金融科技深度研究：金融IT技术架构演进路径分析
对于金融 IT 公司而言，其需求端主要有五大来源：第一，金融产品的增加带来 IT 产品 的需求；第二，金融政策及制度的变化带来 IT 产品的需求；第三，金融客户的新设或收 购、兼并等带来 IT 产品的需求；第四，IT 技术本身的发展带来客户对产品更新的需求；第五，客户因差异化竞争带来的个性化需求。
IT 技术的发展是金融 IT 行业发展的内在动力，当前金融行业正处于从互联网化向智能化 迈进的过程中。前三大需求更多受制于国内金融市场本身的发展阶段及政策的影响，属于 外因；而 IT 技术的发展则是金融 IT 行业发展的内在动力。回顾金融 IT 技术的演变路径， 我们可以看出，金融 IT 技术先后经历了三重浪潮：第一个阶段是电子化，通过信息技术 手段把所有的业务从人工的手段逐步电子化；第二个阶段是互联网化，指数级的提升了效 率；第三个阶段是智能化，云计算、大数据、人工智能、区块链等新技术对整个金融体系 将产生非常深远的影响。
金融个性化时代来临，中台战略开始崛起。金融 IT 厂商面临着越来越个性化的场景、快 速迭代、弹性配置和智能计算。为满足金融机构的个性化需求，金融 IT 厂商如恒生电子 开始提出中台战略，打造技术中台 JRES3.0、数据中台和业务中台三位一体的大中台体系， 全方位满足客户的快速个性化技术开发、数据处理和业务系统需求。
券商交易系统技术架构演进路径回顾
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综上，我们可以看出，我国证券交易系统先后经历了两大变化：一是数据库从 BTRV 数据 库到 oracle 数据库的升级，主要是随着交易量的数量级增长，系统对数据库的容量及稳 定性要求越来越高；二是系统架构经历了从两层架构、三层架构、SOA 松耦合架构到互 联网分布式架构的升级，核心在于越来越强调 IT 系统升级的灵活性和快速迭代，以支持 金融机构业务创新的快速迭代，消除信息孤岛，更好的构建以用户为中心的运营体系。
金融个性化时代来临，中台战略兴起
什么是中台
中台就是 Gartner 在 2016 年提出的《Pace-Layered Application Strategy》报告中三个层 次里面的 SOD，提供了比前台（SOI）更强的稳定性，以及比后台（SOR）更高的灵活性， 在稳定与灵活之间寻找了一种平衡。
为什么需要中台
在越来越个性化的时代，第一时间了解用户、识别用户需求并推出相应的金融服务，是目 前所有金融机构差异化发展的核心竞争力之一。当传统的“前台+后台”的平台化架构无 法满足金融机构快速响应前端用户需求、快速进行创新迭代的需求，“中台”概念应运而 生。
中台可以将日益臃肿的前台系统中的稳定通用业务能力“沉降”到中台，为前台减负，恢 复前台的响应能力；又可以将后台系统中需频繁变化或是需要被前台直接使用的业务能力 “提取”到中台，赋予这些业务能力更强的灵活性和更低的变更成本，从而为前台提供强 大支撑。
中台战略的起源
中台战略来源于芬兰的游戏公司 Supercell，其仅有 300 名员工，却依靠强大的技术中台， 来支持众多小团队进行游戏开发，从而成为最会赚钱的明星游戏公司。
2015 年阿里参观 Supercell，从 Supercell 获得灵感，之后全面启动中台战略，组建“大 中台，小前台”的组织机制和业务体制，整合阿里的产品技术和数据能力，将原来的搜索 事业部、共享业务平台、数据技术及产品部并入中台。
2018 年 9 月，腾讯成立了技术委员会，其定位是“通过内部分布式协同，加强基础开发， 打造具有腾讯特色的技术中台” 。2018 年 12 月，京东和百度也开启了各自的中台战略。此后美团、滴滴等一众互联网巨头，接连开始组织架构的调整，意图打造中台。
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金融 IT 下游需求分析
上面我们分析了金融 IT 技术和产品的演化路径。对于金融 IT 的具体需求，我们认为主要 来自于几个方面：第一，金融产品的增加带来 IT 产品的需求；第二，金融政策及制度的 变化带来 IT 产品的需求；第三，金融客户的新设或收购、兼并等带来 IT 产品的需求；第四，IT 技术本身的发展带来客户对产品更新的需求；第五，客户因差异化竞争带来的 个性化需求。
我们认为，金融 IT 需求的本质是：变化。具体包括政策变化和交易规则变化带来的需求。
第一，金融监管政策变化带来的需求变化
我们经常说：金融监管趋严，金融 IT 需求受到压制。这其中的传导机制是什么？其实金 融政策变化直接作用的不是金融 IT 企业，而是金融 IT 企业的下游客户。金融政策影响的 是金融机构所开展的业务类型（是否具有创新性）、业务的种类，业务的规模等等。这些 一旦变化，券商基金公司对金融 IT 系统的需求就会发生变化。比如，当政策鼓励创新时， 券商基金公司要开展创新业务，而在开展这些新业务之前，第一步是要采购 IT 系统。因 此，金融监管政策的变化（趋紧还是放松）都会通过金融机构的业务变化，来对金融 IT 公司产生业务影响。
第二，交易规则变化带来的需求变化
这里的“交易规则”是一种宽泛的说法，其指的是与市场交易相关的做市规则、机制、风 控、估值、核算等等相关的众多环节。比较好理解的一种方式，比如沪港通、深港通等， 都是在原来系统的基础上，新加的一种交易机制和规则。这些变化都会产生新的金融 IT 需求，因为券商基金公司都要为其增加、升级新的 IT 系统模块，甚至是采购一套新的系 统。其实，符合这种类型的交易规则变化还有很多。
从我们之前对金融 IT 下游需求分析的逻辑中，包括了科创板、理财子公司以及券商结算 方式变化等带来的需求。从目前这几个需求变化来看，其正在逐步落地。
第一，科创板需求
根据我们测算，中性条件下科创板带来的新增金融 IT 需求规模达到 8 亿元以上。科创板 于 2019 年 7 月 22 日迎来第一波公司，成为中国资本市场的一部里程碑。科创板的 IT 交 易系统是一个全新的系统，在做市、交易规则、涨跌幅设置、适当性管理、投资管理系统 参数等各方面，与之前的系统完全不同。催生对 IT 系统不同模块的更新和升级需求。从 科创板推出后的运行效果来看，投资者参与度较高，因此，券商、基金等金融机构对科创 板的投入成为必选项。
第二，理财子公司需求
根据我们测算，中性情境下，银行理财子公司 IT 系统建设规模有望达到 12 亿元。2018 年 10 月 19 日，银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》，进一步规 定商业银行应当通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务。银行理财子公司的建立有 利于银行理财作为银行资管产品与券商、基金、保险等资管产品竞争。这也意味着，金融IT 系统有望迎来新一批增量客户。截止 11 月初，已有 16 家商业银行相继宣布拟成立理财 子公司。其需求的模块包括：理财分销、理财销售、资产管理、信息披露、理财信息报备、 资产估值、绩效风控、FOF 投资分析等。
第三，券商结算方式的推广需求
2019年2月，证监会下发《关于新设公募基金管理人证券交易模式转换有关事项的通知》， 明确新设公募基金管理人采用证券公司结算模式的试点工作已经正式转为常规，要求新设 立公募基金新产品应采用券商结算模式，并且鼓励老基金新产品采用该模式。在券商交易 模式下，由券商来承担公募基金的结算，可以达到更好的效果。第一，更加专业；第二， 在交易的前端增加一道风控。券商对基金公司的交易行为进行实时验资验券，对基金公司 的异常交易行为进行实时监控。
业务影响：不只是结算方的变化，更大的是托管机构的变化。公募基金公司交易模式的变 化，对基金的交易、发行、托管等多方面都将产生重大影响。通过以上我们看到了结算方 的变化，其实更大的变化来自于托管机构的变化。在现有交易模式下，公募基金托管都是 放在银行，这样可以借助银行渠道来进行基金产品的销售。
与两种交易模式相对应，目前托管方式也分为两种：券商交易银行托管，券商交易券商托 管。1）券商交易银行托管，即公募基金的托管机构是银行，在这种模式下，基金公司结 算、托管都是由银行承担。2）券商交易券商托管，也就是公募基金的托管机构转变为券 商。基金公司的交易、结算、托管等环节由券商来承担。
因此可以看出，交易模式的变化，或将带来托管机构的切换：从银行切换为券商，有望带 动券商经纪业务和托管业务的发展，推动券商打造交易、结算、托管、投研、代销一站式 机构经纪服务。
IT 需求影响：新系统采购+配套升级。通过以上，我们可以了解到，基金公司交易模式的 变化，将使得原来在银行进行结算和托管的业务环节，转移至券商来承担。这就将带来券 商对系统采购、更新升级的需求。
1） 新系统采购需求。因为券商之前并不承担结算和托管角色，所以相应的券商是不需要 或者并没有配置相应的软件系统。基于此，券商需要新配置的系统模块包括：结算系 统、风控系统、托管系统。
2） 配套系统升级需求。在券商交易模式下，对券商的交易系统性能、结算性能、交收责 任承担能力、客户违约处理能力都提出更高要求。因此，托管券商需要对相应的系统 进行升级，以满足更高的需求。
需要特别说明的是，它需要券商提供高性能、大并发、大容量、稳定的交易和结算系统， 保证公募基金交易的同时，还可以快速满足公募基金个性化需求迭代。同时还要求券商具 备高效的清算结算能力，在当天晚上 7 点之前向基金管理人和托管人提供对账单数据，便 于公募基金产品估值的发布。
IT 系统需求规模：量化测算。对于公募基金公司交易模式的变化，我们粗略估算下其潜在 系统需求规模。需要说明的是，我们只是大致估算出量级，不追求数据的精确性。
1） 结算环节。券商交易模式下，结算由银行切换至券商，券商需要配置相对应的结算系 统，也包括对应的风控系统等。我们判断结算系统（加上风控系统）的采购费用大概 在百万上下级别，假设保守估计 100 万/家。根据中国证券协会数据，目前国内券商数 量为 131 家，假设前 100 家券商需要新采购该系统，市场规模大概是 1 亿元左右。
2） 托管环节。如果公募基金产品由券商来托管，还会涉及到牌照问题。根据证监会披露 数据，截至 2018 年 12 月，具备公募基金托管牌照的券商有 16 家。我们假设这些托 管券商都采购托管系统。根据我们草根调研，一套托管系统的采购费用大概在上千万， 我们假设 1000 万/套。
我们认为，具备托管资格的券商或将都会采购该系统。而且我们认为，考虑到托管业务是 从银行切过来的一块蛋糕，后续其他券商或将会积极申请基金托管牌照。根据 2018 年 5 月和讯网报道，当时排队申请该公募基金托管券商增至 10 家。可以预期，潜在的券商托 管系统需求方有望逐步增加。为了客观给出此次交易模式变化带来的潜在 IT 需求，我们 分情形估算，在不同的假设条件下对潜在的 IT 系统需求规模进行了大致估算，中性情景 下公募基金结算方式变化带来的 IT 系统改造需求达到 6.5 亿元。
金融 IT 行业内外边际变化
我们一直认为，计算机行业受两个外部变量影响比较明显：市场的风险偏好和市场的流动 性。而计算机行业的金融 IT 板块，对以上这两个因素的反应则更加灵敏。因此，从市场 的流动性宽松以及风险偏好的边际变化中，我们可以去寻找金融 IT 板块可能的变化方向。
当然以上我们是从外因的角度去看这个金融 IT 板块。除了外因之外，我们更应该关注金 融 IT 板块自身在不断发生的一些变化。
变化一：外部政策环境
我们这里指的外部环境并不是以上提到的影响流动性的外部政策，而是影响金融 IT 产业 发展的政策环境。包括两个方面：
第一，金融监管环境
我们认为，金融监管政策也是有周期的，一旦一个政策周期开启，就会存在一定时间的延 续。而对于金融 IT 板块而言，有利的政策环境是不断鼓励金融创新的政策环境。其实， 从 2018 年底和 2019 年初，我们已经看到金融监管政策方向出现拐点，显示出边际放松 的迹象，包括券商接口放开等等。而从政策演化趋势来看，我们认为，政策有望逐步走向 鼓励金融科技发展，鼓励金融创新的方向上来。
第二，产业政策
产业政策则是更加落实到金融IT行业层面。2019年8月下旬，央行印发《金融科技（FinTech） 发展规划（2019-2021 年）》。《规划》提出 6 方面重点任务，重点任务下具体要求包括 27 项。六方面重点任务分别为：一是加强金融科技战略部署，二是强化金融科技合理应用， 三是赋能金融服务提质增效，四是增强金融风险技防能力，五是强化金融科技监管，六是 夯实金融科技基础支撑，持续完善金融科技产业生态。
其中，第二条“强化金融科技合理应用”中，对金融与新兴技术的结合做出具体要求，包 括：大数据、云计算、人工智能、分布式数据库、身份认证体系等。我们认为，从产业政 策演化方向来看，政策鼓励新技术在金融领域应用的力度在加强。
变化二：技术产品化，流量货币化
技术向产品的转化，本身就是 IT 技术发展到一定阶段必然的演化趋势。但由于行业属性 （特点）不同，技术应用程度不同，每个细分领域的技术产品化进度也有存在较大差异。从金融 IT 领域来看，技术产品化趋势愈加明显，相关产品也已经逐步成熟。比如，云和 AI 的相关产品的应用，我们看到恒生在 AI 产品方面已经有几代产品的迭代。
另一方面，金融 IT 公司在流量转化方面更加有效。2014-2016 年，部分金融 IT 公司获得 了大量的线上流量，但当时流量转化的方式和产品相对比较单一。而目前来看，流量转化 的商业模式和产品矩阵则更加丰富和多样，流量的转化效率得到一定提升，我们可以从两 个指标来看：一个是转化率，一个是单用户 ARPU 值。
更值得关注的是，互联网的也在对传统金融的部分垂直领域形成强大竞争，包括：互联网 基金（天天基金网、蚂蚁财富的快速崛起）和互联网券商（东方财富对传统券商经纪业务 的竞争）。
变化三：相对比较优势，带来客户（区域，海外）拓展
从海外金融 IT 公司发展特点来看，比如 FIS、Fiserve、MSCI 等。这些公司的收入体量一 般是我们国内相关金融 IT 公司收入的 10-30 倍左右。这其中一部分是因为，这些公司不 断在金融 IT 的各细分领域进行延伸拓展；而另一个更重要的原因是，它们将自身相对比 较优势的产品进行海外区域拓展。
从这个角度来看，我们认为，国内的一些金融 IT 公司，在互联网流量和大规模云并发数 据支撑的产品方面，相比海外金融 IT 公司，具备明显的相对比较优势，可以以此作为海 外业务的突破口。我们看到，恒生电子和长亮科技在不断将自身业务进行出海。区域（客 户）拓展-全球化经营，是该领域公司突破自身成长瓶颈的重要方式。
从海外金融 IT 龙头 FIS 看金融 IT 成长逻辑
FIS 公司成立于 1968 年，是全球最大的金融技术解决方案的全球供应商，2018 年收入体 量为 84.2 亿美元，净利润为 8.5 亿美元。2019 年 2 月 25 日市值约 345 亿美元。FIS 为 金融界提供软件、服务、咨询和外包解决方案，专注于零售和机构银行业务、支付、资产 和财富管理、风险和合规、交易支持、交易处理和记录保存等。FIS 总部位于佛罗里达州 杰克逊维尔，拥有超过 5.2 万名员工，为全球 130 多个国家的 2 万多家客户提供服务。
FIS（Fidelity National Information Services Inc）是全球最大的金融技术解决方案的全球 供应商。FIS 为金融界提供软件，服务，咨询和外包解决方案，专注于零售和机构银行业 务、支付、资产和财富管理、风险和合规、交易支持、交易处理和记录保存等。
公司的发展大体可以分为三个阶段。阶段一为 1968-2006 年，即借壳上市以前。阶段二为 2006 年-2017 年，业务扩张阶段。阶段三为 2017 年至今，业务聚焦阶段。
从并购剥离看 FIS 的业务逻辑
公司发展至今最大的三次收购分别是：（1）2006 年，18 亿美元收购 Certegy，借壳上市；（2）2009 年，29.4 亿美元收购 Metavante；（ 3）2015 年，91 亿美元收购 SunGard。
公司通过收购实现了稳定增长。公司通过收购提供了重要的应用和服务，补充并增强了公 司现有的产品，实现收入多元化。这些收购产品主要包括支付解决方案、移动银行解决方 案、物品处理服务、发卡机构服务、风险管理解决方案、电子资金转账（EFT）服务等。公司向国内公司以及北美境内外的全球组织和公司销售以上解决方案，客户遍及全球。公 司的战略收购扩大了公司的可用解决方案集，扩展了业务范围，增强了公司的竞争地位。
公司共有三次大的业务剥离。（1）2008 年剥离贷款人业务；（2）2017 年出售 Capco60% 的股权，咨询业务不再并表；（3）2017 年剥离 SunGard 的公共部门和教育业务，只保留 了金融系统业务。
通过剥离完成业务聚焦。通过业务调整，公司逐步剥离与金融科技不相关的各个业务（贷 款人处理服务业务、博彩业、咨询领域、公共部门和教育业务），将重心聚焦于自己的核 心业务，即金融科技领域。
FIS 成长路径对国内金融 IT 的启示
通过我们对 FIS 的分析，我们认为：
（1）金融业务种类决定 IT 系统种类。金融业务开展的前提是需要更新、升级、替换为新 的系统和模块。金融业务的发展推动金融 IT 系统的发展。金融业务发展的核心动力来自 于创新。
（2）产品拓展带来成长逻辑。对于任何一个做产品的公司而言（包括软件产品和硬件产 品），当一个产品的渗透率和市占率已经超过 50%的时候，就很难实现高增长，而对于大 部门的公司而言，可能在达不到 50%这个数字之前就已经没有了成长。因此，对于这些公 司而言，维持业务高成长很好的一个路径就是拓宽产品线。而拓宽产品线的方式，第一， 自研：在已经产品线的基础上，进行上下业务系统的延伸。这需要公司具备强大的产品研 发能力。第二，收购：通过收购不同的业务模块系统公司，来增加产品线。
（3）创新对金融 IT 的重要性高。我们这里的创新包括两个方面，第一金融业务的创新。我们之前说到，金融 IT 需求的本质是：变化。其中一个就是金融监管政策的变化。虽然 金融监管的收紧也会带来 IT 系统的需求，但金融创新更能形成良性加速循环。第二，金 融 IT 产品的创新。这就对金融 IT 企业提供更高的要求。需要不断基于自有产品，加快新 产品迭代和外延。既可以从核心系统到外延系统，也可以从外延到核心。
基于以上，我们认为，中国金融 IT 企业正面临一个比较好的政策环境，金融业务创新发 展有望加快金融 IT 的快速发展。推荐：金融 IT 产品公司：恒生电子、赢时胜；互联网龙 头：东方财富、同花顺；银行 IT 公司：长亮科技。建议关注：顶点软件、科蓝软件。
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重点公司
同花顺：互联网金融龙头
同花顺：金融垂直领域互联网龙头。同花顺是国内领先的行情交易软件提供商，拥有 C 端 强大的流量优势。在公司的发展过程中，经历了从行情软件向互联网厂商的升级。而完成 这一升级背后的核心驱动因素在于，同花顺强大的产品化能力。目前，同花顺的业务包括：电信增值业务、广告及互联网业务、基金销售业务、软件销售及维护等。
收入增速触底回升。同花顺收入与资本市场具有一定的相关性。从同花顺收入增速数据可 以看出：1）随着业务模式的逐步成熟，公司收入增速的波动性逐步减小，当然这其中也 与近几年平稳的行情相关。2）19H1 公司的收入增速开始出现拐点向上的迹象。结合目前 资本市场特点以及公司的商业模式的逐步成熟，我们认为，上半年同花顺业绩拐点已现。
电信增值业务：产品基因的充分体现
电信增值业务，是同花顺收入占比最大的业务。该业务的主要内容包括：PC 端和移动端 的行情交易软件以及种类众多的增值服务和功能模块。这些构成了同花顺 2C 的强大产品 线。目前，同花顺在 PC 和移动端提供的产品线数量模块多达 30 余款，而且产品类型和 产品层级都体现出多样化，为挖掘各个类型用户的产品需求点。
预收款拐点出现。由于电信增值业务的下游客户主要以 C 端用户为主，而且是采用预付款 的模式。因此该业务的收入确认的时间点具有互联网公司业务的特点，也就是在再某一时 间点收到的现金流，只是把符合收入的部分却认为收入，不符合收入确认的金额则放在预 收款中。因此，预收款是我们观察公司电信增值业务的主要指标之一。
从近几个季度预收款变化来看，19Q1 开始，同花顺预收款已经出现拐点。19Q2 预收款 金额为 7.20 亿元，环比增长 11%，有望进入逐步提升的趋势中。
广告及互联网业务
广告及互联网业务：流量优势的充分体现。广告及互联网业务是同花顺进行流量变现的重 要途径之一。同花顺流量变现的方式与 BAT 等互联网公司类似，也是通过导流的形式来 进行后向收费。同花顺的收费客户主要以券商机构为主，进行经纪业务的导流开户。
我们认为，同花顺对客户的议价能力有望进一步提升，潜在其他的商业模式也值得关注。主要基于以下几点：
1）传统券商面临来自于东方财富这样互联网券商的竞争，而且传统券商之间的竞争也更 加激烈。
2）网上销户的实施，从某种程度上，降低了个人投资者切换券商开户的成本，使得具备 流量资源的平台价值更加凸显。
3）目前在行情交易软件市场，根据易观国际数据，同花顺月活最高。稀缺的流量资源， 使其对下游客户（券商）议价能力较高。
但需要注意的是，这个业务虽然是依靠 C 端流量资源来变现，但其付费的用户是 B 端客 户。所以该业务的收入确认方式和确认时点，并不具备 C 端收费的预收款属性，而是与下 游客户（券商或其他金融机构）属性相关。
基金销售业务
目前除银行代销基金外，用户还可以通过基金公司官网、第三方基金销售平台、电商等购 买基金，基金销售竞争越来越激烈。目前各家基金第三方销售平台处于发展初期。公司利 用客户资源优势大力宣传和推广第三方基金销售服务业务。2018 年，同花顺基金代销相 关业务收入为 1.01 亿元，同比增长 15.0%。2019 年上半年，该业务收入为 0.75 亿元， 同比增长 80.3%。
基金产品丰富。2013 年 6 月，同花顺上线基金公司数仅 23 家（同期东方财富为 51 家）， 上线基金产品数 383 只（同期东方财富为 995 只）。根据公司中报，2019 年上半年，同花 顺和东方财富上线基金公司数分别为 141 和 133 家，上线基金产品数分别为 7830 和 7179 只。
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东方财富：互联网理财平台
东方财富：打造财富管理平台。东方财富是国内领先的垂直领域的互联网公司。对于东财 而言，经历了从软件公司向互联网公司的转变，而且随着公司互联网流量的积累，通过券 商相关金融业务牌照的获得，不断将自身积累沉淀的流量进行商业化变现。从目前公司业 务结构来看，其主要包括证券业务、金融电子商务业务、金融数据服务和互联网广告业务。
收入结构虽然发生变化，但公司基因未变。在公司商业模式发生变化的过程中，公司的业 务结构也发生了变化。目前公司的券商业务占到收入的 60%左右，这是否意味着公司的业 务本质发生了变化？我们认为，东财的所有商业模式的基础都是公司在 PC 端和移动端积 累了庞大的用户流量。这是公司业务开展的基础。即使在证券业务中，东财的业务也主要 以经纪和两融业务为主，始终定位“平台”，发挥流量优势。
证券业务：市占率有望继续提升
自 2016 年收购西藏同信证券 100%股权之后，东财的证券业务快速发展，无论是收入还 是利润都得到了快速增长和提升。
证券业务市占率有望继续提升。目前传统券商之间的竞争日益加剧。在传统的经纪业务方 面，传统券商面临的压力也越来越大，主要来自于互联网平台（券商）的冲击。
1）线下获取新客户的成本越来越大。之前券商还可以通过赠送礼品的形式来激励线下开 户的积极性，但目前线下获取客户成本较高，线上开户已经成为主流。
2）东财经纪业务的崛起。东方财富依靠自身的流量优势，经纪业务市占率在快速提升， 对传统券商市占率带来一定挤压。
3）网上销户的实施，使得 C 端用户切换券商的成本降低。C 端用户在不同券商之间迁移 的活跃度增强，线上开户更成为各家券商必争之地。
可以看出，东财积累的流量优势，有望在存量竞争的时代，赋予东财更多的竞争优势。根 据易观国际数据，2018 年底，东方财富移动端的月度活跃用户数量大概在 1200 万左右。在所有交易行情软件移动端 APP 中，排名第二位。大量的月活为东财经纪业务的市占率 的提升奠定了基础。
基金销售业务
东财的基金销售业务：流量优势明显。东财的基金销售业务是公司在互联网转型过程中， 最先实现流量变现的业务。2015 年该业务达到 24.4 亿元的收入体量。而在 2016 年及之 后的两年中，资本市场活跃度和市场交易量出现明显回落，该业务也随之波动。
另外，2017 年左右第三方基金销售市场开始出现价格竞争，蚂蚁财富、陆金所、雪球等 也进入到基金销售领域。价格竞争的结果是，第三方基金销售市场的收费价格出现大幅降 低。根据目前银行 APP 和第三方基金销售渠道 APP 的官方价格数据，目前主流第三方基 金销售平台的基金销售价格大概约为传统基金销售渠道的 10%左右。
在第三方基金销售渠道价格竞争的背后，实际是平台运营成本和专业性竞争的体现。第三 方基金销售平台各自的战略和主打类型并不一样。从行业未来发展趋势来看，第三方基金 销售规模在整个基金销售规模中的占比还有提升空间（根据前瞻网数据，2016 年，银行 和券商渠道的占比在 73.5%左右），其规模占比有望逐步提升。而在这个过程中，流量大 小只是影响行业竞争格局的一个因素。
天天基金网流量优势。根据公司 2019 年半年报数据，“天天基金网”网站 2019 年半年度 日均页面浏览量为 357.28 万，其中，交易日日均页面浏览量为 493 万，非交易日日均页 面浏览量为 101.9 万；“天天基金网”2019 年半年度用户日均使用时长为 15 分钟；天天 基金服务平台日均活跃访问用户数为 124 万，其中，交易日日均活跃访问用户数为 153 万，非交易日日均活跃访问用户数为 64.9 万。
从商业模式角度来看，我们认为天天基金网在东财中的角色定位有望逐步提升。这其中很 重要的一个因素就是，东方财富基金公募牌照的获得，东财可以销售自己的基金产品。“天 天基金网”的角色也有望从单纯的基金销售平台，逐步向基金理财平台演进。
从具体功能来看，天天基金网过去承担的功能，主要体现为主流公募基金产品的销售平台， 此时的商业模式，主要是基金销售收入（包括申购费和管理费分成），这种收入模式与一 般的基金渠道方的收入完全一样。而随着东财自己基金产品的发行和销售，其商业模式有 望变为：收取管理费和运营费。这种收入模式就不再是渠道的角色和模式。
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赢时胜：国内知名金融系统解决方案供应商
赢时胜：赢时胜是国内知名的金融行业系统解决方案供应商。公司目前拥有 300 多家各类 金融行业客户，公司客户涵盖银行、基金公司、证券公司、保险公司、信托公司、财务管 理公司、全国社保等。公司主要专注于金融机构资产管理和资产托管业务系统的应用软件 及服务。
收入结构：定制软件开发和销售和服务收入。2018 年定制软件开发和销售，收入占比 62%， 2）服务业务：收入占比 30%；3）供应链业务：收入占比 5%；4）保理业务：收入占比 2%，5）商品销售：收入占比 1%。从赢时胜的收入结构变化可以看出，占公司收入主导 地位的是定制软件开发和销售，服务收入占次席。公司仍然以金融软件开发和销售为公司 的主要发展方向。
公司与恒生电子和金证股份在产品形态和客户构成方面具有较多相似性，业务可比程度较 高。三家公司中赢时胜收入规模最小，我们认为主要是因为赢时胜优势产品多集中于资管 和托管领域，而恒生电子和金证股份业务覆盖面更为广泛，涵盖券商经纪业务、机构业务 等领域，因此，收入规模的简单相比并不能够完全体现出公司之间产品市占率的差异。
从毛利率来看，恒生电子和赢时胜毛利率较高，金证股份毛利率较低。我们认为原因在于 产品化程度不同。恒生电子产品化程度高，提出中台战略，沉淀产品模块，提升代码复用 性，研发费用率常年保持 30%左右。赢时胜产品化程度同样较高，研发费用率在 30%以 上。我们认为产品化是证券 IT 厂商未来成长路径之一，产品化程度高，为灵活配置产品， 快速满足客户通用性需求打下基础，有利于客户覆盖范围拓展。
资管和托管业务产品线较为齐全
赢时胜作为金融行业资产管理业务和资产托管业务整体信息化建设解决方案的应用软件 及增值服务提供商，拥有丰富的产品系列和功能，能满足行业不同客户不同层次的需要。目前的主要产品主要分为四类，投资交易类产品、风险管理及绩效类产品、清算及估值类 产品以及银行金融资产托管类。
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长亮科技：从银行 IT 系统厂商到金融信息化服务商
长亮科技：金融信息化服务商
公司创立于 2002 年，深耕商业银行综合业务系统，2015 年起，公司开始推行泛金融化、 国际化的策略，不断拓展产品线，逐渐形成了以银行核心系统为核心，覆盖互联网金融、 基金、保险、金融资产管理公司的全方位信息化解决方案。
从收入结构看，软件开发始终是公司最主要的收入来源，并且自 2015 年公司开启泛金融 化、国际化战略以来，软件收入迅速增长，进而带动公司总体收入迅速增长。
金融信息化市场：市场有成长空间，竞争格局分散
公司所处的金融信息化市场，近年来规模迅速增长，并且具有竞争格局较为分散的特点。
市场规模角度，根据 IDC 中国银行业 IT 投资规模，银行业 IT 投资自 2013 以来增速逐渐 提升，并稳定在 10%左右，中国银行业信息化市场正稳定增长。而将中美金融业投资占金 融业资产规模进行对比可见，中国金融业 IT 投资较美国仍然具有较大的差距，中国金融 信息化市场未来也仍有成长空间。
竞争格局角度，根据赛迪顾问《2018 中国银行业 IT 解决方案市场年报》，银行业 IT 解决 方案公司市场占有率为 4.33%，仅次于文思海辉（8.14%）、宇信科技（8.07%）、神州信 息（5.55%），行业 CR10 为 45.22%，竞争格局分散。
产品：银行产品线纵向深化，泛金融化横向拓展
公司所处行业市场增长空间大，行业竞争格局分散，从公司的产品线变革来看，通过推出 新产品不断切入新的细分市场，享受行业增长红利。
公司银行产品线包括核心系统升级改造，以及向非核心系统延伸两大方向。根据新的监管 合规需求以及客户售前 POC 需求，公司不断利用新技术优化升级银行核心系统，巩固核 心产品竞争力；此外，公司还拓展出信用卡管理、商业汇票、绩效管理等其他系统作为银 行核心系统的补充。
此外，公司推行泛金融化策略等方式进行横向拓展，将产品线从银行延伸至其他非银行金 融机构，并且延伸至企业管理、大数据分析等领域。形成了包含金融类解决方案、互联网 类解决方案、大数据类解决方案及平台的完整产品线。
进入第二波研发高投入期，泛金融化策略下大数据与金融产品共同推进
公司 2012-2014 年为第一波研发高投入期，这一阶段的研发重点主要是金融业务系统相关 产品。2017 年至今为第二波研发高投入期，这一阶段的特点是加入了对大数据类、企业 信息化产品及海外版本的投入，从研发支出占收入情况看，公司在这两个时间段内投入力 度均高于行业平均水平，从第二波研发的投入重点看，公司持续推进泛金融、国际化策略。
积极布局海外市场
国际化布局开始于 2015，覆盖香港及东南亚
公司自 2015 年底设立长亮控股（香港）起开始进行国际化布局，通过设立子公司、收购 兼并等方式进行海外布局，子公司位于香港、东南亚地区。随着公司的国际化布局推进， 海外订单逐渐增加，其中 2017 年为 CIMB 联昌银行提供整体的数字银行解决方案，2018 年中标泰国大城银行(Bank of Ayudhya)的互联网核心系统项目为海外业务的重大突破。
海外产品类型丰富
从研发投入项目看，公司海外产品日益丰富，输出产品由最初的核心系统扩展到到互联网 金融解决方案。
核心系统海外版不断升级。2016 年研发核心系统基础版；2017 年在外汇处理、活期透支 等方面进一步升级并搭建海外核心 V1.0 版本，同时开始海外 ICOR 系统研发；2018 年进 行海外 iCore 系统 V1.5、长亮科技海外研发核心产品 V1.0 的研发。
互联网+带来新机遇。互联网+金融使海外银行的信息化需求更加复杂。2018 年，公司中 标大城银行互联网核心系统项目，体现出公司的互联网核心产品帮助海外银行实现互联网 化转型的能力。
联手腾讯，业务进一步拓展
公司与腾讯展开战略合作，2017 年与腾讯签署战略合作协议，就打造金融专有云，构建 泛金融行业联盟等展开合作，随后公司与腾讯的合作逐渐深入，相继推出了针对消费者的 统一金融门户“银户通”、新一代分布式金融业务服务框架 TDBF。公司与腾讯的合作有 助于结合技术优势和业务优势，利于公司进一步打开增长空间。
银户通：构建全新门户，助力银行进行互联网营销
2018 年公司与腾讯合作银户通项目，该平台旨在提供金融门户入口，通过专门的应用程 序（小程序、App），方便消费者能够从单个应用程序中查询多个银行账户。该平台有助于 优化用户体验，通过服务平台享受银行服务，对银行则有助于提升渠道端服务的使用率， 帮助银行进行互联网营销。该系统于 2019 年 3 月正式上线，根据公司 2019 中报，银户 同已接入 11 家银行，并与 30 余家签订合同，与 70 余家签订协议。
开发银行业务中台系统，满足快速创新需求
中台即通过制定标准及规范，提升业务互通性，从而使开发、维护更加方便，有助于推动 业务的快速创新。而随着银行业务复杂度提升，快速创新的需求日益增长，中台的重要性 提升。公司顺应这一趋势，于 2019 年上半年，与腾讯云联合推出了新一代分布式金融业 务服务框架 TDBF，将腾讯云化技术基础优势与公司业务系统优势进一步结合。
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