吴敬琏戳穿金融业的魔咒：为什么BAT早期在国内拿不到融资？

来源：经济学家圈（dalianpapapa）、新浪财经

作者：吴敬琏（国务院发展研究中心高级研究员）

由北京市人民政府主办、一行三会支持的第六届“2017金融街论坛”于2017年9月14日-9月15日在北京举行。国务院发展研究中心高级研究员吴敬琏先生出席并发表了题为《我们金融业怎么来为实体经济服务》的演讲。

吴敬琏表示，有一个被经济学家所观察到的奇特现象，BAT最早拿到的投资都不是国内的金融企业给的，这三家都这样，这是非常值得我们大家来研究的问题，为什么站在头牌的，在全世界出类拔萃的一些中国企业，最早拿到的大笔投资，都是从国外来的。

我今天要讲的题目是“金融业怎么来为实体经济服务”，也就是说金融业怎么来为供给质量的提高服务。

经济发展有两个主要的目标，一个目标是要稳住经济增长，防止经济失速，另外一个目标是要去杠杆，防止出现系统性风险。根据最近这些年的经验，这两个目标之间存在着矛盾，所以出现了这么一种现象，当你要去杠杆、防止系统性风险积累的时候，往往就会出现增长率下滑，但是反过来要促进经济增长率的稳定，保持中高速增长的时候，又出现了杠杆率上升，风险积累，被人们称作为“翘翘板效应”，摁住这头，那头就上来了，再把那头摁住，这头又上来了，这是使得我们在宏观经济政策的施政上很头疼。

我们需要研究为什么会出现这种“翘翘板”效应，怎么来消除这种“翘翘板”效应。在我看来，出现这种效应的原因，恐怕就在于在世界经济形势发生巨大变化的情况下，我们金融业的功能和行为发生了扭曲。大致在本世纪初期，特别是在全球金融危机发生以后，我们过分的从需求侧去找出路，想用货币的超发、信用的扩张来支持经济增长，总是想靠宽松的货币政策来拉升经济增长。而货币的超发和信用的膨胀就必然造成了风险的积累，杠杆率的升高。

沿着这么一条路去走，就出现一个魔咒，凡是要支持增长，只能用加杠杆，扩需求。货币的发行就变成了解决一切社会经济问题最简便的方法。而用这个方法来解决问题，必然造成杠杆率的提高和风险的积累。当你要防止风险的时候，因为经济增长失去了扩张性的宏观经济政策的支撑，经济增长速度就必然下滑，于是因为这个魔咒就出现了“翘翘板”效应。

那么，我们怎么才能够破除这个魔咒，怎么才能够消除“翘翘板”效应呢？最根本的办法就是2015年以来党中央反复强调的从供给侧去看问题，从供给侧去找出路，用提高供给侧的质量，也就是提高效率的办法，从根本上解决这个问题。否则，这个“翘翘板”是很难消除的。只有通过供给效率的提高，我们才能够用比较低的资源投入取得比较好的、比较高的增长效果。

金融业就需要在这个转变中发挥自己的作用，为供给侧效率的提高，也就是为实体经济服务来提升经济的效率，这是一个根本的出路。而在原来的发展方式当中，金融业就会使得自己的行为扭曲，因为在货币超发和信用膨胀的情况之下，金融业的盈利模式就变成自己玩，靠自己的数量扩张来取得收入，来赚钱。实际上，从学理上说，金融业的基本功能是在于通过在地区之间，在行业之间，在不同的时间段之间，分配金融资源来带动经济资源的有效配置，可是在依靠信用膨胀，依靠货币超发来解决一切问题的情况之下，金融业的行为就会扭曲，就会离开原来在经济中所担负的功能，变成了一个扭曲了盈利模式——靠本身的数量扩张来赚钱。

要解决当前的问题，要消除刚才讲的魔咒，对金融业来说就需要回归自己原来的职能——通过货币、资金的先行作用来实现经济资源的有效配置和利用，这样，金融业就面临着很大的改革任务。原来在计划经济下，金融业本身的货币业务只是实物配置的影子。所谓被动的货币，到了市场经济的条件下，货币、资金是先行的，它的先行决定了各种资源的有效配置。根据这个基本的功能，金融业的内容、方向、产品都是跟他的基本功能相适应的，组织形态也是跟他的功能相适应的。按照我们要回归金融的优化资源配置和利用这种功能，我们的金融业需要进行改革，既然金融业服务于实体经济，服务于供给侧质量的提高，需要做哪些改革呢？我们现在就需要进行深入的研究，原来不管是在计划经济下形成的体制，还是后来在信用膨胀情况下，货币超发情况下形成的这一套做法，都需要认真的审视，去做出变革。

比如说，我们现在的核心任务是改善发展方式、提高效率，提高效率在当前中国的情况下，已经从简单赶超的时代走向了领跑，这种情况下，创新就变得非常重要，创新产业具有的特点跟传统产业有很大的不同，从金融的观点去观察，就是存在高风险和高回报的情况。原来银行主导的金融体系就往往不能适应了。因为银行作为一个高负债经营的企业，天然的必须坚持审慎经营、比较保守的特性，不是那么喜欢风险。

新的技术，新的创业企业，往往是高风险，同时也是高回报的，这就需要进行金融创新。人们常常说创新有两个主要的内容，一个内容就是从0到1，原始性的创新，从0到1的创新具有非常明显的高风险和高回报的特性，这种创新，对于创始企业来说，最需要的金融形式就是在创新创业的各个阶段都有跟他相适应的金融形式，比如说从天使投资到私募基金等等金融形式，这都是大家很熟知的。

另外对于中国来说，一个很重要的提高效率的方式，就是所谓从1到N，不完全是首创性的创新，但是我们可以拿来别人的创新，加以提高和改善，把它运用到十几亿人的大国当中去，这种从1到多，从1到N的效率的提高，也需要有跟他相适应的金融形式，开辟新的金融业务。因为有一个被经济学家所观察到的奇特现象，BAT最早拿到的投资都不是国内的金融企业给的，这三家都这样，这是非常值得我们大家来研究的问题，为什么站在头牌的，在全世界出类拔萃的一些中国企业，最早拿到的大笔投资，都是从国外来的。这就说明我们的金融业需要总结经验，需要适应当前的形势，需要进行改革，进行创新。

所以，鼓励金融创新是第一位的，当然，这里还有一个相配合的事情，就是监管。需要注意的是，为什么需要监管？最重要的原因是因为金融市场是一个信息很不对称，高度不对称，不完全的市场，所以需要监管，加强监管不是要压制市场力量，而是要使市场运作得更好，市场力量得到提高。

本文仅代表作者个人观点，不代表本公众号立场。本公众号转载此文仅出于传播更多资讯之目的。如有侵权或违规请及时联系我们，我们将立刻予以删除。