华尔街男神 这次让投资者很失望

知名对冲基金亿万富翁Bill Ackman的空白支票公司，最大的(SPAC)，代号PSTH， 正在寻求与法国媒体集团威望迪集团(VIVHY)联手，收购全球最大的音乐公司环球音乐集团 UMG。

由于并购目标太平庸，今日 PSTH的股价也应声大跌12%。投资者之前不断猜测 以 Ackman 阿克曼的眼光，一定会选惊天动地、颠覆传统的科技独角兽公司，结果大跌眼镜

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截止2004年，Bill Ackman 将Pershing的起始投资资金5400万，在10年间增长到140亿，回报率是1199%。

2005年，Pershing购买了大量连锁快餐店Wendy"s的股权，后通过IPO的方式剥离了Tim Hortons，筹集了6.7亿美元的资金，获得了可观的利润。

2012 年 12 月 20 日，Ackman 在电视台上陈述他做空 HLF 的想法，引发了康宝莱 HLF 2个小时之内 恐慌性 暴跌50%。

在2020年3月, Bill Ackman接受采访时，声音颤抖、面容憔悴，一度声泪俱下，大声疾呼现在的情况是「地狱来临」，如果不紧急关停整个国家，「美国就会走向末日」。

然而，一周后Ackman写信告诉大家，自己用了1个月不到的时间，用了本金2700万，就赚取了26亿美元的利润。

2月份，PSC基金购买了各种信用违约互换（CDS）。CDS本质就是保险，一旦出现违约事件，交易对手（相当于保险公司）就会赔偿你的损失。

2月份美国还不重视疫情风险的时候，Ackman就低价买入保险，到3月12日开始逐步平仓，这个时候美股已经经历了2个熔断了。经过7个交易日，完成全部平仓，潘兴广场在仅支付2700万美元的保费后就赚了26亿美元。这还不包括恐慌后股市的涨幅。

在SPAC领域，Bill Ackman有着丰富的经验。2012年，早在SPAC热潮席卷全球之前，他就通过SPAC帮助汉堡王上市，使汉堡王起死回生。

与其它SPAC不同的是，Ackman和其他高管同意以更高的价格购买更少的股份，而不是以象征性的费用进行典型的20%的削减。有专家表示，这能让他们更专注于从公司的长期业绩中获利，而不是所谓的“一次性交易”。

PSTH的资助者由潘兴广场资本管理公司(“PSCM”)基金100%持有。Bill Ackman是PSTH董事长兼首席执行官。

因为有基金大佬的背书，又是史上规模最大的SPAC，因此人们对PSTH的标的选择期待值就越高。

并且Ackman一直以“成熟的独角兽”做为其并购目标，例如Stripe、Epic Gaming和Bloomberg等。因此，收购环球音乐显然与人们此前的预期严重不符。

并购细节

PSTH正在和全球最大唱片公司环球音乐（Universal Music）进行并购方面的磋商，UMG在此潜在交易中的股权估值约为400亿美元，企业估值为424亿美元。

若交易达成，这将是有史以来规模最大的一笔SPAC交易，届时在环球音乐占股20%的腾讯可能将从这笔大规模SPAC交易中大赚一笔。

与环球音乐的交易可以使用信托现金融资，并不需要通过所谓的公共股权私人投资或PIPE 融资。

此外，如果协议达成，可能会在未来几周内最终敲定，不需要进行任何额外的尽职调查。

有趣的是，这不是一个简单的合并，而是UMG的股份将分配给PSTH股东。因此，不作为一个“正常的”SPAC会，当所有的说和做，将有3个公开交易的实体:

• 环球音乐集团10%的股份(通过威望迪)。将按照分配给PSTH现有股东的方式进行分配，目前的比例为每股14.75美元。但是，在UMG在泛欧交易所上市后，将向PSTH股东进行分配。PSTH将用其40亿美元的信托基金来资助这部分资金。

• PSTH将从其远期购买协议(Pershing Square)中获得约15亿美元的资金，并将继续存在，寻找另一个目标并上市。不过，纽交所不会将其视为SPAC。

• 特别收购权公司将向PSTH股东以20美元的价格购买SPARC的股票，但必须在达成合并协议后。SPARC将有高达105亿美元的资金进行另一次业务合并，而且没有典型的SPAC截止期限。

潘兴广场收购威望迪环球10%股份的交易将于6月22日签署。在配售UMG股份后，PSTH仍将是一家上市公司，拥有15亿美元现金，并寻求新的业务合并伙伴。

“环球音乐集团是世界上最伟大的企业之一，”PSTH首席执行官比尔·阿克曼说。“在卢西恩•格兰奇爵士的领导下，它拥有我所见过的最杰出的管理团队之一，”他继续说。“重要的是，UMG符合我们所有的收购标准和投资原则，因为它是世界领先的音乐公司，在不断增长的全球音乐需求中获得特许权。我们很高兴能与威望迪就这一标志性的交易进行合作，并期待它的完成。”

PTSH表示，这笔交易不会导致合并，环球音乐将按计划于2021年第三季度在阿姆斯特丹泛欧交易所上市。

环球音乐

环球音乐是20世纪全球最大的唱片(音像制品制作，出版，发行)集团，其母公司是法国媒体巨头维旺迪集团（Vivendi SE）。在60多个国家拥有广泛的业务，包括录制音乐、音乐出版、商品销售和视听内容，拥有最全面的唱片和歌曲目录。

PSTH总结了UMG的战略属性和竞争优势:

1. 行业市场占有率第一，竞争环境稳定

2. 标志性的世界级管理团队

3. 庞大且不断增长的整体目标市场。每个人都喜欢音乐!

4. 全球消费者对流媒体的接受将带来多年的高增长

5. 不可替代的自有IP和必须拥有的内容

6. 可预测的、经常性的收入流，尽管高速增长，但只需要很少的资本

7. 可观的固定成本费用基础，允许长期的利润扩张

8. 最低财务杠杆(<1倍净债务/ EBITDA)

9. UMG将是唯一一家不受控制的、纯粹播放的主要音乐内容公司

10. UMG将拥有一个独立、高质量的董事会

重新解读

但美股投资网并不认为PSTH列出的UMG的优势全部成立，让我们重新解读上述这几项优势：

UMG将是唯一一家不受控制的、纯粹播放的主要音乐内容公司。UMG将拥有一个独立、高质量的董事会(这是一句公司简介和一个优秀上市企业本应具有的品质，并非竞争优势)

可观的固定成本费用基础，允许长期的利润扩张。最低财务杠杆(<1倍净债务/ EBITDA)。行业市场占有率第一，竞争环境稳定（此优势目前成立）

Spotify、Apple Music、YouTube等服务的音乐内容都来自唱片公司。主要三大巨头，UMG, WMG，索尼。

标志性的世界级管理团队×

根据我们美股投资网认识的环球音乐内部人士了解到，其实环球音乐公司内部管理混乱，人员流动性大，股权经常被贱卖。

UMG股权本身在法国，法国媒体公司Vivendi SE是环球音乐的大股东。但却卖出自己的股份给腾讯。

2020年3月，腾讯控股牵头财团首次持股环球音乐，以企业价值300亿欧元的估值完成了对环球音乐10%股权的收购，去年底又增持至20%。在该交易完成之前，腾讯音乐和环球音乐集团拟签署第二项协议， 后者将授予前者可收购环球音乐集团大中华区业务少数股权的选择权。

Vivendi在2月份时曾表示，计划于今年晚些时候剥离该业务并使其在荷兰阿姆斯特丹的Euronext NV交易所上市，而环球 60% 的股份将分配给这家法国公司的投资者。

知情人士说，由于PSTH的交易，投资公司和Vivendi将各持有10%的股份，腾讯则保留20%的股份。

另外，在知名消费者评论网站Tustpilot上，环球音乐的负面评价非常多。

环球音乐旗下艺人  Taylor swift,  Lady Gaga 贾斯丁比伯 ，朗朗，潘玮柏、王心凌、陈奕迅等

成长性优势×

• 庞大且不断增长的整体目标市场。每个人都喜欢音乐!

• 全球消费者对流媒体的接受将带来多年的高增长不可替代的自有IP和必须拥有的内容

• 可预测的、经常性的收入流，尽管高速增长，但只需要很少的资本

根据我们美股投资网独家数据和通过环球音乐内部人士获悉，音乐产业的利润率很低，不像以前可以卖CD来赚取费用 ，现在只能通过流媒体的方式，把名人的歌卖$1.99。

像Spotify这样的流媒体服务，将收入分配给提供内容的唱片公司。每个唱片公司都有自己的revshare合同。收益分成的范围在40%到60%之间。

如果向Spotify支付10美元的用户听了30%的UMG歌曲(他们一个月听的全部时间)。

UMG只能得到10美元x 0.3(消费%)x 0.50= 1.5美元。

如果Spotify在美国有8000万付费用户，那么UMG的总收入大约是8000万x 1.5美元/月= 1.2亿美元/月。从Spotify获得的年收入仅为1.2亿美元x12个月= 14.4亿美元。

疫情期间不会有来自演唱会门票收入。因为在世界上的许多地方，要让现场直播行业重新运转需要的时间比预期的要长。

高盛预计今年音乐行业的价值将达到127亿美元，大大低于去年报告中预测的183亿美元。

以我们熟悉的腾讯音乐为例，股价大跌的背后真正原因，是资本市场给予了腾讯音乐过高的期望，而这一期望与成长速度缓慢的实际情况形成了巨大落差，许多投资人受不了这一落差，或者说难以等待公司的缓慢成长，选择抛售离场，引起了股价的持续崩盘。

目前的估值水平已经price-in了高增长预期，那么之后成长性是否可以持续，或者又可以出现更高的持续增长预期？

转自美股投资网 作者 TradesMax

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