做空鲍威尔讲话

美联储2022年成绩单

如果让你来打分，美联储2022年的表现合格吗？

今年八次定息会议。美联储在1月维持0-0.25%零利率不变。之后从3月开始连续七次上调了联邦基金利率，一共加息425个基点，直到当前的4.25-4.50%。

去年12月美国消费者物价指数 （CPI）年率 为 7.0%。在今年上半年快速上升至9.1%后，通胀开始回落， 至11月为7.1%。如果趋势得以持续，年底通胀率可能会低于年初水平。

不过，目前的通胀水平远高于2%的政策目标。在美联储强调继续执行货币紧缩政策之时，他们预计 2023 年底通胀率将超过 3%。

总体来说，我会给美联储评分C（ 合格）。坚定不移抗击通胀的政策是正确的，但政策目标远未实现，美联储的工作远未完成。

道琼斯指数对美联储加息的事前预期和事后反应

道指在今年1月5日达到36952.65的历史新高。在美联储连续大幅加息的背景下，截至9月30日，该指数回落22%至28852点。道指周一收32757.54，自年初至今下跌10.3%。根据Birinyi Associates的分析，道指当前的市盈率为20.49，同比下降6.9%。

标准普尔500指数去年底为 4766 点，周一收于3818点，今年跌 19.9%。标普的市盈率为18.91，同比跌35.1%。纳斯达克 100 指数去年底为 15645点，周一收 10546，今年跌32.6%。纳指的市盈率为23.52，同比下降32.2%。

上述数据显示，道指今年的回调较小（-10.3%），是标普（-19.9%）的一半，不到纳指（-32.6%）的三分之一。以市盈率作为衡量估值水平是否合理的标准，三大美股指数均在19-24之间。然而，道指的市盈率从顶部下跌不到7%，而标普和纳指的市盈率均下跌超过30%。

12月14日，美东时间上午9:30美股开盘。美联储下午 2:00 发布加息决定，道指开始下跌。当美联储主席鲍威尔在2:30发表讲话后，道指暴跌。在投资者充分消化美联储政策后，至下一个交易日12月15日收盘，道指一共下跌884点，达-2.6%。

对美联储今年八次议息会议，我详细分析了道指在事前预期和事后反映的情况，汇总结论见下表。

• 日期T+0：美联储公布利率政策日期

• 日期T+1：定息会议后第一个交易日

• Decision：美联储利率决定，以基点为单位

• Open：美股开盘，美东时间早上9：30

• Release：美联储公布利率决定，下午2：00

• Speech：鲍威尔电视讲话和记者会，下午2：30开始，一般持续30分钟

• Close：美股收盘，下午4：00

• Up：股指上涨，Down：股指下跌

做空美联储主席的讲话

从T+0开盘到T+1收盘，道指在美联储定息会议前后的变动分别为：1月-342点，3月+829点，5月-174点，6月-643点，7月+665点，9月-743点，11月-575点和12月-884点。

在加息早期，市场预期和反应不一。然而，投资者当前对美联储改变紧缩政策抱有过于乐观的预期，道指往往在美联储会议前提前上涨。在鲍威尔鹰派讲话之后，投资者修正预期，道指下跌。

我的分析显示，道指在今年八次会议后有六次下跌。在最新的三次，道指平均下跌734点。如果在T+0日开盘做空芝商所微型道琼斯期货（MYM），并在T+1日收盘时平仓，投资者将获得非常不错的圣诞奖金。

MYM 合约名义价值为每指数点0.50美元。初始保证金为每份合约 750 美元。假设开平仓道指下跌400 点，那么 2 天的理论收益将为200 美元，回报率 27%。 

策略要点：

套利机会的产生是因为美股投资者对美联储加息的决心一再误判。虽然鲍威尔利用一切场合强调要有力地对抗通胀，但市场一厢情愿臆想美联储提前结束加息。

上周，美联储把加息幅度从75基点下图至50基点，但鲍威尔表示，4.25-4.50%的联邦基金对通胀起不到足够的限制。他强调货币紧缩政策将持续较长时间。通胀的政策目标是2%，美联储从未讨论过提高这一目标。很明显，美联储的首要目标是将通胀率降至2%。暂停加息还为时过早。

美联储明年第一次议息会议在1月31日至2月1日举行。如果道指再次上演提前上涨的套路，这可能是短线做空的好机会。

除了道指期货，类似套利的策略也可以应用于微型标普指数期货（MES）。微型道指期货MYM上周五交易了28.6万个合约，持仓4.9万。微型标普的流动性更高，单日交易量超过200万个合约。

另一个可供参考的选择是股指期货期权。3月MES合约的平值看跌期权目前报价为24.00美元。如果您的市场预测正确，期权具有更大的上行潜力。

祝大家交易愉快！

2022年12月19日，写于美国伊利诺伊州格林郡山景乡儒勒凡尔纳山庄

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转自舌尖上的华尔街 作者 黄劲文（CFA） Jim W. Huang，美籍华人，美国注册金融分析师 CFA，芝加哥大学MBA。师从诺贝尔经济学家尤金法马教授完成期货市场流动性实证研究论文。美国金融市场20多年投资经验。历任芝商所集团战略规划总监（10年）和芝华数据CEO（10年），现为芝商所特聘市场评论员。

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