引用道德经，还聊起了水晶球，沉寂逾月的高善文这次又说了些啥？

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朱琳娜 孙越 汪友若

“反者道之动”，这是高善文沉寂逾月后首度公开发声的主题。

12月5日，在安信证券的策略会上，面对满场听众，高善文幽了一默：“每到年末，各路分析师都试图透过水晶球预判未来，但是，实话实说，水晶球一片模糊，什么都看不到。”

话虽如此，他还是偏向乐观地指出：当前A股市场估值指标处于历史罕见的极值，且已充分吸收经济减速影响，未来估值水平有可能稳步回升。

A股估值指标处于历史罕见极值

今年以来，部分投资者担忧全球经济的减速预示着衰退已至。

对此，高善文表示，目前，政策制定者和大多数市场参与者还相信，今年以来的减速只是阶段性的。

他认为，全球经济从2016年开始经历了比较强劲的恢复，这一恢复过程对我国推动去杠杆提供了有利环境。

就A股市场，高善文认为，一个非常清楚的事实是：无论从静态还是动态看，市场估值指标都处于历史罕见的极值。现在的市场在很大程度上，已经反映了经济增速下降的影响。“随着一系列解决问题的措施的落地，市场估值水平有可能就此回升。”

社融规模或稳中有升

高善文认为，当前的杠杆是结构性的，杠杆主要集中在地方及国企，总体而言，其他方面的杠杆并不高，甚至是偏低的。“如果去杠杆是结构性的去杠杆，那么在去杠杆的重点领域，已经取得了卓有成效的结果。”

他提醒道，总量上看，经济活动指标减速，国企及地方的融资需求增长在减速，在这一背景下，市场利率应该是下降的。但今年的情况是，信贷市场的利率是在上升的。“这是反常现象，对股票市场而言，可能形成双杀。”

对于未来，他乐观预计：“政策调整是否取得效果的标准，应是信贷市场的利率下降，且在‘最好的情况’下，社融规模能稳中有升。”

过剩产业供求进入转折点

高善文认为，过去三年，供给侧改革在去产能领域取得了立竿见影的效果，但目前，投资正在向产能过剩行业集中。究其原因，主要是这部分产业毛利偏高，导致供求进入转折点。

他表示，产能过剩行业的高毛利诱发新资本不断进入，并随着大量的投资活动逐步形成新的产能，供过于求的缺口逐渐扩大。

高善文认为，产能过剩行业这种高毛利是不正常的，最终，这些行业要回到长期均衡的状态，“这一回归过程正在发生”。

他预计，未来几年对产能过剩行业而言，价格和盈利水平会持续下降，下游行业盈利能力会开始恢复，由此可能带动贸易盈余的重新扩大。

房地产进入存货重建阶段

高善文指出，每一次房地产价格上升都伴随着销售的显著放量，但今年销售加速轻微，而全国二手房价格上涨幅度很大，这一压力主要集中在三四线城市。原因在于去库存后，市场的存货量达到了历史低点，同时也造成供求关系的绷紧，需求端的轻微增量也会带来价格的大幅上涨。

他建议，未来政策的重心应转向扩大供应，房地产市场将进入存货重建阶段，同时应增加保障性住房供应。

高善文提醒，从需求端看，居民户的杠杆率还没有进入危险区间，但上升速度过快，需要作修正性调整，如银行放贷标准是否有不恰当的放松，或允许不合格贷款人进场，对这些情况要警惕。

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编辑：孙放

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