重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
疫情之下，谁是赢家？
（海通宏观 姜超）
2020年1季度，中国GDP同比下滑了6.8%，这是近40年以来中国经济首度出现单季负增长，这也是我们为了抗击新冠肺炎疫情所付出的巨大代价。虽然我们在全球率先控制住了疫情，但由于海外疫情的严重扩散，对国内形成倒灌，加上无症状感染者的存在，使得我们到目前为止还无法完全消灭境内的新冠病毒。4月以来，我国每天新增的本地感染者保持在10例左右。
而本地感染者的存在，意味着我们的经济生活无法完全恢复正常。到目前为止，电影院等人群密集型的行业依然暂时停业，而全国多地的中小学无法正常复学。4月以来，百度地图慧眼数据显示，全国人口迁徙规模仅相当于去年同期的6成左右。
因此，我们未来或许会面临一个严峻的现实，也就是在有效的疫苗发明之前，疫情对经济生活的影响或将长期存在，这也预示着后续经济的恢复偏慢，更可能出现的是“U型”的回升而非“V型”的复苏。
虽然1季度中国经济数据不佳，但其中也有好坏之分。本文试图寻找1季度中国经济中的亮点，看看哪些行业是抗击疫情的赢家。虽然1季度代表消费的社会消费品零售总额增速同比大幅下滑了19%，但也有少数行业的消费增速保持了正增长，其中增速最快的是食品类消费。1季度限额以上粮油食品类商品零售同比增长12.6%，其中3月增速高达19.2%，比前两月的9.7%进一步提升。1季度限额以上饮料类商品零售同比增长4.1%，其中3月增速从前两月的3.1%升至6.3%。食品消费的大幅上升主要源于价格上涨，1季度食品类商品的零售价格同比上涨16.6%，涨幅远高于所有商品零售价格的同比上涨3.8%。
另一增速稳定的是日用品行业，1季度零售增速同比下降4.2%，但3月零售增速由负转正至0.3%。与日用品性质接近的还有文化办公用品，1季度零售增速同比下降3.4%，其中3月零售增速同样由负转正至6.1%。我们将统计局公布的零售商品分类，将粮油食品、饮料、烟酒、纺织服装、文化办公用品、日用品、中西药品等归属于必需消费品，而将其余的汽车、家具、家电、通讯器材等归属于可选消费品。可以发现，在疫情的冲击之下，必需消费依旧保持稳定，但是可选消费普遍大幅下滑。1季度中国限额以上必需消费同比仅下滑6.5%，降幅远低于可选消费的26.1%。而在3月份，必需消费降幅进一步缩窄至2.9%，降幅依然远好于可选消费的17.8%。事实上，不仅是中国，近期美国的零售数据也是必需消费远好于可选消费。由于3月份美国多地实施了居家令，使得3月美国零售额环比大幅下降了8.5%。但其中属于必需消费的食品饮料店、食品杂货店、日用品商店等销售依然保持正增长，但属于可选消费的汽车和机动车、家具、电子电器等销售大幅下滑。首先是移动互联网流量保持高增长。工信部的数据显示，前两月全国移动互联网累计流量达到235GB，同比增长44.2%。其中2月当月户均移动互联网接入流量(DOU)达到8.88GB，创下历史新高，同比增长45.5%。其次是移动互联网用户规模和使用时长的持续增加。易观数据显示，1季度移动互联网用户平均规模达到10.23亿人，同比增长1.3%；其中单日人均使用时长达到6.62小时，同比增长28%。
今年3月份，活跃用户数排名前十的移动APP，其活跃用户数均有明显增加。
其中，排名前两位的是两大社交APP微信和QQ，其月均活跃用户数同比分别增长了3.5%和33.9%。排名第三、四的是电商与支付类APP淘宝和支付宝，其月均活跃用户数同比分别增长了45.6%和31.4%。排名第五到第九的是视频和短视频类APP，包括爱奇艺、抖音短视频、腾讯视频、快手和优酷视频，其用户数平均增长了24.9%。排名第十的是电商类APP拼多多，其月均活跃用户同比增长203%。
除了上述社交、电商、支付、视频和短视频类移动APP以外，在线教育、在线办公、在线医疗、生鲜电商等行业移动用户数也出现大幅增长。
从电信运营商公布的数据来看，前两个月移动数据和互联网接入业务的收入累计同比增长4.5%，相比去年末1.5%的增速明显提升。从邮政总局公布的数据来看，1季度全国快递服务企业业务量累计完成125.3亿件，同比增长3.2%；其中3月份完成59.8亿件，同比增长23%。1季度邮政业务总量累计完成3475.9亿元，同比增长7.5%。其中3月完成1554.3亿元，同比增速由负转正至23.8%。
统计局公布的数据显示，1季度实物商品网上零售同比增长4.3%，增速远高于社会消费品零售总额的同比下滑19%。其占社会消费品零售总额的比重升至23.6%，高于去年年末的21.5%。同样在1季度，医药和科技两大行业的表现也是可圈可点。从销售来看，今年1季度的限额以上中西药品零售同比增长2.9%，其中3月增速达到8%，也是为数不多保持正增长的行业。从生产来看，今年1季度的医药制造业增加值同比下降2.3%，降幅远低于规模以上工业增加值的同比下降8.4%。其中3月份的医药制造业增加值同比增速已经由负转正，同比增长10.4%。
从产品来看，1季度无纺布、化学药品原药的产品分别同比增长6.1%和4.5%。
从投资来看，统计局表示1季度卫生领域投资同比下降0.9%，降幅远低于全部投资的下降16.1%，其中生物药品制品制造业等与抗疫相关行业投资保持增长。而在制造业投资当中，1季度的医药制造业投资同比下降11.9%，降幅也远低于制造业整体25.2%的平均降幅。从销售来看，在社会消费品零售总额中，与科技有关的是通讯器材类商品。其1季度增速为-3.6%，仅小幅下降；而3月份销售增速已经由负转正至6.5%。从生产来看，在制造业中，今年1季度的计算机、通信和其他电子设备制造业的增加值同比下降2.8%，其中3月份的增加值同比由负转正至9.9%，均远高于同期工业总增速。在服务业中，1季度信息传输、软件和信息技术服务业增加值同比增长13.2%。
从产品来看，今年1季度的电子元器件、集成电路、太阳能电池产量同比分别增长16.2%、16%和3.4%。3月份的工业机器人产量同比增长12.9%，3D打印设备、单晶硅、多晶硅和智能手表等产品，继续保持较快增长。
从投资来看，统计局表示1季度高技术产业投资下降12.1%，降幅小于全部投资4个百分点。在制造业投资中，1季度计算机、通信和其他电子设备制造业的投资同比下降10.2%，降幅也远低于制造业整体25.2%的平均降幅。
由此可见，无论是在生产端还是销售端，医药和科技行业均保持较快增长，也有望引领未来的经济复苏。由于疫情导致了交通管制和社交隔离，而服务业的人群接触要比工业更加密集，大家印象当中疫情对服务业的冲击应该大于工业。但是1季度中国的第二产业增速降幅高达9.6%，而GDP增速降幅能保持在6.8%，源于服务业增速降幅仅为5.2%。那么问题来了，为什么1季度服务业表现超预期？ 我们发现，服务业中有两个行业在1季度保持了正增长，一个是上述的信息传输、软件和信息技术服务业；另一个就是金融服务业，1季度增加值同比增长6%。而金融服务业占服务业的比重达到18%，其对1季度服务业增长的贡献高达1%，是服务业表现超预期的重要原因。
央行公布的数据显示，截止2019年末，中国金融业总资产为318.7万亿，其中银行业机构总资产为290万亿，占比约91%；保险业机构总资产为20.6万亿，占比6.5%，证券业机构总资产为8.12万亿，占比2.6%。因此，金融业增长的关键在于银行业。央行定期会公布《其他存款性银行资产负债表》，可以将其视为中国所有商业银行的资产负债表。截止今年3月份，其他存款性银行总资产为300.8万亿，比去年末上升11.5万亿。银行总资产增速为9.8%，高于去年末的8.4%，回升至17年10月份以来的最高水平。
为何银行业总资产加速增长？中国银行业的核心业务是信贷业务，因而金融业保持高增的关键原因在于货币信贷高增。
今年3月末，我国广义货币M2增速回升至10.1%，高于去年末的8.7%，这也是自17年5月M2增速降至个位数以来，首度回升至两位数以上。货币高增的背后，则是全社会融资的快速增长。1季度各项贷款增加7.1万亿，新增社会融资总量11.08万亿，均为历史上的季度最高值。1季度末社融余额增速回升至11.5%，高于去年末的10.7%，回升至近20个月的高位水平。为何货币融资增速回升？央行表示在实体经济受疫情影响的承压期，金融逆周期调控力度大幅增强，金融体系对实体经济的信贷支持力度明显增加。
4月17日的政治局会议指出，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。而无论是财政赤字率的提高，还是增发特别国债和地方政府专项债券，都意味着全社会融资将进一步增加。因而为了对冲疫情影响，货币融资或将继续高增。中国的投资主要包括基建投资、制造业投资和房地产投资三大类。1季度的基建投资同比下降19.7%，制造业投资同比下降25.2%，而房地产投资同比仅下降7.7%。而且3月份的房地产投资增速已经由负转正至1.2%，地产投资可谓是一枝独秀。从销售来看，3月全国房地产销售额为1.2万亿，比前两月销售之和的8203亿元高出48%。3月全国地产销售额同比下降14.6%，也比前两月的同比下降35.9%大幅缩窄。克而瑞研究中心的数据显示，全国百强房地产企业3月销售额同比下降17%，也比2月份的下降38%大幅缩窄。在各类信贷中，居民中长期贷款主要就是房贷。虽然受到疫情的不利影响，但1季度居民中长贷新增1.26万亿，同比仅小幅下降1200亿。截止1季度末，居民房贷余额增速为15.9%，虽比19年末的16.7%小幅下降，但仍高于12.7%的贷款平均增速。从央行公布的信贷结构数据来看，1季度信贷主要投向企业部门，1季度企业部门信贷增加6.04万亿，远高于居民部门新增信贷的1.21万亿。但是所有投放的信贷都会创造出存款，而从存款的结构来看，1季度居民存款新增6.47万亿，远高于企业存款新增的1.86万亿。
而广义货币M2，其实主要包括了居民和企业的各种存款。1季度的广义货币M2达到208万亿，同比增长升至10.1%。而历史数据显示，中国的房地产市场销售额以及房价的走势与广义货币M2增速高度相关。因而虽然当前的信贷主要投向企业部门，但不排除最终受益的是房地产行业。
总结来说，1季度疫情冲击之下，经济增速大幅下滑，但必需消费品行业依然保持稳定，互联网经济表现活跃，而医药和科技行业引领增长。随着逆周期调控力度增强，货币融资增速明显回升，在助力经济恢复的同时，金融和地产两大行业或将从中受益。
相关报告（点击链接可查看原文）：
比起通缩，我更担心滞胀（海通宏观 姜超）
疫情大流行，全球化的终结还是新生？（海通宏观 姜超）
疫情之下，中国经济靠什么走出危机？（海通宏观 姜超）
哪里有危机，哪里最安全？（海通宏观 姜超）
海外债务危局，中国这边独好——兼论金融危机有多远？（海通宏观 姜超）
疫情只是表象，脆弱才是本质（海通宏观 姜超）
无需大放水，无法强刺激——兼论国内政策如何抗疫！（海通宏观 姜超）
到底行不行，比了才知道（海通宏观 姜超）
本公众订阅号（微信号：姜超宏观债券研究）为海通证券研究所宏观和债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。
本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。
本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。
本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。
海通证券研究所宏观和债券行业对本订阅号（微信号：姜超宏观债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观和债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观和债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观和债券行业官方订阅号。