量化产品回撤较大怎么办？

老李心情不好！中证500指数今日（9月29日）下跌2.62%，以7010.22点收盘，从阶段性高点9月13日的7648.75点算起，10个交易日合计下跌638.53点，下跌比例达到8.35%，中证1000情况也类似。行业板块中除银行业、农林牧渔等少数几个板块近几日走势较强有些许涨幅以外，其余板块全线下跌。其中，前期累积涨幅较大的煤炭、有色、化工等周期股板块调整幅度最大。

明天（9月30日）是本周最后一个交易日，按常规下午收盘后各家管理人会陆续发布预估净值。毫无疑问，最近量化指数增强，全市场量化选股等量化多头类策略一定会面临较大程度的净值回撤，刚好又恰逢国庆大假前夕，持仓的投资者、销售产品的各类金融机构的理财经理以及量化私募管理人心里肯定都不会好过。老李今晚本来参加朋友聚餐，结束回家后实在坐不住，连夜写这篇短文，与各位朋友共情。

1，为什么量化多头类产品净值回调很大？

首先，以中证500和中证1000为代表中小市值股票指数近期下跌幅度较大，而量化多头策略多为中证500指数增强、中证1000指数增强，以及不对标指数的量化多头选股策略，这些策略不可避免地会遭受整个中小盘股票组合贝塔的下跌，这个基础跌幅就不小；其次，由于近段时间风格切换非常硬且急，再加上前期涨幅越大的强势股票调整幅度越深，导致了由于国内量化选股策略绝大多数以量价类因子为主，多会出现策略短暂失效、对标指数的超额收益大多不明显甚至为负的情况。（不对标指数的量化多头策略因为前期抓强势股抓得更猛，本次调整相对指数的跌幅可能更多，也属于可以理解的正常范围内，毕竟该策略去掉指数对标的限制和约束后，本质就是一个应用量化策略的股票多头策略。）

两个因素叠加，贝塔和阿尔法同时回撤，产品净值会出现回撤比较明显的情况。

2，未来怎么看？

以中证500为例，按照今天（9月29日）的指数点位来看，整个组合的PE估值分位数已经跌到了8.22%，也就是比历史上91.78%的时间估值要便宜。这是否意味着中证500组合贝塔持续下跌的空间并不大？当然，老李在之前的文章就有强调，中证500指数因为周期股占比权重较大，近期上游价格处于高位，市盈率有被低估的可能，并不一定客观。但总的说来，拉长时间来看，比如1年或者以上，是不是可以作出这样相对大概率的判断？

从量化超额收益的角度来看，策略的不适应是短期还是长期？市场风格极速切换是短暂情况还是常态？这是两个大家会非常担忧的问题。我们不妨看看近两年多的历史，其实量化策略阶段性失效、风格极速切换、超额收益不明显甚至为负在每年都会发生，比如2019年的下半年，2020年的8月到年底，2021年的1到4月。但是这并不妨碍以年为单位来看，优秀的量化管理人都能取得20%以上的超额收益，其中特别优秀的一些管理人能取得30%以上的年超额。策略适应市场的那一段时间获得的超额收益总会将相对长期的阶段整体超额收益水平拉到一个相对较高的平台水平。风格极度切换与策略阶段性失效的情况也终会结束。并且，量化管理人投研迭代、适应市场的能力也在不断增强，创造超额收益的因子来源还在不断丰富。由于客户结构的原因，A股市场始终体现出一个阶段性弱有效的特征，短期内发生根本性变化的可能性不大，错误定价的频繁出现，是量化投资获取收益的来源。同时，如果市场形成一定周期的相对固定新规律，我们似乎也可以期待以不同频度和丰富维度数据为基础的迭代量化模型可以捕捉到这个规律？毕竟从来就没有哪一个静态模型能够天生躺赢，量化管理人存活的基础就是依靠持续不断地进化和迭代。这也是量化管理人少则几十位，多则上百位高学历高智商理工科学霸投研人员每天都在干的事情。

3，持仓的投资者怎么办？

第一，重要的事情说三遍！拉长时间！拉长时间！拉长时间！上面不管是提到阿尔法维度还是贝塔维度，都是以一个相对长期的角度来看，这是特别重要的事情。忍受短期的波动，才有可能获得长期满意的结果。其实，量化私募产品大多有一定封闭期，这也是强制让投资者拉长时间的机制。

第二，放平心态，正确认知。量化多头策略有一个特点就是永远满仓，始终没有仓位调整一说，这和某些主观多头策略不太一样。永远满仓会面临一个问题就是短期净值的涨跌和持有感受主要取决于指数贝塔的涨跌，因为A股市场指数的短期波动是很大的，一个星期指数涨跌幅度5%以上都是时不时会遇到的情况，但阿尔法超额收益的积累是逐日逐周逐月慢慢累积的，依靠的是一定水平以上的高胜率。恰恰相反的是，产品长期净值收益往往来源于超额收益的长期复利，超过指数波动的影响。（当然显著的牛市除外）

举个例子，比如某一年指数全年下跌10%，但这10%的下跌全部来自于1月份，其他月份指数小幅波动涨跌抵消，某量化指增策略全年超额收益24%，逐月累积比较平均，策略全年收益约为14%左右，但是1月份净值回撤大概高达8%左右。

所以，投资者对短期波动和长期持有收益来源的认知非常重要。

第三，做好资产配置。量化多头策略因为满仓持有股票高波动的特点，在投资者资产配置中一定是风险偏好最高的那一部分，这一部分在投资者整体资产中的占比应根据投资者的风险承受能力来确定。毕竟，根据自身情况做好资产配置比例和定期的再平衡，重要程度往往超过具体某个资产的选择。

其实，如果在几个月之前就已经持有量化多头类产品的投资者来讲，本次调整带来的更多是前期收益的部分回吐，前几个月同时高贝塔和高阿尔法的市场环境为投资者带来的收益颇丰。最难受的应该要属近期刚新配置量化产品的投资者，才购买产品就遇到净值回撤至水下且幅度还不低。

本篇文章几乎所有内容都能在老李的第一篇文章《量化投资追高该不该？从资产配置的角度聊聊》中找到，只是换了一种针对性的表达方式。如果本篇文章能为投资者带来一丝慰籍和信心那就太好了。

转自老李谈量化 作者 老李谈量化

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