炒股是“不务正业”？其实你不懂转债投资的难……

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最新的基金四季报显示，可转债基金“带头大哥”汇添富心思不在可转债市场，而正醉心“炒股”，超配股票，转债仅仅维持在最低仓位要求。

这一现象背后是可转债策略面临的史无前例的挑战。随着信用分化，传统可转债“双低”策略正在遭遇挑战，甚至被抛弃。此外，汇添富可转债基金直言，目前可转债存在明显高估。

多位市场人士表示，增配权益资产的确可以达到增厚受益的目的。刚刚披露完毕的可转债基金2020年四季报显示，业绩领跑基金均成功布局了“优质赛道”，分享了光伏、可选消费和周期成长龙头等品种的红利。

十余只可转债基金加配股票

不仅仅是“带头大哥”汇添富，数据显示，有十余只可转债基金在去年四季度都加码配置股票。

数据显示，20只可转债基金投资股市的仓位超过18%。有15只基金股票市值增长率超过了50%。可见过去一个季度中，不少基金都在发力权益市场。

“虽然量不大，但是股票市场比转债市场活跃，如果品种选择合适，确实可以实现超预期的收益。”一家券商资管人士表示。

一家擅长防守、以稳健著称的可转债基金，去年四季度将股票仓位提升10个百分点，最后业绩成功进入前十排名。

从转债基金持股看，有很明显的两个特征，“抱团”龙头与持有正股。

第一类属于“茅20”类，可转债基金普遍选择了贵州茅台、五粮液、恒立液压、万华化学、长春高新、药明康德等行业龙头企业或者优质公司；另外一类属于可转债正股类，例如东方日升、东方财富。

以汇添富可转债基金为例，其十大重仓股中，贵州茅台、五粮液和泸州老窖三只龙头白酒公司在其总资产中占比超过4%。

值得关注的是，过去一年涨幅最佳的“债茅”英科转债和正股英科医疗也有基金持有。其中，银华可转债基金和中泰中证可转债和可交债基金均持有英科转债，前海开源可转债基金持有正股英科医疗。

传统“双低”策略遭诟病

可转债基金热衷股市，也凸显出可转债市场的落寞。去年四季度传统可转债“双低”策略备受打击，不少基金开始反思这一策略。

所谓“双低”策略，是利用可转债收益风险不对称的特点，购入转债价格低和转股溢价率低的品种。

去年11月永煤控股发生债券违约，信用债利差急速扩大，这对于可转债市场而言影响巨大。此后的鸿达兴业集团违约进一步加剧了信用风险。

华宝可转债基金在其季报中表示，市场正在重新审视可转债的信用风险，部分信用资质较弱、大股东质押的品种遭到持续抛售，一批转债个券的价格低于面值，部分新上市转债破发，转债的投资需要更加审慎，传统的“双低”策略面临信用风险的挑战。

华宝可转债基金表示，在去年四季度降低了转债的投资比例，并对组合进行了大幅调整，减少了低资质品种的数量和占比，提高了高等级品种和低转股溢价率品种的占比，增配了新能源类的可转债。

中欧可转债基金认为，信用风险对不同价位的转债影响有所差异，高价转债受正股影响更大，在市场风险偏好下降的过程中，投资者反而倾向于配置基本面更优质的转债，导致这部分转债价格持续上行。低价转债价格驱动因素中，债底和估值的占比高于正股，长期来看信用风险向转债市场传导可能使得“双低”策略持续弱化。

事实胜于雄辩，践行“双低”策略的基金普遍跑输了市场。

一位基金经理在其策略和运作分析中表示，去年四季度仍然坚持在拥有债性的基础上进行转债配置，更侧重低价券策略，随着债底的大幅下跌，组合提升了转债的仓位。但从各类资产的贡献度来看，转债资产中偏债性的转债，对组合的四季度业绩产生较多负贡献。该基金该季度收益为负值。

富国可转债基金更是果断，彻底摒弃绝对价格思路，提升基础资产质量考量标准，在总仓位略降的情况下，卖出劣质主体标的，增加优质主体标的持仓。

从可转债基金去年业绩排名看，南方昌元、南方希元、华夏、鹏华和广发可转债基金领跑整个市场，净值回报超过30%。这几家基金的普遍认为应该精选个券，布局优质偏股型转债。

南方希元可转债基金表示，去年四季度积极把握市场行情，重点在优质偏股型转债中挖掘结构性机会，收益显著跑赢转债指数。

分析人士认为，今年可转债市场将延续分化格局，结构性机会仍主要集中在优质偏股型转债当中，关注大盘转债的波段行情。

鹏华可转债基金认为，精选基本面优质、估值较为合理的转债和股票进行配置是取得不错业绩的保障。

编辑：陈羽

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本期责任编辑：张晓光

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