​他曾准确判断一轮牛市，虽“隐退”A股，但今天出场，千人会场爆满，语出惊人……

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今天，兴业证券在上海举行了主题为“重构创新大时代”的2019年度策略会。上千人的会场座无虚席，还有不少人站着听完全程。

作为主讲者之一，张忆东虽已“隐退”于A股市场，但他仍活跃在海外市场研究的第一线，并担任兴业证券首席全球策略分析师。

近年曾多次被评为策略研究第一名的张忆东，以其独树一帜、逻辑清晰、具有浓厚实战风格的观点为投资者所熟悉，其策略分析也多次被市场验证，是该领域内的大咖级人物。

2011年是张忆东的成名之年，这一年的下半年，他写了一份题为《螺蛳壳里做道场》的报告，判断未来两三年国内经济走势平稳，股市也将在箱体震荡中上演结构性行情。此后果如其言。

而今天，张忆东亲自出山，以颇为雅致的题目“一溪流水泛轻舟”再次提出了“螺蛳壳里做道场”的判断。时隔8年，螺蛳壳有何新变化？这道场又该怎么做呢？

政策面预期偏宽松

张忆东预计，宏观调控的基调将转向宽松，以对冲经济下行压力。不过，政策环境改善的核心在于更重视市场化的力量，放松管制、激发市场活力，不是“大水漫灌”而是“一溪流水滋润万物”。

在货币政策方面，预计稳健偏积极，强力严监管和去杠杆已达到预期效果，接下来，信用传导机制的改善还需要时间，但市场利率会继续下行。

财政政策方面，重点将围绕减税降费、政策性救助基金等发力，赤字率提升、专项债发行、国开行等广义财政资金方面都有宽松空间。 

美股走熊凸显A股配置价值

张忆东预计，明年美国股市可能会进一步走熊，但调整幅度不会太深，约在20%至35%。不过，美国股市走熊反而有利于A股资金面的否极泰来。

张忆东指出，2019年上半年，美国经济和企业盈利增速放缓的概率较大，美股有进一步走熊的风险，将继续压制以全球配置型资金主导的新兴市场股市。但是，相关性较弱的A股有望基于相对收益而被视为避风港并获得增持。 

增量资金改善A股流动性

第一，未来海外投资者将加大增配A股的力度。

1）以IMF提供的全球组合投资的数据来看，2017年末，外资对中国境内债券的配置占其全球债券配置的比重还不到1%，外资配置中国境内股票的比重也仅有2.5%。

2）以海外投资者占股票市场的比重来看，日本、韩国在开放资本市场后，海外投资者持股占比都达到了20%至30%，而当前外资持有A股流通市值的比例仅为3.17%。

第二，2019年欧美货币政策收紧和全球经济下行导致金融风险释放之时，已率先调整的中国资产具有更好的性价比和相对收益。

1）估值方面，香港恒生指数、恒生国企指数、A股沪深300指数的PE目前处于2010年以来的底部区域，且处于全球低位。

2）中国境内权益资产的市净率相对其净资产收益率明显偏低，但中国经济的稳健性则要明显好于其他新兴市场。

第三，银行公募理财、养老金等长线资金相继进入A股市场。

1）据兴业证券经济与金融研究院统计测算，全国基本养老基金中的入市资金理论上限可达9000亿元。截至2018年9月底，已有15个省级行政单位与社保基金理事会签署委托投资合同，合同总金额7150亿元，其中4166.5亿元资金已经到账并开始投资。

2）银行公募理财资金允许直接投资股票。截至11月底，工农中建四大行及招行、交行等15家商业银行已设立理财子公司，合计出资资本金逾1100亿元。

投资策略：

防守反击、先债后股、聚焦结构性行情

基于上述判断，张忆东提出，2019年的A股市场在宏观下行风险和政策宽松交织的背景下，可能出现指数表现平庸，但主题投资精彩的走势。并且，A股机会好于港股。

第一，首选配置为境内的利率债、相关的美元债，并战略性看好可转债。

第二，精选成长股。行情风格偏重中小市值、科技创新、民营经济、基本面受益于内需市场增长、减税和行业政策改善，具体看好金融科技、云计算以及大数据、5G、新能源、新能源车产业链、油服产业链、军工、医药等。

第三，博弈政策主题型的机会，聚焦房地产、建筑业的弹性。

第四，传统蓝筹股难有指数型大行情，更多的是低位波段，适合依据均值回归进行逆向投资。相对看好长期基本面确定的保险、消费等板块。

兴业证券2019年度策略会

其他大咖发言集锦

清华大学国家金融研究院院长、原人民银行副行长朱民今天发表了《危机10年，我们面对的未知世界金融市场》的演讲。

朱民也预计，2019年的美国股市可能走熊。首先，美国股市的整体市盈率在28倍左右，大幅偏离过往20年的历史均值（17倍）。此外，在标普500指数估值不变的情况下，隐含利润增长需达6.5%，而这很难实现。

朱民还提及，虽然美联储连续多次加息，但至今美国的真实利率仍为负。真实利率的走势将影响全球资本市场的流动性。如果美联储在明年继续加息三到四次，则明年美国的真实利率可能转正，这对全球金融市场而言，意味着拐点的真正到来。建议投资者密切关注利率水平的变化。

兴业证券首次策略分析师王德伦发表了《重构创新大时代》的报告。

王德伦认为，有两大重构，其一是“国内重构”，主要体现在政府与企业、国企与民企、市场与监管、市场微观主体四个维度。其二是“全球重构”，主要是美股、美债等面临压力，全球资本再配置，中国的优质资产成为当然之选。

因此，建议投资者把握重构机会，叠加流动性环境改善提升风险偏好带来的结构性机会。

配置上，王德伦建议，应以稳定高分红股票和核心资产（上半年基建、地产、券商龙头，下半年回归传统核心资产）打底仓，以新“to B”及轻“to C”作为可选配置。

新“to B”首推通信（5G）、计算机（自主可控、AI、云计算、医疗信息化、金融科技）、机械（半导体设备、锂电设备）、军工等板块龙头股。轻“to C”则如品牌食品、医疗服务、消费渠道、线上娱乐产品等。

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编辑：孙放

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