G20后人民币汇率政策可能出现新变化
2016年G20财长和央行行长2016第一次会议在上海刚刚结束，IMI特约研究员、中银香港发展规划部副总经理鄂志寰近日撰文，就人民币汇率政策的变化表达了自己的见解。
作者认为，G20财政会议是卓有成效的，尽管未曾有协议达成，但是会议参与各方对全球经济面临挑战形成了共识。鄂志寰女士对于会后人民币汇率的调整做出了以下看法。一、国际汇率政策协调的潜在需求将加大人民币汇率政策的透明度，表现为周小川行长就外汇储备管理、中国资本外流、人民币汇率机制等问题给出了实实在在的回答。二、会议公报就汇率和金融稳定的表述有助于市场强化人民币汇率保持稳定的信心。三、国际金融架构改革的有序推进为人民币国际化提供稳步发展的空间，尤其是IMF2010年份额和治理改革的落实将为新兴市场国家参与全球金融治理提供新的框架。四、参照一篮子货币确定中间价的汇率形成机制将主导人民币汇率波动。
作者分析预计，未来一段时间内，人民币国际化进展和“一带一路”战略的实施，将推动人民币兑一篮子货币继续保持稳定。
以下为文章全文：
本月27日，全球瞩目的G20财长和央行行长2016第一次会议在上海落下了帷幕，从披露的会议公报内容看，尽管并没有达成所谓的“新广场协议”，但会议参与各方对全球经济面临挑战形成了共识，随着G20年度会议整体安排及16项相关议题的持续推进，全球主要经济体将在推动全球经济复苏及保持金融市场稳定方面作出更多的努力，其中，全球资本流动及大宗商品价格下跌所蕴含的风险将获得越来越多的关注，从而可能为国际汇率政策的协调提供一定的想像空间。在这样的总体背景下，人民币汇率政策可能出现一些新的变化。
在本次会议期间中国人民银行举行的记者会上，几乎一半以上的问题是围绕人民币汇率提出的，周小川行长也就外汇储备管理、中国资本外流、人民币汇率机制等问题给出了实实在在的回答，向市场清晰传递了人民币汇率政策的取向，在一定程度上有助于打消市场对人民币汇率可能持续贬值的忧虑。
会议公报表示：“汇率的过度波动和无序调整会影响经济和金融稳定。我们将就外汇市场密切讨论沟通。我们重申此前的汇率承诺，包括将避免竞争性贬值和不以竞争性目的来盯住汇率。”
过去一段时间，随着人民币国际使用上升到了一定程度，中国金融市场对全球金融市场的影响力持续加大，人民币汇率政策的溢出效应日渐显现。人民币汇率的变化开始伴随着新兴市场货币的大范围波动，在亚洲新兴市场表现最为显着。
事实上，2015年出现的新兴市场货币贬值主因是美国货币政策转向的溢出效应在国际资本流动领域的体现。未来一个时期，新兴市场和发展中经济体经济增长速度如果继续放缓，国际资本大规模流出仍可能冲击这些国家或地区的货币汇率，导致宏观经济失衡风险攀升，全球性金融不稳定性上升。面对这样的局面，国际金融政策的协调将以努力避免竞争性贬值为底线，从而形成一个氛围，推动国际市场进一步确信人民币不会以增强中国的出口能力为出发点参与竞争性贬值。
国际金融架构改革的有序推进将进一步增强国际社会对于G20机制在全球经济、金融事务中发挥作用的信心，推动国际货币体系的平稳运行和有序发展，尤其是IMF2010年份额和治理改革的落实将为新兴市场国家参与全球金融治理提供新的框架。其中，人民币作为首只来自新兴市场的国际货币成功加入SDR具有深远的意义，人民币将在国际金融架构中承担更加重要的职能。因此，人民币国际化亦将进入一个新的发展阶段。
从目前情况看，人民币国际化水平比照美元、欧元、英镑、日圆四个主要国际货币仍有较大差距，根据中国银行总行发布的货币离岸指数，美元、欧元、英镑、日圆分别为52.27%、24.41%、5.58%、5.12%，而人民币仅在1.3%上下，因此，人民币的国际化仍有非常大的发展空间。归根结底，人民币能否成为国际储备货币最终取决于国际市场对其的接受程度，国际市场围绕某种货币进行的交易活动很大程度上是市场对该货币信心的体现。而今年年初在离岸市场出现的人民币汇率波幅放大、同业拆息大幅上落的情况表明，在国际投资者的眼中，人民币还带有明显的新兴市场货币的特徵，其走向成熟国际货币仍需要不懈的努力。
周小川在记者会上重点阐述了人民币参照一篮子货币来龙去脉和最新进展，他指出：“所谓参照一篮子就是在头一天外汇市场交易的基础之上，在第二天形成开盘中间价”，即“中间价的形成过程中考虑一篮子货币的变动”。在三种主要的人民币汇率指数中，“美元都还是起主导性的作用。但是欧元、日圆、英镑和其他货币，甚至包括新兴市场的货币，也都有一定的适当的权重。”
显然，即使目前外汇市场依然把焦点放在人民币兑美元汇率上，但亦相信人民银行正在推动市场参与者更多关注人民币汇率指数，而有意淡化人民币兑美元汇率变化的影响。去年12月11日，中国外汇交易中心发布了CFETS人民币汇率指数，目的是推动市场观察人民币汇率的视角从单一人民币兑美元汇率转变为参考一篮子货币。首次公布的2015年11月底CFETS人民币汇率指数（2014年底为100）为102.93，即人民币兑一篮子货币较2014年底升值了2.93%，但当时人民币兑美元汇率则已贬值3.1%，显示人民币对除美元以外的主要货币保持温和升值态势。以2015年全年计，CFETS人民币汇率指数升值0.94%，中国外汇交易中心参考BIS货币篮子、SDR货币篮子计算出来的人民币汇率指数在2015年则分别升值1.71%及贬值1.16%。
在CFETS人民币汇率指数篮子的13只货币中，美元占26.4%，港元占6.55%，由于港元实行与美元挂钩的联系汇率，可以与美元相加计算，CFETS人民币汇率指数当中美元的权重可达到33%。显然，人民币兑一篮子货币保持稳定意味着其兑美元汇率水平与美元汇率指数形成一定的对应关系：在美元兑国际市场主要货币走强的情况下，人民币兑美元汇率贬值幅度将有所加大，相反，在美元汇率指数走软的情况下，人民币兑美元汇率贬值压力则相应减轻，从而出现人民币“动态盯住”美元的局面。
预计未来一段时间内，人民币国际化进展和“一带一路”战略的实施，将推动人民币兑一篮子货币继续保持稳定，并将逐步扩大CFETS人民币汇率指数的影响，减少人民币盯住单一货币形成的汇率扭曲，提升市场对人民币仍是全球第二强势货币的认知。