接二连三！新股开盘破发，“闭眼”打新的时代变了吗？

徐蔚上海证券报

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注册制下新股首日破发再现。

10月25日，创业板新股可孚医疗及科创板新股凯尔达上市，竞价双双低开破发。截至发稿，可孚医疗仍处于破发状态，凯尔达已拉升翻红。

上周五，科创板新股中自科技成为今年首只上市首日便破发的新股。周一，集合竞价又出现了两只破发新股。

“接二连三”或许意味着“新股不败”的神话已经开始被打破，打新的时代要变了……

伴随着改革的深化，IPO市场的生态环境正在发生积极变化。询价、定价的买卖博弈日趋均衡，市场化的价值发现功能逐渐发挥作用。这时候出现的新股破发某种程度上有助于新股定价回归理性，使得新股真正回归价值投资本源。

上市首日开盘破发

从基本面来看，可孚医疗业绩出现一定幅度下滑，这或是公司上市首日破发的原因之一。

可孚医疗公开资料显示，公司专业从事家用医疗器械的研发、生产、销售和服务,主要产品覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗等五大领域。

业绩方面，可孚医疗在新冠疫情中获得了超速增长，在疫情得到控制后又出现下滑态势。2021年1-9月，可孚医疗净利润为30982.46万元，同比下降6.5%。招股说明书中表示，主要原因是2021年国内新冠疫情得到很好地控制，公司业务基本回归正常，预计疫情商品占比较上年同期出现一定幅度下降，非疫情商品将保持快速稳定增长，销售毛利率逐渐回归正常。

值得注意的是，可孚医疗是询价新规后发行的新股，发行价为93.09元/股，超过了“四值”孰低值，发行市盈率为37.15倍。

另一只新股凯尔达被誉为焊接机器人领域的“小巨人”，主营焊接机器人业务和工业焊接设备业务。

2018年到2020年，凯尔达的营收呈现逐年递增的发展趋势，分别为3.98亿元、4.09亿元、5.94亿元，净利润分别为2940.54万元、2057.88万元、7404.93万元。

破发越来越常见

在注册制改革持续深化的背景下，新股破发已非新鲜事。

上周五，中自科技上市首日全天破发。10月22日，中自科技（N中自）在科创板上市，发行价70.90元/股，开盘即罕见破发，盘中跌幅一度达到16.95%，盘中最低跌至58.88元/股。

注册制下破发第一家是2019年12月4日上市的建龙微纳，上市首日便跌破发行价43.28元/股。

当然，上市首日股价的破发也可能是资金的一时选择。以建龙微纳为例，随着公司业绩持续优异的表现，股价也不断攀升。截至发稿，上市即将2年的建龙微纳股价已较发行价上涨逾350%。

值得注意的是上市一段时间后发生破发的情况屡屡发生。近来上市的丽臣实业，匠心家居、星华反光等都曾出现股价跌破发行价。

破发并非坏事

“打新不败”神话虽然破灭，但市场定价功能凸显，新股收益趋于理性。新股破发某种程度上有助于新股定价回归理性，能促使新股真正回归价值投资本源。

事实上，在询价新规落地后，创业板、科创板新股定价、询价情况在新规指导下已经发生了积极变化。多只新股定价突破“四值”孰低值，IPO发行定价由此更趋市场化。

据上海证券报统计，新规之下已有高铁电气、百胜智能、久盛电气、可孚医疗、中科微至、戎美股份、深城交等7只新股的发行价格超过了“四值”孰低值（“四值”指剔除最高报价后网下投资者报价的中位数和加权平均数，剔除最高报价后公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金报价中位数和加权平均数）。从超出的幅度看，上述7只新股的定价分别超出“四值”孰低值1.13%、3.7%、5.52%、0.07%、4.08%、4.83%、7.27%。

定价中枢抬升后，打新还能稳赚不赔吗？国泰君安研究所首席分析师王政之表示，询价新规落地后，预计新股发行估值将快速上移，上市后涨幅收窄，未来一年打新收益或有下滑。

王政之认为，原本的询价制度下“高价剔除10%”及“四值约束”定价为“新股不败”保驾。而询价新规将高价剔除比例由原来的“10%”降至“3%”，同时简化突破“四值孰低”定价时的发行流程。这两项修订使新股定价权由原本的买方市场向卖方转移，企业募资额不足的现象得到缓解。而对于打新投资者来说，需警惕新股上市涨幅收窄乃至破发现象的发生。

打新收益分配回归研究能力

德邦证券吴开达团队分析认为，首日破发体现了注册制要求下的“市场化定价”原则，打破“新股不败”的思维定式，促使新股收益的理性回归。与中签率相比，市场研究能力对于投资者更加重要。

吴开达表示，现行规则下，当且仅当新股临近破发，投资者将重新考虑自己的安全边际，进行报价从而打破搭便车报价策略，博弈再平衡。此时，赚取的一二级价差不再是无风险收益，收益的分配方式不再是入围率高低，轻研究重博弈的定价方式将有待改善，收益分配回归研究能力。

编辑：朱茵

校对：冯雯君

图编：张大伟

制作：何永欣

责编：赵唯佳

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