小米IPO，概念股狂欢，雷军却为这道数学题操碎了心……

创业八年，千亿美元，厚道的“雷布斯”终于可以对自己说一句，“OK！”

5月3日早间，小米在香港交易所披露IPO申请文件，正式开启赴港IPO之旅。参考上年1146.25亿元营收和122.15亿元盈利，不少分析人士乐观地给出了千亿美元估值。

受小米上市消息刺激，A股的奋达科技等多家公司涨停，三环集团涨幅超过6%，普路通、欣旺达、卓翼科技、德赛电池、欧菲科技也都有不同程度上涨。

“永远相信美好的事情即将发生。”如何带领小米走向美好？雷军使用了港交所刚刚认同的“同股不同权”策略，向投资者展示这一玩法的同时，也彻底确定了自己“小米大帝”的位置。

雷军：我不给你，你抢不到

作为港交所“同股不同权”的尝鲜者，雷军亲自演示了一把“什么叫极致的控制权”。

招股文件显示，截至目前，小米的总股本为20.94亿股，其中包括6.695亿股A类股份、14.25亿股B类股份。按照约定，除保留事项外，A类股份就股东大会决议案1股可投10票，B类股份1股可投1票。

在所有创始人中，只有雷军和林斌拥有A类股份。其中，雷军持有A类股4.295亿股，占总股本的20.51%，持有B类股2.28亿股，占总股本的10.9%，合计持有31.41%的股权。

但从投票权来看，则完全不一样。按照上述规则，雷军总计可获得45.23亿份投票权（4.295亿股A类对应+2.28亿股B类对应），占全部81.2亿份投票权（6.695亿股A类对应+14.25亿股B类对应）的55.7%。

虽说从股权角度看其只持有31.41%，但凭借着A类股份在投票权上的优势，雷军对小米的控制地位几乎无可动摇。

假设此次小米IPO发行10%的新增股份，那么雷军的投票权比例将被稀释至54.3%，只下降了不到1.5个百分点。

假设此次小米IPO发行20%的新增股份，那么雷军的投票权比例将被稀释至52.97%，只下降了不到3个百分点。

在上述两种情形下，只要雷军自己不减持A类股份，即使把B类股全部清仓，套现百亿美元，其依然是投票权超50%的控股股东。

不过，拥有“一票否决权”，并不意味着拥有“一票通过权”，林斌也是不可忽视的力量。

林斌持有的A类股份数量为2.4亿股，占总股本的11.46%，另持有B类股3912.34万股，二者合计占总股本的13.33%。

按照投票权计算，林斌拥有24.39亿份投票权（2.4亿股A类对应+0.39亿股B类对应），占总投票权的30.04%。

如果另有持股较多的股东支持林斌而反对雷军，很有可能导致部分决议无法通过股东大会。

一个月前雷军被奖励

　6395.96万股股份

雷军表示，“感动人心、价格厚道”不是一句空话，这八个字是我们的价值观和精神信条。

小米对雷军也是厚道。“同股不同权”的设计，为雷军后续的套现提供了充足的空间。有意思的是，为了奖励雷军，就在一个月前，小米刚刚向雷军授予6395.96万股B类股份。

这次奖励价值多少？6395.96万股股份占总股本约3.06%，如果小米IPO估值千亿美元，这笔奖励就是约30亿美元，近200亿元人民币。

这依然只是雷军的零花钱。目前，雷军的持股比例为31.41%，稀释之后仍将保持在30%上下，即使保守地以700亿美元市值计算，雷军身价也将达到210亿美元，约合1300亿元人民币。

“同股不同权”是为了

煮好一大锅“小米粥”

作为通过智能手机引流的“创新驱动的互联网公司”，小米的估值模型既不像苹果，也没有其他IoT公司可做参照。按照雷军的定位，小米是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司。

招股书中写道，目前小米是全球第四大智能手机制造商，并且创造出众多智能硬件产品，其中多个品类销量第一。小米还建成了世界上最大的消费级IoT平台，连接了超过1亿台智能设备（不含手机和笔记本电脑）。2017年按连接数量计算，小米的消费级IoT硬件全球市场份额为1.7%，身后是苹果0.9%、亚马逊0.9%、三星0.7%和谷歌0.6%。

互联网公司的逻辑是向互联网服务要收入和利润，小米招股书中已经透露出这一信号。数据显示，截至2018年3月，小米用户每天使用小米手机的平均时间约4.5小时，MIUI月活用户超过了1.9亿，用户规模、活跃度、使用时长等指标均达到国际一流互联网公司水平。

此外，互联网服务已成为小米盈利的重要来源。2015年、2016年、2017年，小米互联网服务收入分别为32.4亿元、65.4亿元、98.9亿元，年复合增长率74.7%；小米互联网服务毛利分别为20.8亿元、42.1亿元、59.6亿元，年复合增长率69.3%。

CDR或是后手

在A股监管层高调宣布将试点CDR后，上市显然已经不是新经济企业的证券化终点，等待着这些公司的，还有发行CDR的庆祝晚宴。

据知情人士透露，由于目前监管层尚未披露试点规则及名单，所以无法确定小米发行CDR的计划和时间，但考虑到其即将作为“同股不同权”的试点登陆港股，紧随其后发行CDR的可能性很大。

李小加此前在香港举行的一个论坛上，就“传闻小米在香港上市后会发行CDR”的提问回应称，未来相信会出现一家公司同时或先后在香港和内地CDR挂牌。

此后不久，李小加又表示，从4月30日起，港交所开始接受新经济公司的上市申请，香港资本市场将以更加开放的怀抱来迎接创新型公司上市。

接近监管部门的资深人士曾对记者表示，鉴于小米及生态链公司业务的高度关联性、互联网业务的独特性、依然存在的复杂VIE股权架构、高估值诉求等因素，结合A股、H股的现有政策，先登陆港股市场再发行CDR可能更适合小米。

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编辑：邱江

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