联想之星王明耀：聚焦中国股权投资——7.5万亿的总量，泡沫还是机会？

近几年，中国的股权投资大爆发，到今年上半年，在基金业协会备完案的股权投资机构有1.1万家，登记从业人员22万，管理资金达到7.5万亿元。7.5万亿，占到全球股权投资资本总量的23%。

这些数字到底意味着什么？它们是泡沫吗？是多大的泡沫？其中有没有机会？该怎样抓住机会？这是所有投资人和创业者都需要思考的问题。

在9月30日—10月1日于纽约召开的GSDA 2017中美发展论坛上，联想之星总经理、主管合伙人王明耀以《聚焦中国股权投资：7.5万亿的总量，泡沫还是机会？》为题发表了演讲，对上述问题进行了深入阐述。

在王明耀看来，创业投资领域出现局部、中短期泡沫属于常态。泡沫也意味着风口或者叫投资主题。泡沫是和创业、投资行业相伴而行的。

那么，如何看待这轮股权投资和创业的大爆发呢？王明耀认为，如果也将其视为一次“泡沫”，这次“泡沫”并非简单的泡沫，其最大特点就是“加速”——从创业项目供应量、资金供应量、退出出口等方面来看，虽然还存在着局部的不平衡，但总体都在高速增长，这种高增长势头一旦延续，就构成了“加速”这一特征。

在“加速”中，如何抓住机会？王明耀指出，新消费是最大的机会，而中国新消费的机会来自于巨大的市场。在中国，巨大的市场孕育着巨大的机会。

对此，他进一步指出了股权投资大爆发背景下，一些新的投资趋势和特点：一是从原先单一的轻模式，转向了大体量、重资产模式；二是地球变得更小也更平，以前是中国从美国拷贝模式，然后做微创新，但最近一两年来，中国模式开始具有创新性，也在对外输出。

“思考这些问题非常重要。”王明耀说，“现在的思考决定未来的结果，十年八年后创业、投资的成果取决于当前的思路和想法。”

图为GSDA 2017纽约中美发展论坛现场

以下为王明耀演讲实录：

各位朋友，大家早上好！

很高兴参加第二届纽约中美发展论坛，并跟大家做交流。

我要跟大家交流的话题，是我最近一直在思考的问题，也是所有投资人和创业者都需要思考的问题。中国的股权投资近几年大爆发，今年上半年的在管资本总量达到了7.5万亿。这个数字到底意味着什么？是泡沫吗？是多大的泡沫？有没有机会？该怎样抓住机会？这些问题，我觉得非常重要。因为现在的思考决定未来的结果，十年八年后创业、投资的成果取决于当前的思路和想法。

中国创业、投资大爆发

到今年上半年，在基金业协会备完案的股权投资机构有1.1万家，管理7.5万亿资金，登记从业人员有22万。7.5万亿，占到了全球股权投资资本总量的23%。如果回到2001年左右，在北京，那时候活跃的投资机构年底摆两桌吃饭就囊括了，而现在是上万家。最大的增长是过去两年，几乎翻了一番，真正进入了大爆发的时代。

创业呢，看看创业大街就知道了，2014年创业大街开幕，国家也提出了“大众创业、万众创新”的口号，一下子创业大街热闹非凡。有创业者来参加活动的，有各地政府来考察的，有暑期各地中小学生来参观的。最搞笑的是，还有算命先生给创业者和创业项目算命的。

所有这些现象，都催生了我们对于创业和投资的担忧，泡沫就成为了一个挥之不去的词，也几乎成为了一个社会共识，与之伴随的浮躁气氛，一直萦绕在创业者和投资者的心中。

如何看待泡沫

那到底应该如何看待泡沫呢？对泡沫进行深入分析就非常必要：

——在创业投资领域，局部、中短期泡沫是常态

纵观中国的创业投资发展史，泡沫是一种常态，特别是局部的、中短期的泡沫，构成了中国十几年的创业投资发展史。

2000年前后是最著名的互联网泡沫；大概2003-2006年是SP（电信增值服务）的大泡沫，全国有成千上万家SP；2005-2006年是视频网站；2010年是团购，号称千团大战；2010-2012年是各类的手机游戏和APP；2013-2015年最火的是智能硬件、P2P和O2O；去年开始是区块链（ICO）；今年是共享、自助设备。泡沫其实也意味着是风口，或者叫投资主题。一旦有明确的投资主题，就会产生羊群效应，就会出现一拥而上。因此，泡沫是消除不掉的。泡沫是和创业、投资行业相伴而行的。

——每次泡沫教训一批人，也培养一批人

毫无疑问，每次泡沫都会教训一批人。SP泛滥年代，上市的只有3家；视频网站也只剩下几家；而团购更惨烈，最后实际上只剩两家，美团和点评，这两家还合并了，所以只剩一家。其它也类似。因为互联网创业的最大特点是赢家通吃，只有前几名有价值。一场泡沫破裂，上千家企业只剩几家，想象成一场战争，的确非常惨烈；但创业和打仗不一样，倒下的大多数还有从头再来的机会，因此每一次泡沫的更重要意义在于：还会培养一批人。

2000年前后的互联网泡沫培养了中国互联网创业的一大批人，最典型的是腾讯：2000年，腾讯进入了最为困难的时期，在面临资金困难时，曾险些把开发出的ICQ软件以60万元价格的卖给深圳电信数据局，幸好终因价格原因告吹。因此，2000年的互联网泡沫，开启了整个互联网时代；2003-2006年在SP泡沫里折腾的一批人，成为2010年移动互联网时代的弄潮儿；而2013年开始的智能硬件和O2O人开始折腾共享和自助；P2P的一批人这一两年在玩区块链等等。虽然每一轮泡沫中取得大成功的是极少数人，但是每次都能培养一大批人，而中国的创业者人群就在这样一轮一轮泡沫中呈几何级数的增长。

——市场的博大是应对泡沫的基础

以上把泡沫说得太好了。那会不会产生致命性的泡沫呢？或者说为什么目前还没有致命性的泡沫呢？关键就在于中国市场的博大，换到一个很小的市场里，可能每次泡沫都是致命的，需要很长时间才能缓过来，或者干脆一蹶不振。因此中国市场的大体量是根本，我们有最大的人口，也有全球遥遥领先的网民数量，2016年底是7.31亿，相当于欧洲的人口总数，同时经济增长速度快，体量大；其次，中国不同城市和农村差异大，市场分为很多层，逐层传导，不会出现一个泡沫席卷所有层级的问题；另外，最近几年，在抓住中国这个大市场之外，一大批龙头企业还放眼全球，国际化成为重要策略，如此又大幅扩大了市场边界。所以，在中国这个市场，在这一轮又一轮创业和投资泡沫的冲击下，并没有形成恶性影响。

——这次不是简单的泡沫，而是加速

那如何看待这轮股权投资和创业的大爆发呢？相对以往各次局部的泡沫，如果把这次爆发也看作泡沫的话，这一次最大的特点是“加速”。泡沫是因为一些要素发展太快，另外一些要素远远跟不上：比如买房的钱太多，房子供应少，房地产就有泡沫。

但在这一轮里，我们发现一些现象：1、泡沫的表象依然存在，那就是项目估值上涨，竞争加剧。7.5万亿资金，22万从业人员去找投资项目，必然会造成这些现象。2、但同时很多项目发展速度大大提升，我们开始发现很多速成独角兽企业，刚开始出现是个别现象，但是现在越来越多；刚开始以为泡沫破灭基本都会死掉，现在发现不少也可以活着，或者继续高速成长。这就说明这一次有点不一样了。3、另外，对于资本最看重的退出，现在渠道比以往多很多，有多级资本市场，有各类并购，以及不同轮次之间的交替购买和退出，这个市场比以往任何时候都要活跃。4、作为标志性的上市退出，也已经显示明确势头，2010年前后创业的大批项目进入上市窗口，大量资金进入回报期，而这个趋势还会延续，因此市场还会持续发展。

以上这些现象显示，这轮所谓的“泡沫”里，从创业项目供应量、资金供应量、退出渠道等方面，虽然还存在着局部的不平衡，但是总体都在高速增长，这种高增长势头一旦延续，就构成了“加速”这个特征。在一个加速的时代里，会有一批人和机构超规模发展；进取不够、犹豫不决的机构就容易被拉的比较远。这个阶段，同样会有很多的失败，但把市场看作一个整体，那显著特点就是超常规的发展。

如何抓住机会？

——新消费是最大的机会

如果基于这样的判断，那我们如何抓住机会呢？应该说各个领域都有很大的机会，我们联想之星本身就关注很多领域的机会。但今天要挑一样来说的话，那就是新消费，不仅这个机会是最大的，还是其它机会的动力来源，是火车头。马云近来经常提“五新”，指的是新零售、新制造、新金融、新技术、新能源，说得是这些领域都有一些新趋势，都有很大的机会 。但这五新，动力来源都来自于新消费，因为消费者的需求改变了，因此零售要跟着变，制造、金融等等都要跟着变。如果需求源头不变，后端就没有动力去变。

——新消费拉动供给侧改革

从需求方来看，最最核心的需求是要消费升级、同时还要物美价廉，产品、服务品质要提上去，价格还不能太贵。所以我们生活中会发现很多这样的现象，餐厅和咖啡店的环境、品味越来越好，但价格还不是特别贵，这样的店就特别火；但要做到这一点，作为供应方的商家就非常难，一方面必须做产品和服务的升级，同时还必须降低成本，所以新零售、新制造就出现了，而这些又必须有新金融、新技术和新能源才能帮助供应方在提升产品的同时还要降低成本。所以，新消费是火车头。

以前经常提企业服务，或者叫2B服务。但今年开始，又开始流行S-B-C（Supplier-Business-Customer），强调要跟B一起服务好C，就是说你可以是2B的业务，但你必须很了解C，能够更好地帮助B服务好C。因此，必须理解消费，才能更好地做好2B的业务。

——新消费机会

那么，中国新消费的机会来自于哪里呢？最最重要的还是一个巨大的市场。市场体量很大，虽然跟美国比，还有差距，但是跟其它国家比，已经很有体量。比如广东仅仅是一个省，2016年GDP是8万亿人民币，相当于西班牙的体量，而西班牙在全球排第14。我最近去了一些小体量的国家和地区，由于本地市场小，创业的项目想象力也比较小，很多都是解决一个具体问题的，很少会考虑做平台，做扩张，更别提国际化了。但在中国，巨大的市场孕育巨大的机会。

其次，这个还是市场分层级的。北京、上海、天津的人均GDP超过17000美元，而在甘肃、云南、贵州只有4000-5000美元，再细化下去，差异就更大。这个分层级的市场有两个好处：一是每一个层级都有机会，有的层级爱上天猫，有的层级则更喜欢上唯品会，分层级能支持在不同层级创业都可以做出体量不错的公司；二是不同层级间，随着经济的增长，需求不断升级。像麦当劳、肯德基、星巴克在中国不同层级渗透几十年了，还在不断往下渗透，因此成长的生命周期会很长。

关注中国新消费的机会，还来自于其源源不断的动力：第一个就是消费升级的动力，这一方面是人均GDP到达一定量级的必然结果。目前中国的人均GDP刚过8000美元，这个阶段，对于消费有自然升级的要求，这一点趋势已经非常明显；另一方面是中国消费者的主体特点，目前还停留在攀比性消费的阶段。攀比性消费，过于注重物质，不是我们应该提倡的，这样社会氛围会很浮躁。但是从经济发展和创业投资机会来说，这又代表了动力和活力。

第二个动力来自于新人群。新人群既包括年轻人、儿童，90、95后甚至00后，也包括很多在座的各位，新人群的需求跟老一辈的不同；新人群不仅仅有年轻人，还包括新“新中年”和新“新老年”，中国一直处于高速发展中，这一代中年人跟上一代中年人也不一样，上一代中年人天天拿着保温杯，可能这一代就不拿了；“新老年”也是，上一代老年人跳广场舞，未来的老年人肯定就不会跳了，得有新的玩法。这些都催生新消费，都是巨大的市场，也是很多成熟发达国家所不具备的市场。

说到新消费，一方面指的物质的消费，比如衣食住行各个方面都有很大的升级的机会；另一方面就是精神的消费，文化、体育、娱乐等等。精神消费市场是高速成长的市场。精神消费说起来似乎不那么浮躁，实际上目前也是一种偏攀比性的消费。跑马拉松也可以比装备；玩熏香也可以玩出天价；因此与物质消费一起，构成了新消费的巨大市场和持续的成长性。

——新的投资趋势

谈完新消费市场机会后，再简单谈谈股权投资大爆发背景下的一些新的投资趋势和特点：从原先单一的轻模式，转向了大体量、重资产模式。尤其是偏早期的股权投资，此前是不碰重资产模式的，但是这个规律这几年已经被打破。由于资金供应的大幅增加，重资产、高投入项目由于复制快速、体量大，更容易吸引大资金进入，发展速度越快。这几年的投资主题，无论是共享空间、电动车、专车、共享单车、便利店、公寓等等，在目前巨大的资金追逐下，都在快速成长。

第二是，地球变得更小也更平。以前中国很多模式都是拷贝美国，然后做微创新；但是这一两年开始，中国的模式开始具有创新性，也在对外输出。比如共享概念来自美国，来自Airbnb, 来自Uber，但是中国这边又推出了共享单车，这个模式又推向了更多国家；关于零售，中国的企业在积极地向日本企业学习，最近各种考察团去日本，络绎不绝；而在移动支付领域，中国又领先全球。现在去一个地方如果必须付现金，不能扫码支付，那个地方就会被打上落后的标签。从创业和投资的角度看，跨境学习模式和国际市场是越来越明确的趋势。这其实也是具有国际化背景的各位在未来拥有的巨大机会。

关于联想之星

刚才分析了很多理论的东西，最后我想拿联想之星作为例子，我们是怎么去拥抱这个时代，去抓住机会的。简单地说，就是三点：

第一，联想之星是投资三大领域的机构天使。我们除了投资以新消费为主体的TMT方向，还投资医疗健康和人工智能方向，是国内最早系统布局医疗和人工智能投资方向的公司。目前，我们已经投资接近200个项目。

第二，联想之星已经持续十年为创业CEO提供公益培训。从2008年开始，已经公益培训了八百多个优秀的CEO，打造成了国内最优质的创业生态圈；因为我们长期对中国创新创业的公益的支持，2015年李克强总理来到联想之星跟各位创业CEO交流。

第三，设立Comet Labs，布局美国AI项目。本次论坛很重要的一个主题是AI，我今天没讲AI，因为有很多专家和创业者会讲这个话题。联想之星于2015年在旧金山发起成立了专注于投资和孵化美国AI项目的Comet Labs，至今已经投资和孵化近40个项目。今年4月份，Comet Labs还被TechCrunch评为最值得关注的15家投资AI的机构，跟GV、Andreessen Horowitz、New Enterprise Associates等机构放在了一起，我们感到不胜荣幸。

以上就是我对几个问题的思考，以及联想之星实践的简单报告。投资其实是一门实践艺术，说得再好都不如做得好。希望未来有机会和各位在创业和投资上有合作。如果有机会一起打造出伟大的公司，那才是最有意义的事情。

谢谢！