洪灏：A股溢价难维系，港股也非估值洼地
IMI特约研究员、交银国际董事总经理洪灏在文中指出，市场共识认为近来香港市场的上涨行情得益于深港通。然而，深港通的股票池标的和已运行接近两年了的沪港通有很大的交集，而且原有的、包括在港股通里的标的已占了香港市值和成交额的80%和90%以上。也就是说，如果市场希望买入这些在香港上市的标的物，它早有充分的时间和空间，并不需要等到深港通宣布之后。
与此同时，通过南向互联互通机制的股票成交额只占香港市场总成交额的15%左右。因此，尽管这些资金体量庞大，但也并不是市场的主导。这些资金对于市场大盘蓝筹金融股、中资股的偏好反映的更多的是香港指数的构成。今年以来，QD额度的审批放缓也导致了部分本来应该通过QD到港的资金不得不借道现在没有额度限制的互联互通机制。此举使南下资金存在着部分QD资金通道的替代效应。
深港通总额度的取消是一个重要的格局的变化。这个新的机制可以帮助消化A股由于流动性泛滥和资本账户隔离而导致的，相对于港股和中概股长期而显著的溢价。共识往往认为在互联互通机制下，港股相对于A股的折价将会被逐渐熨平。然而，这种逻辑没有考虑到A股被明显高估，而港股在国际资金的影响下，定价反而更真实的一种可能性。
市场共识还认为港股是一个估值洼地。的确，在过去几年里，港股的估值逐步下行，日发便宜。然而，香港指数成分里，金融股的比重非常大，有可能是全世界金融板块占比最大的主要指数。国际市场上的金融板块由于全球收益率曲线的平坦化、经济复苏乏力，以及其它原因，估值早已在很大程度上被压缩了。而香港的国际资金在找估值比较标的时，用的往往是更便宜的国际标的。因此，香港指数估值的压缩反映的是金融板块畸高的比重，和这个板块的估值压缩现象。同时，它也是香港经济结构过分单一、严重失衡的一个缩影。
但长期来看，深港通开通后，港股的“游戏规则”将逐渐发生改变。香港市场开放度高，资金流向受国际因素影响较大。美联储加息预期反复，全球市场波动和英国意外“脱欧”，均引发资金出逃，拖累港股表现。而A股市场主要受国内流动性影响，外围因素对其影响较小。随着内资的不断流入，内陆的流动性影响加剧，而国外市场对其的影响将逐步减弱。同时，随着两地互联互通进程的深入，AH股的估值差异也将逐渐缩小。
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