家央行不得不跟进大幅加息以确保本国货币汇率稳定与避免资本外流，但此举导致这些国家货币政策缺乏“灵活性”与“自主性”，甚至牺牲本国经济增长为代价。

如今，随着美联储即将结束加息周期，新兴市场国家央行也可以根据本国经济增长状况自主确定货币政策。

富国银行新兴市场策略师Brendan McKenna表示，若美联储在5月后决定暂停加息，新兴市场国家央行可能不会感受到被迫跟随收紧货币政策的压力。

在他看来，这有助于亚洲新兴市场资产会有不错的回报，包括相关亚洲新兴市场货币会表现良好。

“尽管亚洲新兴市场资产收益率可能会跑输其他新兴市场，但我们仍青睐高贝塔值国家货币，比如印尼盾，菲律宾比索等。” Brendan McKenna认为。

前述华尔街对冲基金经理向记者指出，随着美联储加息周期结束令全球资本重返新兴市场，人民币与中国资产将是众多全球投资机构淘金新兴市场的首要选择。究其原因，一是在相对宽松货币政策与积极财政措施的助力下，中国经济基本面正趋于稳健增长，二是中国经济增速是否超预期，直接影响到其他新兴市场国家（与中国有着紧密经济关系与贸易往来）资产的表现。

在这种情况下，不少全球投资机构可能在新兴市场投资组合采取“核心+卫星”的投资策略，核心就是中国资产与人民币汇率，卫星是受益中国经济超预期增长的新兴市场国家货币与相关资产。

国际货币基金组织(IMF)发布亚洲及太平洋地区经济展望报告（下称“报告”）指出，尽管世界经济充满挑战，但亚太地区经济仍充满活力，这主要归因于中国经济快速恢复，以及印度经济增长保持韧性。预计亚太地区对今年全球经济增长的贡献率将高达70%。

报告还指出，尽管中国经济面临国际需求下降、一些主要经济体收紧货币政策等不利因素，但国内需求保持旺盛，为经济增长提供了新动能。

上述报告预测，受益于中国经济恢复较快增长，2023年亚太地区发达经济体经济将增长1.6%，其中澳大利亚、日本、韩国经济分别增长1.6%、1.3%和1.5%；新兴市场和发展中经济体增长5.3%，其中印度、印度尼西亚、马来西亚、泰国经济分别增长5.9%、5%、4.5%和3.4%。

记者多方了解到，目前金融市场最大的争议，是美联储加息周期结束是否会触发大量资本迅速重返新兴市场。

“尽管很多对冲基金对资本重返新兴市场抱有很高期望值，但现实是美联储很可能在较长一段时间不会降息，考虑到美联储基准利率仍高于不少国家，令美元资产在相当一段时间内仍具有利差优势，可能会放缓资本重返新兴市场的步伐。”一位欧洲大型资管机构亚太区首席代表分析说。但这并不影响部分全球投资机构开始入场买涨人民币，因为他们认为中国经济超预期增长将给人民币汇率稳步升值带来强大的支撑。

SFC

本期编辑 黎雨桐 实习生 余心雨

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