黄金投资逻辑，正在被改变！
作 者丨陈植
编 辑丨张铭心 林虹
图 源丨图虫
截至7月10日18时，伦敦现货黄金价格徘徊在1923.61美元/盎司，较年内高点下跌超过130美元。
这也令市场颇感意外。毕竟，在多国央行积极增持黄金的趋势下，不少投资机构一度认为黄金价格有望企稳在2000美元/盎司上方。
“事实上，两大因素导致近期黄金价格较大幅度回调。”一位贵金属经纪商向21世纪经济报道记者分析说。具体而言，一是美联储释放进一步加息信号令美元实际利率高于市场预期，导致高度关注实际利率与黄金价格负相关性的量化资本纷纷加大沽空黄金力度；二是近期美元指数企稳反弹也给美元计价的黄金构成新的下跌压力。
这也引发量化投资基金与全球央行在黄金市场的多空博弈——面对多国央行一再释放增持黄金信号，量化投资基金仍依然押注金价下跌压力。
世界黄金协会中国区首席执行官王立新此前接受21世纪经济报道记者采访时表示，多国央行增持黄金，对金价起到一定程度的支撑作用，但未必会左右黄金价格走势。目前影响黄金价格短期波动的，主要是美元指数、实际利率与市场情绪等。
记者多方了解到，目前量化投资基金之所以敢于沽空黄金价格，另一个重要底气是近期经济数据显示美国经济在美联储大幅加息压力下仍呈现一定的韧性，并未出现市场普遍预期的快速衰退迹象。这驱动市场投资风险偏好明显回升，令越来越多投资机构减少黄金等避险资产配置力度，转而投向权益类高风险资产追逐高回报。
值得注意的是，面对金价较大幅度回调，越来越多对冲基金正悄悄抄底黄金。
美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的最新数据显示，截至7月3日当周，以对冲基金为主的资产管理机构较前一周增加COMEX黄金期货期权净多头头寸127.37万盎司，表明这些对冲基金正在未雨绸缪以应对未来美国经济衰退风险。
在这位贵金属经纪商看来，当前很难判断对冲基金抄底叠加多国央行增持行为能否支撑全球黄金价格明显回升，但世界黄金协会数据显示，过去20年期间以美元计价的黄金创造年均约9%的回报，且以不同货币计价的黄金均与当地的风险资产相关性极低甚至为负，因此黄金正成为各国投资者分散风险并获取稳健回报的重要选择。
难阻金价回落
上周，世界黄金协会发布最新的汇编数据显示，5月除了土耳其与乌兹别克斯坦央行因不同原因分别抛售63吨黄金与11吨黄金，其他八个国家累计增持约50吨黄金，其中波兰与中国分别增持19吨与16吨，其他黄金买家包括新加坡央行（4吨）、俄罗斯央行（3吨）、印度央行（2吨）、捷克央行（2吨）、伊拉克央行（2吨）和吉尔吉斯央行（2吨）。
这显示全球多数央行仍有较高意愿继续增持黄金。
与此对应的是，资产管理公司Invesco针对85只主权财富基金和57家央行的调研显示，黄金作为通胀对冲工具颇受不少受访央行青睐，相当部分央行预计将在未来三年继续购买更多黄金。
此外，还有不少央行对美国冻结俄罗斯外汇储备感到担忧，这也提升他们对黄金的增持兴趣。
但是，央行积极的增持黄金态度，却无法遏制金价持续回落。
“显然，多国央行增持黄金举措不足以支撑金价维持在高位。”前述贵金属经纪商向记者直言。究其原因，一是多数投资机构认为央行购买黄金的规模相当有限，不足以令黄金供需关系趋紧；二是历史数据也显示金价走势与央行增持黄金没有较高的正相关性。
与此形成反差的是，众多投资机构更愿盯住美元实际利率与美元指数两大指标，因为它们对金价短期波动的影响更大。
记者多方了解到，随着美联储释放进一步加息信号令市场普遍预期最终美元实际利率（名义利率-通胀率）将高于市场预期，加之美联储鹰派立场令美元指数企稳反弹，众多量化投资基金纷纷借机加大沽空黄金力度，且他们的操作风格相当激进，甚至动用4-6倍资金杠杆买跌黄金价格套利。
这背后，是他们深知多国央行增持黄金态度不足以改变专业投资机构的黄金投资逻辑，令他们更加有恃无恐地押注金价短期下跌套利。
7月6日，世界黄金协会发布的《2023年黄金市场年中展望》指出，美元实际利率是驱动以美元计价黄金价格波动的一个重要因素，当美联储持续进一步加息令美元实际利率与债券等生息资产吸引力双双上升时，投资者持有的黄金的机会成本相应增加，将导致金价承压。
越跌越买
在多位业内人士看来，面对量化投资基金持续沽空黄金，不排除多国央行也会采取“越跌越买”的策略。
前述贵金属经纪商指出，尽管央行增持黄金属于长期投资行为，但黄金持仓成本越低，相应的长期回报就越高。考虑到下半年美国经济衰退风险可能会推高金价，当前或许是一些国家央行逢低增持黄金的好机会。
数据显示，在经济衰退预期较高期间，黄金价格表现往往相对较高，比如上半年全球经济笼罩在美联储大幅加息与国际形势骤变的阴影下（令市场对经济增长悲观情绪上升），以美元计价的黄金涨幅达到约5.4%，跑赢除西方国家股市之外的其他主要资产。且在3月美国地区银行引发挤兑破产风波期间，黄金价格回升还有效抑制投资组合的波动性。
值得注意的是，对冲基金正纷纷抢先加入抄底黄金的阵营。
CFTC数据显示，截至7月3日当周，以对冲基金为主的资产管理机构较前一周增加COMEX黄金期货期权净多头头寸127.37万盎司。
“这背后，是多数对冲基金也认为下半年美国经济衰退几率正进一步增加，基于黄金在经济衰退期间的良好表现，他们提前逢低加仓未雨绸缪。”这位贵金属经纪商指出。
一位华尔街对冲基金经理向记者指出，下半年影响黄金价格涨跌与市场多空博弈激烈程度的最大变数，是美国经济能否软着陆。若下半年美国经济实现软着陆，市场投资风险偏好将持续回升，进一步削减黄金的配置吸引力；反之若美国经济深度衰退，市场避险投资情绪必然高涨，金价很可能迎来大幅反弹行情。
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本期编辑 黎雨桐 实习生 谭雅涵
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