A股估值结构发生巨变，炒股老套路不行了！

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罕见！

据统计，从基金收益来看，主动偏股型基金收益率中位数已连续两年超过30%。

另外，从基金规模来看，公募基金总规模超过18万亿元，今年新基金发行总规模也逼近3万亿元，同样创出历史纪录。

上述情况同时出现，预示着什么？

偏股型基金连续两年收益率超过30%

东方财富Choice数据显示，截至11月27日，主动偏股型基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）今年以来收益率中位数为37.42%，这是2010年至今的最高收益率水平。其中，广发高端制造A、农银工业4.0、农银新能源主题、农银研究精选、工银战略转型、工银战略新兴产业混合等多达6只基金年内收益翻倍。

值得注意的是，2019年主动偏股型基金收益率中位数为35.68%，彼时广发双擎升级A、广发创新升级、广发多元新兴、华安媒体互联网、银华内需精选等5只基金年内收益翻倍。

在中泰证券首席经济学家李迅雷看来，近两年基金的高收益颇为罕见。李迅雷表示，从历史上看，公募基金连续两年收益率中位数超过30%比较罕见，上一次还是2006年至2007年间，公募基金收益中位数连续两年超过100%，但依然跑输指数，但这一次大盘的走势并不强。

A股生态发生巨大变化

李迅雷认为，这是因为A股估值结构发生了变化。数据显示，即按自由流通市值口径（不含当年新股），前20%的公司（每季末动态调整）的合计市值占比，自2017年以来趋势性抬升，目前接近75%。合计交易额也呈现类似态势，从2017年初的40%，抬升至目前的超过60%。

而流通市值排名后50%的公司，合计市值占比从2017年初的接近20%回落到目前的不到10%，交易额占比则从30%多回落到不到15%。（注：大市值股票的换手率总是低于小市值股票）。 

“A股市场的估值体系正在趋向合理，2017年我们就发现，长期以来，A股给了不确定性更高的估值溢价，而给予确定性较低的估值溢价。这与成熟市场的估值体系的结构恰好相反。2017年以后，未来业绩相对具有确定的大市值公司的估值水平明显有了提升，而存在诸多不确定性的公司估值水平有所下移。 确定性溢价提升了机构投资者整体资产的估值水平，这或许是公募业绩创近10年新高的主要原因，因此时代的天平正在向机构倾斜。”李迅雷称。

公募基金规模不断壮大

赚钱效应也助推公募基金规模的爆发。中国基金业协会数据显示，截至10月底，公募基金规模合计18.3万亿元，其中权益类基金（混合型+股票型）规模合计为5.63万亿元，较去年年底增长2.43万亿元。

就基金发行情况而言，百亿爆款基金发行态势已从年初延续至今，明星基金经理或是大型基金公司推出的基金均遭抢购。国海证券数据显示，2020年偏股型基金发行已达 18302.58亿份，远超去年全年发行水平（4727.41亿份），净增份额达13575.17亿份。

就基金公司而言，例如，易方达基金年内新成立基金规模已突破2100亿元，汇添富基金的年内基金发行总规模也逼近2000亿元。

11月30日至12月4日，中欧基金、招商基金、南方基金、嘉实基金等渠道较强的基金公司均有主动偏股型新基金发行。 

在业内人士看来，规模的持续增长意味着公募基金话语权的不断提升，将强化A股当前的估值结构，优质公司将越来越受关注，部分公司将无人问津。

李迅雷表示，符合机构配置要求的不少头部公司在近些年高速成长，有好的业绩就有好的股价表现，2016年至今A股市场一共诞生了96只10倍涨幅的股票，目前公募基金重仓持有这些10倍股的市值近3000亿元，占公募基金重仓股总市值的比例超过18%。“投资回归理性是新兴市场走向成熟的长期趋势，相信随着机构投资者比重的上升，A股的估值体系会更加合理。”

朱雀基金判断，预计一线公司将继续领先二、三线公司，中长期趋势仍在于代表未来产业发展方向的优质公司。

编辑：吴晓婧

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本期责任编辑：陈梦娜

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