恒指大跌，南下资金被套？还有400多亿在路上

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经历开年一路上涨，本周恒生指数进入回调期，今日下跌2.55%。但南下资金依然不改流入趋势，今日再度突破100亿港元。

数据显示，今年以来的19个交易日中，有18天南下资金净买入突破百亿港元，其中4天净买入超200亿港元。截至今日，南下资金共计净流入接近3000亿港元。

基于对港股的看好，基金“含港量”也不断提升。1月以来，新发基金可投港股比例达到历史高点。国信证券对新发基金可投港股资金量进行了测算，数据显示，2020年12月1日以来，新发基金有望投资港股市场的规模约444.6亿元。

从存量基金来看，截至2020年四季度，共有664只基金投资港股市场，约占全部可投港股基金数量的66%，累计投资港股市值达3622亿元。

“含港量”不断提升

随着港股市场的估值修复，新基金投资港股意愿也在不断提升，可投港股基金数量呈明显加速上扬趋势。

特别是2020年以来，可投资港股的新发基金比例越来越高。Choice数据显示，截至1月28日，今年以来新发的权益基金中，72%的基金可投港股。

A股公募基金可投资港股基金数量  来源: Wind，国信证券经济研究所整理

与此同时，存量基金投资港股的比例也在不断提升。中金公司研究发现，全部公募基金在2020年港股持仓市值增加3000亿元左右，从加仓幅度来看，第四季度仓位提升最为明显，主动偏股型基金的港股配置比例从去年三季度的6.1%提升至8.2%。

超400亿资金在路上

在业内人士看来，今年以来，新发基金将为港股市场带来明显增量资金。

国信证券选取2020年12月1日后新发基金作为样本，对1月22日之前尚未完全建仓的基金中可能投资港股的比例进行测算，估算新发基金市场中可能流向港股的增量资金。

测算数据显示，2020年12月1日以来，新发基金中有望投资港股市场的规模约444.6亿元人民币左右。在纳入测算的25只新发基金中，其中，约三成基金投资港股比例超过30%，五成以上基金投资港股比例在10%-30%之间。

部分新发基金有望投资港股比例一览

从存量基金来看，截至2020年四季度，共有664只基金投资港股市场，约占全体可投资港股基金数量的66%，累计投资港股市值3622亿元。国信证券认为，若未来港股市场表现持续优异，预计南下资金有望进一步扩张。

理性看待资金南下掘金

华安证券表示，尽管近期资金南下短期影响港股投资情绪，考虑到港股相对A股的博弈更为充分，因此南下资金对港股的影响可能并不如预期中的大。港股个人投资者占比不断下降；同时从多空博弈来看，香港市场的对冲工具相较A股更丰富，博弈将更为充分。此外，纵向比较，恒指估值当前处于相对较高分位水平。

华安证券进一步分析，拉长时间维度来看，1月南下资金的爆买并不是短期行为，自2020年三季度开始，南下资金已开始逐步布局港股。低估值也不是唯一衡量因素。对于科技股来讲，稀缺性重于估值优势。对于电讯行业来讲，作为1月南下资金流入的重点行业，主要受益于业绩及低估值。对于低估值金融板块来讲，南下资金净买入集中在去年10月和11月，也早于2021年1月的爆买。此外，净买入标的与涨跌幅分布不完全一致。这表明南下资金的行为与香港市场其余资金的观点或并不完全一致。

国泰君安证券认为，港股走牛，源于内地机构对A股市场的畏高情绪所致。经历2020年两轮非基本面超预期推动的行情（第一轮是疫情带来的对确定性溢价的追逐推升估值，第二轮是流动性宽松推升的估值），当前蓝筹股股价脱离基本面进入交易主导阶段。2020年四季度主动偏股型公募基金持有港股市值环比增加，是部分机构“畏高”情绪的体现。

方正证券认为，从南下资金买入的赛道属性以及当前AH股溢价水平，AH溢价幅度同南下资金买入力度的相关性来看，港股对A股的分流程度可能有限。

一是南下资金买入的港股主要是大型互联网科技企业和新兴产业中的龙头公司，属于A股中的稀缺赛道，且估值已经不便宜，因此对于A股中“以大为美”的核心赛道互补作用大于分流作用；

二是即便考虑目前AH溢价程度，从反映整体溢价水平的AH溢价指数来看，当前已经回到去年7月初时的水平，意味着A股和H股目前的性价比较为接近，目前恒生指数和沪深300（两者指数构成较为接近）的估值均为17倍。

编辑：黄淑慧

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本期责任编辑：赵唯佳

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