3天回笼3280亿元，交易员直呼“钱紧”！何时迎来转机？

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春节临近，市场期待的流动性“红包”迟迟没有到来。

在连续两日实现净回笼后，央行28日开展1000亿元逆回购，对冲2500亿元到期量后，实现净回笼1500亿元。近三个交易日共计净回笼3280亿元。

对于连续净回笼的原因，央行在公告中表明，临近月末财政支出大幅加大，这意味着伴随财政资金投向市场，将缓和资金面边际趋紧的状况。

流动性回收、市场预期差等因素影响下，资金价格连续上升。交易员透露，28日下午隔夜融出价格（利率）达到11%，而随着14天逆回购投放预期落空，银行间14天利率飙升近50个基点。在轧平头寸的压力下，交易员迎来挑战性时刻。

开源证券首席固收分析师杨为敩认为，短期看，资金面的紧张时刻可能即将过去。后续公开市场操作节奏上，大概率略微放量，且随着月末效应过去，资金面可能出现明显恢复。

春节前14天利率显著上涨

临近春节，前期投放的流动性连续净回笼，给市场释放资金面收紧的信号。近三个交易日，公开市场共计净回笼流动性3280亿元。

“下午2点左右，隔夜回购利率到了11%，7天融出价格到7%，几乎没有不紧张的，股份行、大型城商行也都在借钱。”一位基金公司交易员28日表示，近期流动性连续净回笼，让市场感觉失去央妈的爱，财政投放也没有太明显的感受。

此前市场预期，从28日开始央行可能陆续投放14天流动性，平抑春节流动性缺口。短期内，由于预期落空，14天资金利率大幅上行近50个基点。交易员透露，28日早间14天融出价格略高于4%，到了下午则要4.5%甚至5%以上才能借到。

据了解，作为公开市场操作一级交易商，大行、股份行的流动性回收至央行，“大河不满小河干”，又逢春节流动性缺口，目前不少中小银行交易员纷纷忙着拆借资金，使得短期资金利率有所抬升。从期限结构来看，Shibor曲线出现倒挂。

观察银行间市场的情况，14天利率出现大幅上升，显著高于1年期等中长期利率。上海银行间同业拆放利率（Shibor）方面，28日14天Shibor报3.56%，1年期Shibor为2.962%，1年期的货币市场利率，重新升至中期借贷便利（MLF）利率之上。

资金收紧或与楼市调控有关

整体来看，去年处于流动性边际宽松的环境，即使是跨季度等因素影响，也仅有非银机构感受到资金价格的波动，银行间市场流动性一直处于边际宽松状态。

进入今年1月份，月初利率大幅下行后，在中旬至下旬迎来快速反弹。一些中小银行也感受到了资金压力，中长期利率已有所抬升，MLF操作利率连续持平，贷款市场报价利率LPR按兵不动。据报道，部分银行已经上调房贷利率。

对于近期资金面收紧的情况，中信证券研究所副所长明明表示，平抑房地产泡沫风险也是货币收紧的理由之一。部分城市的房地产价格出现了较大程度的上涨，部分城市已经出台了一些限购限贷的措施；与此同时，央行也收紧了银行间流动性以配合信贷投放的收紧。

明明表示，从历史经验看，2019年4月二三线城市二手房价增速触及8%，后续信用投放即有收缩；而去年年末一线城市二手房价同比涨幅已经达到8%。

“我们判断，2020年‘宽信用’政策带来的贷款利率下降，更可能是房价上涨的主因，去年前三季度个人住房贷款平均利率下降了26BP，已经处于近4年来的最低值。”明明在报告中称。

后续会否显现超跌交易机会？

在资金面趋紧的环境下，股市债市近日出现连续下跌，连续净回笼释放的偏紧信号，也给市场预期带来影响。

在担忧情绪蔓延的当下，一些市场人士并不悲观，反而看到了超跌后的交易机会。牛市是否将延续，是应当“撤退”还是“逢低上车”？

杨为敩分析，短期看，资金面的紧张时刻可能即将过去。他认为，当前资金利率已经形成倒挂，为了修正这种不稳定现象，后续货币政策在公开市场操作节奏上，大概率略微放量，且随着月末效应过去，资金面短期可能出现明显恢复。

“基本面从偏大冲击中开始修复的初期，银行资产端的久期都会缩到非常短，而随着利率水平的上升，机构的久期也会慢慢拉长，这在一定程度上会给予利率一个上行的加速度。”杨为敩说，在预期作用下，利率水平对流动性边际变化的反应较大。

展望2月的市场情况，银河证券策略团队也认为，股市流动性充裕，市场情绪不会太弱。全球货币宽松的大环境，叠加我国居民资产向投资转化的趋势下，A股市场资金充裕，促使市场做多氛围不弱。该团队认为，2021年是我国经济转型升级关键的一年，要积极把握政策带来的行业景气趋势向上的确定性机会。

编辑：陈羽

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本期责任编辑：张晓光

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