【约见笔记】 韩广宇：尽最大可能把信用风险降到为零
约见主题：私募策略配置正当时
韩广宇，创始合伙人，顺时国际投资管理有限公司。爱尔兰计算机学士专业，英国工商管理硕士专业，曾任中国国际期货北方区金融创新业务部总监；中国国际期货高级副总裁，负责金融渠道开发和产品设计，对量化对冲产品的策略管理有丰富经验。顺时国际创始合伙人，现负责公司策略协整。
1顺时国际的策略配置分享
我们公司的主要策略是债券对冲的策略，这个策略比较特别，据我们了解，目前市场上能做这个策略的投顾不是很多。另外求我们还有股票阿尔法的策略，股灾之前表现也是很稳定的。CTA的策略是从去年开始整合到整体策略中来的，今年以来表现是相当优异的，在4月份的收益非常可观，而且更重要的是我们在5月份的回撤控制也做得很好。
公司从2014年底开始就进入了招行资金池的名单，到去年为止招行的资金成本相对有点高，所以我们开始转移思路。到现在为止我们也进入了几个券商的名单，包括银河证券、中泰证券、华泰证券、国信证券，今年也陆续进入了中行私行、中行理财、建行私行的名单。其实很多商业银行我们都进入了名单，但是没有提款，主要是考虑到资金成本方面，我们更愿意跟资金成本相对低一些的合作。到目前为止，杠杆前我们管理的资产大概是30个亿，杠杆后总的资产达到40多个亿。
CTA策略从2008年就开始做了，所以市场经验相对比较丰富，其中股指和商品全都做，它是以波动率为基础的，所以它不会局限于哪一个品种，如果波动率足够就会进行交易。我们CTA的策略1月份的时候回撤了，因为整个市场1月份都不是很好。从股灾之后我们就没有做股指了，因为我们认为股指的流动性风险比较大。4月份短期两个星期的行情是近15年来得最大、最急的，我们了解到的情况它实际上是一个拐点，所以会比较陡峭，程序化有个特点就是止盈比较慢，所以在这种情况下对CTA的策略是比较大的考验，我觉得我们做得还不错，5月份的收益基本上是锁住了。
我们今年主要的工作是开发策略的评估系统，目标是在六月底上线。目前是每个单策略的评估系统已经做出来了，但我们还在做几个策略之间协整的指标，未来会根据市场的投研报告和系统的指标来做策略的调整。
到这个月为止还有一个比较重要的事情，就是我们的FOF产品也会在七月份推出。这个FOF我们顺时国际作为管理人，完全是管理型，资金由我们来募集，预期募集目标是2个亿，而母基金的投顾是银河证券。所以它是以私募作为管理人，证券公司作为投顾，我觉得这个应该算是市场里面的一个创新。这个产品的特色就是因为我们做了管理人，下面投的都是私募的契约型，所以保证了大家交易的顺畅。因为我们这是一个量化的FOF,所以第一我们希望投顾交易没有压力；第二我们希望投顾交易所有的端口接入都是顺畅的；第三，我们顺时本身在这里面是做了一个安全垫。还有一个差异因为我们自己策略比较齐，当产品某一个投顾出现回撤的时候，传统的FOF是把投顾换掉，我们是可以来做固定收益把浮亏打回来很大一部分。
2债券对冲是用什么对冲？
目前国内的方式主要是用中金所5年期国债期货跟10年期国债期货做对冲。这里面最基础的做法就是买现货、空期货，由于中金所的是国债，我们一揽子债券池子里面既包含了国债，也包含了利率债、金融债、信用债，那么我们要对券池要做一个拆分，我们会有一个自己研发的系统测算出对冲系数、关系、比例。另外，利用国债期货可以做一些套利，包括升贴水基差的套利、收益率曲线的套利，这方面的应用也很多，它在大多数的情况下是能够非常好的去涵盖市场的风险。
3债券策略的规模有多大？国债期货的流动性足够吗？
我们绝大部分都是债券，大概35亿左右。流动性现在是足够的，因为国债期货的杠杆很高，市值很大，而且这个对冲只是包含利率风险的对冲，而且我们不是很频繁地交易。
4如何看待企业债违约风险对市场带来的影响？
从大的角度来讲，这个是跟我们国家经济转型的周期有关，根据今年整个市场外汇、利率及股市的走势，我们认为改革是滞后于市场的，监管政策的调整严重滞后于市场，所以就会出现当你想办法解决一个问题的时候，那个问题会衍生出很多新的问题来，实际上今年就出现了这样的状况，而且我们认为这个状况至少还会延续到2017年底。由于整个市场的交易难度和波动率会加大，这对于我们投顾来讲是比较大的考验，我们希望在这种情况下不要产生太大风险，所以我们现在利率债配置的头寸非常高。
债券最大的风险一定是来自兑付的环节，债券90%的风控都是事前风控，事中和事后市不可能全身而退的，所以我们对券池的要求非常高，基本上跟保险配置是差不多的，我们总的券池里面AAA的比重占得非常大，AA的比重是非常小的，所以整个券池涵盖的周期跟评级是全市场资质比较高的，尽最大可能把信用风险降到为零。因为债券的收益不像股票和期货，它的空间非常小，所以主要还是在升贴水和收益率曲线套利上面做一些收益。
国债期货这个品种特别好，首先它的保证金很低，所以它的资金使用效果非常好。另外它本身是有时间价值在里面的，而且又有5年期和10年期，所以国债期货套利的规律性更强。它就相当于做股指套利的策略，然后又加了期权。实际上这个套利跟其他的不太一样，本身国债期货的走势跟现券的趋同性比较强，这里面投机的量相对还是比较少的。而且利率走廊现在基本上已经行稳了，所以上限和下限是比较恒定的。
5债券市场是做的银行间还是交易所的？各自比重是怎样的？
都有，银行间的比重会大一些。我们最早做的时候因为很多产品是进不了银行间市场的，所以我们大部分头寸都是在交易所。银行间的债券会跨市场发行，有些债在交易所发行，在银行间也发行，所以我们可能会要求对手盘从银行间转托管到交易所这边来成交，所以现在我们的产品在银行间的配置会比较大。
6请介绍一下您做投资的理念？
我们认为资管和投资完全是两件事情，资产管理中最重要的是资产配置，给我100万我可能总是想如何翻倍，给我100亿我就是想买什么样的资产才能安全的配置出去。所以我们大部分都是在固定收益的产品里面，我们基础的配置是50%在债券对冲，30%在股票中性，20%在CTA上面，CTA使用的保证金没有超过产品资金10%的时候，20%里面有50%是用来做CTA的。我觉得这种配置的稳定性非常强，我们CTA在1月份回撤10.9%的时候，整个产品只回撤了0.45%，这其中资产配置起到了很大的作用，其实世界上很多对冲基金也都是采用了532这种阵型的配置在整个资产收益下滑比较快的情况下，客户对这种还是很认可的。
7如何看待未来的商品行情？
如果以主观的角度来衡量判断的话，我觉得今年商品的行情还没有结束，还会有相对高位的比较大幅的波动。如果把大宗商品看作一个整体的话，我觉得今年年内财富效应已经结束了，后面是需要改变一些思路来应对行情，这是从主观角度来说的。从CTA策略的角度来说，CTA策略是以风控、回撤为策略布局导向的，从这点来说对我们的影响不是特别大。
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