“鼓励发展创业投资、股权投资”，释放什么信号？

作 者丨陈植

编 辑丨包芳鸣

3月5日，十四届全国人大二次会议在北京人民大会堂开幕。今年政府工作报告指出，鼓励发展创业投资、股权投资，优化产业投资基金功能。

在多位股权投资业内人士看来，这与2023年中央经济工作会议首次提出“鼓励发展创业投资、股权投资”相呼应，并在此次政府工作报告得到重申。

“这也令我们备受鼓舞。因为这预示着今年相关部门可能会出台更多扶持股权投资与创业投资发展的措施，带动创投市场稳健发展同时，向国家高新技术产业注入更多的长期资金”，一位国内大型创投机构负责人向记者指出。

记者注意到，2023年出台的《私募投资基金监督管理条例（草案）》（下称《管理条例》）设有专门章节支持创业投资基金发展。《管理条例》明确提出，对创业投资基金给予政策支持，鼓励和引导其投资成长性、创新性创业企业，鼓励长期资金投资于创业投资基金。

这令创投市场普遍预期，今年政府工作报告提出“鼓励发展创业投资、股权投资”，相关部门对创投的支持力度将进一步加大，一是在创投机构投资范围、投资策略、资金杠杆运用、存续期限管理等方面给予更多的宽松力度。二是在募、投、管、退方面提供更多便利，包括引导更多S基金发展，支持创投机构在私募股权二级市场开展份额转让，优化创投机构在基金份额、股权投资项目转让方面的税收制度等。

值得注意的是，不少创投机构还特别重视此次政府工作报告提出的“优化产业投资基金功能”，这或预示着产业投资基金的投资范畴与职能定位或将发生新的变化。

“以往，产业投资基金主要以政府财政与国有企业出资为主，但传统的财政资金未必能很快适配众多新兴产业的发展诉求，尤其是财政资金与国有企业资金更侧重保本与投资安全，但今年政府工作报告提到的智能网联新能源汽车、前沿新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学等新兴产业新赛道仍处于技术研发与技术快速迭代期，具备一定的投资风险，在这种情况下，创业投资、股权投资的风险共担、利益共享的机制，能够为相关企业提供稳定的长期资金，畅通科技-产业-金融良性循环。此外，通过优化产业投资基金功能，令其风险承受力与考核机制更适应这些新兴技术与新赛道的发展趋势，可以为这些产业引入更多长期资本。”上述国内大型创投机构负责人向记者分析说。

优化创投机构税收制度

需要注意的是，在政府工作报告提出“鼓励发展创业投资、股权投资”之际，今年两会围绕支持创投市场更好发展的提案也日益增多，涵盖创投领域的方方面面，有望带动国内创投市场摆脱此前低迷状况，重新恢复勃勃生机。

全国政协委员、深圳市人大常委会副秘书长何杰提交相关建议，创投行业税负较高，建议区域试点，探索创投行业税收制度改革。

在他看来，以国内创投行业股权（或股票）转让所得产生的税收为例，合伙制基金层面"先分后税"无需缴纳所得税，其机构合伙人须缴纳25%的所得税，其个人合伙人须缴纳20%（单一基金核算，但投资亏损不得跨年结转，不得抵扣基金的运营管理费用等其他支出，导致个人合伙人在基金存续期间的实际税负可能远高于20%）或5%~35%（整体核算，应纳税所得额超过50万元即按35%征收）的个税。公司制基金层面须缴纳25%的企业所得税，穿透到个人投资者仍须额外缴纳20%个税，实际税负达到40%。此外，对于创投基金在二级市场减持股份还需征收增值税。

“相比美国创投GP、LP均为20%以下税率，我国创投行业实际税负水平仍然较高”，何杰认为，当前现行的创投行业税收优惠政策存在问题：一是公司制基金个人股东"五免三减半"政策覆盖面较小；二是合伙制基金单一基金核算方式下亏损无法跨年抵扣；三是初创型企业投资抵扣政策实际获取难度较大。

何杰对此在提案里提出四点建议：一是降低行业整体税负。二是允许合伙制基金单一基金核算下亏损跨年抵扣。三是优化初创型投资抵扣政策适用条件、简化申请流程。四是实施与投资期限反向挂钩的阶梯税率。

引导长线资金进入创投市场

记者发现，如何扭转当前创投市场募资瓶颈，同样引发多位两会代表的高度关注。他们纷纷献计献策，推动更多长期资金进入创业投资，股权投资市场，助力创投领域更高质量的发展。

全国政协委员、南方科技大学副校长金李在《关于放宽养老金等长期资金进入股权投资领域限制的提案》指出，应对老龄化，需要让老人的钱袋子鼓起来。鼓励养老金参与股权投资，不仅可以扩大中长期资金来源，提振金融对于科技创新的支持，也能为养老金融创造更高收益。

金李指出，就实际投资数据而言，按照已累计出资额计算，创投基金占社保基金累计投资比例仅为3.4%，远未达到国家允许的10%的上限，也远低于美国养老金配置私募股权的8.9%和加拿大32%的比例。未来创投市场可以通过组合投资、发展S基金的方式，鼓励养老金进行股权投资。"

在金李看来，当前养老金进入股权投资领域，仍存在两大问题：一是国家社保基金投资股权领域的收益虽然更高，但是被允许的配置比例过低。二是过去出于政治风险和社会影响的考量，国家社保基金极少对单个项目进行直接投资，据了解只有一家。

针对养老金及其他长期资金进入股权投资领域的具体操作路径与渠道，金李建议，一是要放宽社保基金等中长期资金投资风投领域的比例限制，并鼓励商业化养老金适量配置股权投资。二是中长期资金更加重视以组合投资的方式进入股权领域，为避免单个项目风险过大，建议规范中长期资金开展股权投资的方式为组合投资。三是适度发展S基金。

围绕创投市场募资难问题，何杰也提出四点建议：一是打破企业年金、养老金投资创投市场政策障碍。二是加速保险资金进入创投市场。三是鼓励银行理财等市场化资金进入创投行业。四是拓展多元化资金来源。

畅通私募股权投资退出渠道

记者还注意到，随着资本市场股票退出管理趋严，如何畅通私募股权投资退出渠道，如何吸引更多资本通过股权投资支持高新技术迭代升级并取得重大突破，同样受到两会委员的高度关注。

全国政协委员、中信资本董事长张懿宸递交的《重视并购基金作用，优化并购重组监管机制，畅通私募股权投资退出渠道》提案，提出了五个建议：建议应以3%为警戒线，促进股票和债券外资持有占比逐步进入5%-10%的安全舒适区间。建议监管积极研究放宽并购基金控股的公司在A股上市的可行路径。拓宽鼓励和支持开展并购重组的行业范围。建议适当放宽业绩承诺标准，进一步明确除"采用未来收益预期等评估方法的大股东注资型收购要求设置业绩承诺"外，其他类型重组的交易双方可自主协商是否约定业绩承诺。建议监管部门为并购基金通过接续基金实现投资人退出提供更清晰、优化的政策支持和指引。

与此同时，全国人大代表、德力西集团董事局主席胡成中提交的《关于促进股权投资行业健康发展》建议，相关部门需综合考虑股权投资不同阶段的风险属性，划定分层分类监管原则，持续深化资本市场改革和多层次资本市场建设，为股权投资退出提供多元的选择，为科创企业发展提供直接融资支持。

在他看来，这需要明晰各类政府引导基金的职能和定位，通过适当降低返投比例要求、扩大返投方式的确认范围、实施开放性跨区域合作、增加创业投资类基金的设立规模等方式，突出政策导向功能，引导资金流向市场不敢投、资金需求大的关键技术领域，填补长期资金缺位。

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本期编辑 钟海玲 实习生 廖家怡

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