观点丨骅威文化2016年报解读：头部内容产能不足、影游缺乏联动，业绩增长或遇天花板

读娱财报解读系列之骅威文化篇——3月底，激进转型的骅威文化（205502）发布2016年年报，数据显示2016年骅威文化实现营业收入8.12亿元，同比增长37.54%，传媒行业营业平均收入增长率为8.56%；归属于上市公司股东的净利润3.03亿元，同比增长151.78%。

作为读娱君（ID：hanguoxingyule）较为关注的由玩具到影视和游戏的一家“转型”的泛文娱公司，骅威文化在收购梦幻生乐园后，在头部剧集的打造上颇有特色，而和唐家三少等头部网文大神的密切合作，也使得这家公司具有一定的“IP”基础和粉丝经济的噱头，不到百亿的市值也具备一些成长性。

当然，透过年报，读娱君认为骅威文化在影视剧收入高涨的局面下，游戏收入并没有同步增长，而玩具业务的“断舍离”，也使得风险和机会同时存在。

转型彻底泛文娱

影视剧已占全部营收的九成

以2014年收购第一波、2015年收购梦幻生乐园为重要节点，之前以玩具业务上市的骅威文化确立了“泛文娱” 的转型方向。2016年，应该说骅威文化基本上完成了转型，玩具业务也基本剥离，在整个营收占比也将降低到13%左右。

年报显示，影视剧制作收入已经从2015年占据公司总体营收已经上升到50%左右，超过4个亿，从下图可以看出影视占比明显增多，可以说，骅威文化已经基本可以称之为电视剧制作公司：玩具占比已经在13%，游戏保持在33左右，而影视已经从33%上升到53%，成为营收的最大头。

头部内容产量不足

精品路线不是“保守”的借口

年报中显示，在2016这一财年，骅威文化全资子公司梦幻星生园相继投资、拍摄、制作和发行的电视剧有4部，包括《煮妇神探》、《寂寞空庭春欲晚》、《放弃我抓紧我》、《那片星空那片海》第一季——也就是说每部剧集平均给骅威文化带来了超过一个亿的收入。在年报中也提出，骅威文化走的是精品路线，基本上每一部剧对其而言都有重要的影响。

读娱君认为，聚焦头部策略在当前略有“保守”，相对比同类公司，骅威文化以为近百亿市值需要用更多的内容来支撑其市值价值；在年报中也披露，2017年骅威文化仍然是“少而精”的路线，且在“网生内容”概念大火的数年后，也并没有相关的布局——根据年报披露，2017年的剧集除了《那片星空那片海》之外，只有一部《明星大王》的拍摄计划。

在之前读娱君曾经在《骅威文化还是门外的野蛮人吗？》一文中，曾经提到过，该公司以绑定超级写手桐华而打造的电视剧链条——但从目前来看，仅仅绑定这一位大神，是不足以支撑其在影视剧上市公司的格局的。

从竞品来看，无论是华策、慈文，还是新兴的柠萌、新丽，以及同样聚焦精品路线的正午阳光等，出品剧集的数量，以及对互联网的拥抱力度，都比骅威文化的力度要大。读娱君在股吧也看到，有网友认为这是因为大股东对公司的控制力降低有关，但只是坊间传闻，没渠道求证。

游戏业务增长乏力

影游联动更多停留纸面

和影视剧制作营收的高速增长，作为“泛文娱”战略的重要组成部分，骅威文化的游戏业务并没有成为支撑其总营收的半壁江山——2015年占营收35%的游戏，到了2016年反而少了两个百分点，占33%。增加的量级也并不多，大概多了不到6000万。

年报显示，骅威文化的游戏业务由第一波和风云互动承担，游戏的主体还是页游和H5小游戏，手游的比重并不大。

—风云互动方面：2016年研发运营了2款IP手游和3款IP页游（《超凡三国》手游、《雪鹰领主》手游、《斗罗大陆3D》页游、《校花的贴身高手》页游、《雪鹰领主》页游），独立发行2款手游（《超凡三国》、《雪鹰领主》；

—第一波方面：游戏运营方面2017年将重点运营《雪鹰领主》、《莽荒纪》两个IP。

而在新游戏开发上，可以看到，还是以页游和H5小游戏为主，并不是以手游为主：游戏研发方面风云互动将围绕ARPG为核心并开拓H5游戏等其他品类，自有研发团队研发的回合制手游《逐风者之怒》计划在2017年上线运营，风云互动负责研发H5游戏《热血修仙》、《智力大作战》、《莽荒纪-纪宁传奇》、《风云捕鱼高手》、《校花的贴身高手》、《雪鹰领主》等，页游《风云捕鱼高手》、《斗罗大陆之史莱克七怪》、《莽荒纪2》、《新校花的贴身高手》，手游《风云捕鱼高手》等。

所以读娱君认为，虽然第一波公司和唐家三少等大神有密切的合作，但页游和H5游戏的前景并不乐观，手游才是目前游戏的主流，这点来看，骅威文化的2017年游戏的业绩增长预期也并不客观。而且，所谓“影游联动”的战略，在骅威文化的整体布局中并没有完全的体现，目前的业务还是游戏的归游戏、影视的归影视，骅威文化并没有将其运营的游戏影视化的举措，而其制作的影视剧的游戏化也并没有明确的信号释放。

另外，骅威文化在2016年底其中公司出资人民币1亿元、北京奇虎现金出资3万元，分别占华阅文化注册资本的55%与45%。这或许是其在IP热中，对于IP源头的布局之一，但从目前来看，华阅文化并没有表现出足够的竞争力，这一个交易的价值还需要观望。

在2016年底，读娱君盘点的电视剧为主的上市公司的年度表现的时候（上图），骅威文化以111亿的市值表现的相当不错，而且之前一度其股价也是在所有影视股中表现的算不错的。但截至4月13日，骅威文化的股价在11元左右，市值回落到94亿左右。

应该说这是市场对于骅威文化在泛文娱整体表现冲劲不足的反馈：剧集产量不足，且太依赖桐华；游戏仍然聚焦页游这一落后模式，而没有在手游上有亮点，以及在整体的泛文娱的互动和关联性仍然不强，或许是其市值回落的原因之一吧。但，随着电视剧整体采购价格的上涨，《星空》系列如果仍然能够在湖南卫视播出，骅威文化的影视剧制作营收应该还是能够保持相当的增速。

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