序曲还是终章？
图/中国新闻网
日前，小米公司向港交所递交了招股说明书，并有望在今年年中上市。
这与雷军此前2025年上市的说法整整提前了7年。
雷军缘何突然“食言”，创立8年的小米何以匆匆入市？疾步入市的小米能否经得住资本市场的暴风骤雨？
高端智能手机的生死劫
小米之所以跑步上市，这与智能手机出货量的见顶不无关系。
据IDC数据，2018年第一季度全球和中国的智能手机出货量均出现了不同程度的下降，其中全球下降了2.9%，中国下降则比较大，为16%。
对下降的原因，IDC研究总监梅丽莎·周(Melissa Chau)表示：
“全球和中国的智能手机消费者都在购买更多的高端智能手机，但智能手机的数量不再像以前那么多，导致出货量下降。”
在智能手机需求见顶的环境下，手机大厂之间的存量争夺将是一场你死我活的战争。
华为消费者业务CEO余承东曾在去年10月表示“手机行业在洗牌，未来全球品牌也就3家，甚至更少都有可能，中国市场也会有很多厂家会消失掉。”
智能手机总体需求数量的下降，以及高端智能手机的需求上升，对于主打性价比，依靠中低端市场打天下的小米来说并非好事儿。
2016年、2017年，小米手机销售均价分别为880元、881元，未来小米能否摆脱固有的“低端”标签，赢得高端智能手机用户的青睐，将是关乎小米未来之战。
如今这场战争，已经打响。
2018年第一季度的局面是，在全球和国内市场，无论从出货量还是市场份额，小米均位列第四，未能杀入前三。
战争伊始，小米下风！
在决定生死的残酷市场竞争来临之前，抓住现有的成果，通过上市，投资人套现、融资积蓄兵力是小米的现实选择。
未来隔着一层毛玻璃
在招股说明书上，小米自称对消费者“厚道”，不靠硬件赚钱。
今年4月，雷军更是拿出了小米整体硬件业务综合净利润率不超过5%的“承诺”。
但是，资本市场从来不相信感情，只有利润才是王道。
对于小米的商业模式，招股书中是这样说的：
“铁人三项”中，硬件是整个模式的前提，线上线下相结合的新零售概念是硬件的销售渠道，也就是硬件的落地环节，但是最终变现的还是在互联网服务上。
前文已经提到，手机作为小米硬件的核心，目前面临着高端智能手机领域的残酷竞争，结局难料。
所以，雷军一直强调小米“不是单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司”。
很可惜，小米现在的互联网服务并不能挑起小米的大梁。
从招股说明书披露的数据情况来看，互联网服务占小米整体收入的比重明显偏低，2015至2017年分别为4.9%、9.6%、8.6%。
目前小米互联网服务的变现途径主要包括互联网广告和增值服务，其中增值服务的大部分来自于线上游戏。
而无论广告客户还是游戏厂商看重的无非是小米手机的用户规模。未来，小米能否提供足够好的热门及个性化的产品与服务，将是决定小米互联网收入的命门。
对于这一点，小米自身再清楚不过。因此小米才在招股说明书中，鉴于自身提供互联网服务变现的营运历史有限，针对互联网服务收入的来源给小米未来的投资者提了个醒。
估值下行
自上市传言以来，小米的估值经历了低至300亿美元，高至2000亿美元的过山车。据最新消息，目前小米的估值已下调到600-700美元区间。小米目前的净利润为53.6亿元人民币，约8.4亿美元。
即便是经过下调的估值，在业内人士看来也是太高了。
交银国际董事总经理兼研究部主管洪灏曾表示，若按照700亿美元，83倍的估值，这个估值太高了，高过很多同类型的公司。当下宏观流动性紧缩的情况下，对于小米这种巨型的IPO，可能市场很难消化。
其实，市场上对哪些才是小米公司的类比公司一直存有争议。
虽然雷军一直强调小米是一家互联网公司，有意淡化其硬件属性，但是在硬件占收入90%的情况下，说小米是一家非硬件公司，很难令人信服。
有人拿苹果来类比小米，因为苹果公司的三大件iPhone、iPad和Mac占了苹果79%的收入，一个典型的硬件科技公司。目前苹果的PE为18倍，照此，小米估值应为151亿美元。
考虑到苹果已经朝着10000亿美金的市值奔跑，并且具有超高的硬件利润，拿这个科技巨头与小米比，可比性确实不强。
还有人将小米与同在港股上市的腾讯来类比，因为两家同样是靠着用户来变现，所不同的是，腾讯靠的是互联网软产品，而小米靠的是手机硬件。
目前腾讯PE为43倍，按此推算，小米的市值应为361亿美金。
但是，这样类比也有问题，因为腾讯早就过了高速发展的时期，同时腾讯微信、QQ强大的社交流量的稳定优势，是小米这个仍在竞争惨烈手机市场上搏杀的高风险公司所不具备的。
还有人拿亚马逊来跟小米比，说小米目前众多的硬件及软件产品策略很像亚马逊。
目前亚马逊的PE为200，如果这样的话，小米的市值会猛涨到1600多亿美金。
虽然小米也同亚马逊那样开发智能音响，也同亚马逊那样让人无法定义，但是亚马逊之所以PE如此之高，是因为亚马逊将其利润的相当一部分用于了研发投入，由此PE才高的吓人。
比如2017年，亚马逊投入了226亿美元用于研发，几乎是苹果公司116亿美元的两倍，小米公司的45倍（小米2017年用于研发的费用仅为32亿人民币，约5亿美金）。
对于小米公司的估值，我们也许可以参考小米最后一轮融资的相关数据。据招股书，小米于2017年8月小米完成最后一轮融资，按当时融资情况，小米估值为420亿美元。
今后，上市的小米，依靠什么来支撑估值，恐怕还是一个巨大的问号。
文：《中国新闻周刊》新媒体记者 韩忠强
值班编辑：俞杨
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