强势为曼荼罗冠上30亿高估值，骅威文化这步子迈的有点大

读娱 | yiqiduyu

文 | 崔神

前言：影视制作公司在资本市场的方向究竟是什么？是去挤收窄的IPO，还是抱上腾讯和阿里的大腿，又或者成为A股上市公司的捕猎目标？文娱行业每一桩并购背后，不仅是割韭菜式的狂欢，更多的还是对于未来的不同期许…

3月10 日，腾讯收购了光线所持新丽传媒27%股权，新丽上市计划随之终止；紧接着，和力辰光、开心麻花等影视制作公司也纷纷折戟IPO。 近几个月来，随着这些公司接二连三地终止IPO的进程，让影视制作公司上市路途之艰难引起很多关注。

6月5日，骅威文化发布公告称，拟以不低于30亿元的作价收购东阳曼荼罗影视文化有限公司。消息一出，立刻再次成为行业讨论的话题，这则影视制作公司曲线登录A股的消息为何同时震动资本和娱乐圈，让我们来仔细看一下他们是如何骚操作的。

这桩交易不简单！成立2年估值30亿

这桩交易的估值确实是偏高了，收购方骅威文化有一种赌博的感觉。首先，曼荼罗影视成立于2016年6月，到目前为止也就2年时间。公司成立当年业绩并不理想，全年实现营收189万元，净利润129万元，截至2016年底，公司资产总额仅为788万元。

这桩交易在之前一年就埋了伏笔。2017年7月，曼荼罗影视接受了骅威文化2亿元投资，当时出让了10%的股权，也就是说估值一下到了20亿元。但其当年的营收为8818万元，净利润不到3000万元，与此前5000万的交易承诺相差很大。而现在过了不到一年的时间估值却又增加了10亿……

骅威文化作为一家老牌上市娱乐公司，之前是由做玩具转型到游戏和影视泛文娱的。2014年收购第一波进入游戏行业，与唐家三少等头部网文大神产生密切合作；2015年收购影视公司梦幻星生园后，在头部剧集的打造上颇有特色；2016年底时候骅威文化市值已经超过百亿。

但随后，自2017年初起股票开始下跌，从12元以上一路跌倒了现在的5.82元，跌幅超过50%，到目前停牌为止市值仅有50亿，市盈率也达到202倍。此时以50亿市值收购曼荼罗影视30亿的高估值，这样的行为几乎等于将整个公司完成了一次资产置换。

从目前的形式来看，骅威文化此次收购如果完成，开盘以后难言看涨。再加上崔永元最近爆料“阴阳合同”，影响到整个娱乐行业上市公司股票纷纷下跌，市值整体缩水100多亿元的背景之下 ，骅威文化给人的整体感觉是趋势下行的。那么收购后的整体布局会有什么改变？长期看来骅威文化能承担这些风险么？

“步子迈得太大”？骅威文化的激进转型和作品困境

前文提到，骅威文化最早以是玩具业务转型到泛娱乐的公司，最初在2010年登录中小板上市。2014年开始转型，收购第一波（之后收购的风云互动游戏公司也是第一波的子公司）和梦幻星生园后，主要业务以游戏和影视制作为主。

从上图财报数据我们可以看到，骅威文化到2016年的玩具营收占比仅有13%，2017已经完全剥离。游戏占比也从2016的33%左右下降到26%左右，而影视剧制作占比已经提高到接近73%。再加上此次资产置换型的曼荼罗影视大收购，我们依稀已将看到，骅威文化已经在这场赌局中，把宝完全押在了影视制作这个方向了。

众所周知，影视制作是个高风险行业，骅威文化在2017一年之内市值腰斩，想通过本次重组收购从新崛起，这种策略也并非没有道理。毕竟行业内有短时间内崛起的例子，像柠萌影业凭借爆款《好先生》《择天记》等几部就达到估值75亿、五元文化凭借《白夜追凶》一部剧暴得大名。

骅威文化能否重新崛起，一方面看它能否在未来短期内做出爆款内容，另一方面要看它能否在这之前能承受住压力熬过艰难期。说到底主要还是看它手里有多少牌。

曼荼罗影视能否撑起30亿的估值？

曼荼罗影视第一大股东为张悦（又名张语芯），为著名导演张纪中的女儿，若此次重组顺利完成，张悦手中持有的东阳曼荼罗38.7%的股份，将会让其身价将超过10亿元。

如今的娱乐行业有一种趋势，传统体制内电视媒体的优秀人才流向互联网媒体，而互联网娱乐媒体也面临人才流失，就是优秀的制作人才在不断的自己创业成立公司。

张语芯就是其中的一个，她最早就职于凤凰卫视，之后加入爱奇艺成为副总裁，其在职期间带领团队负责爱奇艺版权采购和自制剧制作。采购了多部现象级网络热播剧目《花千骨》《琅琊榜》《爱情公寓4》等，也曾制作多部现象级网剧《老九门》《余罪》等，所制作网络剧多次获奖，取得了不错的成绩。

但值得注意的是，张语芯团队在2016年底离开爱奇艺入主曼荼罗影视以后，创作速度并不快，到目前为止除了小参与了一下《烈火如歌》外，也只有《假如没有遇见你》一部12集的短剧上映。由于人数评论较少，导致评分尚可，但从播放量和声量上看，出奇的平平。

目前荼罗影视比较值得期待的剧集是，由迪丽热巴、邓伦领衔主演的《一千零一夜》，该剧2017年10月开机，有可能在下半年上映。而计划中的其他两部《白色生死线》、《战友》还只是在策划阶段。同时，张语芯也在多次采访中表达做爆款不能急于求成，先踏实讲好故事类似的意思。

曼荼罗+梦幻星生园 能否形成化学反应

曼荼罗影视去年20亿估值这轮融资的投资方梦幻星生园，该公司是骅威文化2015年收购的全资子公司，也是骅威文化全面转型影视制作公司的基础。梦幻星生园成立于2010年，出品过《千山暮雪》、《如意》等电视剧，整体口碑还不错。

2015年确实是梦幻星生园收获年，当年出品了《寂寞空庭春欲晚》《煮妇神探》等4部剧。但到了2016年也仅出品了《那片星空那片海》，而2017年也只有《那片星空那片海第二季》和《幕后之王》，后者还未上线。可以看到，梦幻星生园的影视剧出品动力在呈下降趋势，这也与骅威文化的股价跌势相一致。

梦幻星生园在投资曼荼罗影视时候，有3条协商条款：

1.曼荼罗影视在开发影视项目时,包括但不限于电视剧、网络剧、电影、 综艺等，优先使用梦幻星生园旗下的艺人。

2.梦幻星生园在拍摄影视剧时，如使用曼荼罗影视旗下的艺人，曼荼罗影视同意给予梦幻星生园20%的价格优惠。

3.曼荼罗影视开发的影视剧项目，梦幻星生园享有优先投资权或联合制作权，单个项目的投资比例不得超过20%，具体投资事宜双方另签协议。

但目前看来，梦幻星生园有一个问题就是过度依赖作家桐华，其有近小一半的剧集都是桐华参与策划或改编自她的小说，这也说明了手中IP资源的缺乏。而曼荼罗影视更是没有自己的流量IP，并且张语芯也表示过争抢IP不是她的策略。

再有，梦幻星生园目前的旗下签约艺人也并不多，而曼荼罗影视自身已签约的四名艺人与两位导演都并非传统意义上的流量型。总体看下来，短期内曼荼罗影视和梦幻星生园能产生的化学反应也是有限的。

实际上，从骅威文化的策略上看，今明两年应该是梦幻星生园再次发力的一年，计划要做《长相思》《那些回不去的年少时光》等6部新剧。再加上曼荼罗影视每年2—3部剧集产量的计划，如果今明两年骅威文化发展顺利的话，也有重新振作的可能。

但重要的问题是，骅威文化能否在这种高风险的赌局中撑过这两年。目前骅威文化无论从股票表现还是此次收购计划前景上，都面临非常大的挑战。高估值收购让开盘后股票还有看跌风险，主营业务全面押宝的影视方面短期内也看不到爆发的迹象，可以说骅威文化目前手里的整体牌面已经非常差了。

整合后潜力挖掘挑战大 玩不好就是“雪崩”

最后读娱君认为，影视行业本身就是高风险行业，不确定性很高，这并无可厚非。既然骅威文化已经走上了这场赌局，就必须尽最大努力把手里的资源整合好，如此才能有重新崛起的可能性。

当然，重组的背后也有可能还有很多未公布的细节和信息，骅威文化也许还有自己的底牌没亮出来这也未可知。总体上讲，骅威文化收购曼荼罗影视的方案一旦完成，就将面临巨大挑战，风险也很大。

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