年化收益率超20%！独家解密：神秘低调的百亿私募生存法则

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投资的江湖从来不缺传奇！上证报近日独家专访了一家业绩优异又十分低调的百亿级老牌私募的投资经理。

大多数国内投资者或许对保银投资并不熟悉：

这家公司极少公开发声，但长期业绩十分优异。上证报从第三方渠道获悉，这家公司的旗下代表基金为Pinpoint China Fund，该基金成立于2005年，至今年化收益率超过20%。

2018，不少百亿级私募亏损超过了20%，但即便在如此难做的市场中，保银投资管理的中国价值基金2018年的总回报也取得了正收益，净值涨幅为0.83%，该公司旗下基金整体仅小幅亏损3.83%。

收益之道：多空对冲

熊市之中，保银投资究竟是如何成功控制住风险的？

据了解，保银投资旗下产品主要采取“个股多空双向投资”对冲策略，以行业内与行业间的股票对冲赚取超额收益。

具体而言，主要分为两种对冲策略：第一种是行业之间的对冲，第二种则在同一行业里进行个股的多空对冲。

例如，保银投资认为A公司具有综合竞争力，就会把A公司作为一个多头进行配置，反之，则作为空头配置。

据保银投资基金经理李墨介绍，公司基金净仓位（多头仓位-空头仓位）一般控制在20%以下，保持仓位的中性水平，“虽然牛市中可能跑不过满仓杀入的基金，但是在波动较大的熊市环境中，风险是有限的。”

精彩案例回顾

保银投资较为看好国内冰箱、洗衣机行业的龙头企业。大多数投资者认为冰洗行业难有更大增量，给出较低估值。但在保银投资看来，该行业龙头企业不断创新，进行产品升级，正向中高端消费品类渗透。

而随着房地产市场下行，家电行业难免会受到挤压，保银投资选择利用某海外热水器公司对冲风险。据了解，去年保银投资在做空上述公司上赚取了25%收益。

小编为您还原这波操作。

某海外热水器公司股价在60元附近时，保银投资选择做空，果不其然，股价持续下跌，45元左右时平仓，获得25%收益。

保银投资基金经理李墨表示，他们研究发现，上述公司在中国的产品销售仍主要集中在线下，并不注重线上渠道的培育，但中国市场渠道、市场格局已经发生变化，这势必会导致公司整体市场份额下降。

“我们比美国投资者提前半年观察到这家公司在走下坡路，利用市场距离差对冲我们在A股市场的风险。”李墨说。

做空之术：预期差+对手盘

李墨特别强调，做空更需要精准把握节奏，他们重点关注两方面。

一是把握预期差。

如果对某公司的研究与市场主要判断存在分歧，这其中就存在预期差，产生做空可能性。但是这种预期差需要在未来短时间内暴露出来，也就是说要对利空出现时间进行预测，3到6个月是最佳时间。 

二是关注对手盘情况。

寻找买方一致性十分重要，如果大多数买方一致预期已经反映到价格和市场交易中，那么至少当前价格是合理的，不适合做空，除非有新的催化剂没被市场发现。

而买方一致性可以通过公募基金的仓位变化数据获取，同时还可以与私募基金、公募基金等同行进行交流。

此外，券商分析师、销售也是重要信息来源，因为他们会在路演中不断接触各种买方观点。

但需要特别注意的是，当做空量占该公司流通股比例15%-20%时需要警惕，因为拥挤的房间一旦出现火苗，所有人都会第一时间冲出房门造成踩踏。

拍皮球技巧解析

具体操作中，李墨表示，做空可以采取拍皮球方法降低风险。

以某汽车公司为例，该公司过去三年业绩持续下降，但是投资者仍会赌预期的反转，认为新产品的上市或许会提升公司销量。后来当公司公布的财报好于市场预期时，股价短时间出现报复性上涨。

保银投资基金经理李墨表示，这主要由于空头平仓，踩踏产生的。

“我们认为该公司不能靠一款产品扭转经营情况，当前市场竞争格局也不会给它喘气的机会，股价在长期中仍会不断回落。这时候可以采取拍皮球方式，当公司股价下跌时，可以适当平仓减少仓位暴露，皮球弹起来再加仓。”

关注消费需求迁移

李墨认为，中国消费者的刚性需求正在发生转移。家电、汽车人均占有量已经很高，处于缓慢增长阶段，但是教育和医疗刚性需求仍然很强。

在他看来，可以提供优质服务的企业具有较强的定价权，不但可以较好地传导人工成本压力，也具备自主定价的权力，在满足消费者需求的同时实现品牌溢价。

例如，中国的教育市场依然存在优质资源分散和有限的情况，具备扩张能力的教育企业依然还有很大的成长空间；

而在旅行市场不断扩大的前景下，中国的中高档酒店仍存在较大发展空间。

李墨将消费行业研究概括为四个方向：即产品力、品牌力、渠道力以及定价力。

在他看来，在这四维度都具备实力的企业，意味着其获客成本低，在扩大市场份额过程中，不需要投入额外成本，就能够持续产生良好的自由现金流。

李墨表示，作为一个消费品分析师，除了高频次的调研以外，更多的时间是围绕这四个维度，充分研究行业竞争格局和企业上下游的状态。“竞争有害健康，垄断创造利润，对行业格局和企业市场地位的判断最终决定了多空策略的方向。”

往期回顾

编辑：吴晓婧

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