内房三大魔头 vs 恒指三大魔头：面子倒了，里子还站着

作者：发条陈（ID：hkstocks）

来源：港股那点事

港股今年以来走出了冠绝全球的行情，从年初的22000点涨至最高28248点，涨幅约25%。

今年恒指这波强势的行情，内房是绝对的热门板块，而内房中恒融碧（恒大、融创和碧桂园）又是绝对的热门明星，被戏称为“内房三魔头”，冒着去年国庆和今年三月调控“弹火”，领着内房板块高歌猛进，涨至港股地产研究员都质疑人生，我看的还是内房股吗？

直至这周末再有6个城市密集出台限售政策，周一狂飙的内房才开始回落，来看下内房三魔头：碧桂园（2007.HK）跌10.90%，中国恒大（3333.HK）跌8.81%，融创中国（1918.HK）跌7.51%。

周一内房汹涌的获利盘出逃，将恒指也带下来，收跌1.36%。这波港股牛市没上车的吃瓜群众放下手里的瓜，纷纷开始出来搞个大新闻，港股涨到尽头了？！

Too young too simple。

吃瓜群众就应该好好吃瓜，让我来慢慢给大家讲解下，港股为何跌不深？

▌一、

其实昨天还有个很有意思的新闻，因为大跌甚少投资者关注。

那就是平安人寿举牌工商银行H股。

据披露，9月22日，平安人寿通过二级市场买入596.2万股工商银行H股。此前，平安人寿及其他一致行动人共持有工商银行H股占总股本的4.993%。本次交易完成后，平安人寿及其他一致行动人共计持有工商银行H股的5%，触及举牌线。

其实很早之前就可以发现到港股通资金一直在买入工商银行，十大成交里时也常有工商银行的身影。即使是在昨天港股内房和汽车等板块大跌时候，资金还在义无反顾的买入工商银行，净买入将近3亿。

这必然不会只是散户的合力结果，你们见过散户没事爱买工行的么，而且昨日买入3.7亿，卖出只有7000万，所以肯定是有机构资金在配置，而且是个大机构。

过去我一直不知道是哪个机构在买。直到今天看了这个新闻，会心一笑。

那么，为什么要提平安举牌工商银行呢？

那是因为，内房三魔头固然是上半年港股红红火火的明星，但是腾讯、汇丰和工商银行才是恒指闷声发大财的主力，可以说腾讯、汇丰和工商银行就是“恒指三魔头”。

借用王家卫一代宗师台词：内房三魔头是面子，而“恒指三魔头”是里子。里子不倒，港股上涨的主线剧情就会继续上演。

▌二、

“恒指三魔头”是恒指重要的成分股。汇丰、腾讯和工商银行占恒生指数权重分别是11.24%、10.33和4.88%，腾讯权重占比排行第一，汇丰第二。

用格隆汇APP可以查询到不同时间区间港股通资金净流入排名，可以看到净买入金额排行前三的一直是汇丰、腾讯和工商银行，不论是最近一个月、三个月还是最近半年，资金都在一直买入这三只股。

（数据来源：格隆汇APP）

近半年港股通流入资金中20.09%买了汇丰，9.28%买了腾讯，8.69%买了工商银行。

（数据来源：格隆汇APP）

也就是说，最近半年，约40%港股通资金都在买这“恒指三大魔头”。

至于港股通金额一直在流入增加。港股通的累计成交金额一直保持上升，每日买入净额绝大多数时候也是保持净流入。截止9月25日，港股通年内累计净流入2156.48港元；按月份计，截止至今年8月底，港股通资金已经净流入22个月。昨天港股通总成交达到174亿港元，创下逾两年新高。

综上，港股通资金一直在流入，而且主要就流入“恒指三魔头”，资金流入驱动股价上涨，股价上涨驱动指数走强。权重占比第一的腾讯在“恒指三魔头”中上半年涨幅也是第一。自然也是恒指的上涨最大的功臣，汇丰和工商银行也有接近30%的涨幅。三者都跑赢了恒指。

而品牌受众看，可能腾讯的群众基础高一点，个人投资者的比例也会多一些，而银行一直就是机构的偏爱，但无论从资金规模还是“恒指三魔头”本身的质地看，机构资金配置的比例是要比较高的。

一开始讲到的平安人寿举牌工商银行就可以佐证这一点。可以大胆猜测，腾讯和汇丰也是国内机构配置的重点个股。

▌三、

上面讲的是资金流入港股，是现象，还是得谈谈为什么是港股？为什么是“恒指三魔头”？

本质是什么。

本质还是港股基本面，首先是低估，有修复动力，再叠加港股业绩上涨，形成双击。

横向比较看。

截止今日，从全球市场看，港股是出了名的价值洼地。只是以前外资主导，一直保持这种低估的状态，即使今年至今港股上涨了不少，但还是全球范围内低估的。

近几年居民财富快速上升，理财以及保险等市场快速扩大，资产配置的需求一直有，但是在港股通还没开通时，QDII的额度是有限的，国内机构资金有心无力。

纵向比较看。

根据光大证券数据，香港市场自2007年以来整体取得不俗表现，盈利情况稳步回升，尤其是中资股，走出2016年年报低估，主板市场同比增速达到22.13%，是近12年来最快的增速。

可以看到恒生指数的估值中枢一直在抬升，截止至9月25日，恒生指数的PE为12.46，PB为1.22。

以港股上半年的“面子”——内房板块为例。

2015年-2016年房地产销售火热，销售总额达到历史最高，而且还保持高增速。房地产预售后因为施工需要一定时间，结转成收入存在一定时滞，即使清楚随着预收款的结转，内房的收入和利润将会改善，但是受到过去多年内房股维持低估的思维限制，眼睁睁看着涨。

要知道，在港股这种看重业绩基本面的市场，会出现一个业绩不行的板块行情却持续大半年？不存在的。

而且行业总体毛利率和核心净利润率都稳步提升，预计今年全年能再略微上升。所以说内房此次上涨还是有业绩释放，基本面改善这个坚实的基础的。

很明显的一个例子就是内房三魔头之一的恒大，今年上半年归母净利润达到188.3亿元，同比增长了832.2%，通过赎回永续债降低杠杆，减少对净利润的侵蚀，加快结算利润就立马释放出来，年初看起来很高的静态市盈率就下来了。

而今年前八个月的销售额，TOP20的房企的市占率不断提升，合约销售同比增速也很好，保守估计，直至明年中期业绩保持增长应该是比较清晰的。而这周的调控政策仅仅是从之前30个限售城市延伸至36个，对销售的影响个人觉得还是比较有限的，但具体可能还要看十月的销售数据如何。

再来看看港股的里子——“恒指三魔头”的腾讯、汇丰和工商银行。

可以发现三者都是各自行业的大哥大。

腾讯靠海量的微信用户和旗舰游戏产品，在港股的互联网公司中傲视群雄，而且在短期内可预见的未来，很难有匹敌的竞争对手。

而工行和汇丰都是银行股，今年全球的经济开始回暖，国内供给侧改革使得国企的利润回升，工商银行贷款占总资产的占比为53.11%，而公司贷款占比为64.39%，工商银行的资产质量必然会受益于经济和国企利润改善，而且Q2的营收和净利润同比增速较Q1明显改善。

至于汇丰，2015年开始剥离部分非核心资产，出售巴西地区业务，同时将战略重心向增长潜力大的亚洲转移，预期未来基本面将持续改善。而且自去年开始历史性回购后，中报后在现在75港元区间继续回购（下图黄点就是回购时点）。今年半年报业绩超预期，显示资产重回扩张，盈利的增速也改善，总贷款余额同比增长3.6%，归属股东净利达70亿元，同比增长10%。

作为港股的“里子”，毫无疑问，腾讯、汇丰和工商银行质地都是没得说的，而且盘子大，交投活跃，适合大资金，股息率回报也不错，这三只股既像永续债券，又能分享到股票业绩增长的成果。可以想象，未来仍然是机构配置的首选标的之一。

这里再插播一个听来的消息，真假凭君自行判断。前阵子参加一个港股线下路演，听机构（保险、证券级别）经理在闲聊，说今年年初计划多配港股，大资金扫货困难之处在于讲究润物细无声，直到6月资金还没配完。所以说，或许机构资金还在路上。

港股的上扬将驱动AH股溢价指数未来趋近一致，现在像海螺水泥这种优质股港股股价已经超过A股。

▌小结：

今年至今港股冠绝全球，重要契机莫过于三个市场互联互通，而港股低估值修复和基本面盈利改善形成行情双击。

占主要比重的“恒指三魔头”——腾讯、汇丰和工商银行业绩持续改善，而且港股通资金至今一直保持流入，而这种趋势在短时间内将会持续。

美联储加息、内房调控都是小插曲，只要资金持续流入“恒指三魔头”，这个主线剧情还在继续，港股就无恙。

再翻一下今天沪港通十大成交腾讯净买入2.48亿元，汇丰是2.70亿元，工商银行是1.66亿元，再次印证今日以上论述，占今天沪港通7.8亿净流入的87%，服不服。

人活着有的成了面子，有的成了里子。面子就像内房这些热点，现在遇到调控，还需静待观察，而腾讯、工行这种“里子”股，则稳稳的幸福。你是选择面子还是里子？

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