辗转六年斩获6.7倍回报率，超级PE凯雷退出持股麦当劳

11月20日，麦当劳全球与凯雷集团宣布达成协议，麦当劳全球将收购凯雷在麦当劳中国内地、香港及澳门战略合作公司中的少数股权。中信资本领导的中信联合体将继续保持控股地位。交易完成后，麦当劳在金拱门（麦当劳在华运营主体的简称）的持股比例将从20%增至48%，而中信资本领导的中信联合体将保持52%的股份。

这一交易标志着凯雷将退出金拱门的股东行列，而麦当劳则实现了在中信资本领导的中信联合体的协同下，对麦当劳中国的大幅增持。此前市场流传消息称，凯雷计划为麦当劳中国引入新的支持者，估值大约在80亿至100亿美元之间。

辗转6年后，凯雷集团选择卖掉了麦当劳。回想2017年初，凯雷联手中信集团以20.8亿美元的价格拿下麦当劳中国20年经营权，才有了今天的“金拱门”。如今转过身来，凯雷又毫不犹豫地出了手。凯雷集团作为投资公司，在投资麦当劳中国六年后获益离开属于资本的惯常操作，而麦当劳全球的增资则意味着麦当劳全球更加看好中国市场，也是对中信控股后的麦当劳中国这些年发展的认可。

麦当劳与凯雷的合作历程

1990年10月，中国迎来第一家麦当劳餐厅，坐落于深圳光华路，拉开了麦当劳在华的蓬勃发展历程。随后的二十多年里，麦当劳在中国大规模扩张，截至2016年底，在中国内地拥有超过2400家直营和特许经营餐厅，在香港则超过240家。公司在中国拥有超过12万名员工，每年为超过10亿人次的顾客提供服务，成为中国内地快餐连锁店中排名第二、香港排名第一的品牌。

出售特许经营权是国际连锁餐饮巨头常用的发展方式。2016年4月，麦当劳传出计划出售在中国内地及香港的分店。消息一传出，至少有6家财团表现出浓厚兴趣，包括中国化工集团、贝恩资本、首旅集团等。最终，这个“巨无霸”被中信和凯雷拿下。

2017年，中信股份和中信资本组成的财团与凯雷以总对价161.41亿港元（20.8亿美元）收购了麦当劳在中国内地和香港的业务，并取得了20年的特许经营权，“金拱门”随之诞生，成为麦当劳在美国以外最大规模的特许经营商。

交易完成后，中信方面、凯雷、麦当劳分别持有麦当劳中国52%、28%、20%的股权。麦当劳中国启动了雄心勃勃的本土化进程，中信系和凯雷制定了一个“五年计划”，目标是：到2022年将餐厅数量增至4500家，三四线城市餐厅占比达到45%，超过75%的餐厅提供外送服务，以及打造更加数字化的餐厅等等。截至今年9月，麦当劳中国已经超额完成目标。

在这一过程中，麦当劳中国还进行了一次低调的资本运作。2020年初，中信股份宣布将麦当劳中国的22%股权出售给中信资本，进一步调整股权结构。

今年，标志着“金拱门”诞生的第六周年，麦当劳全球总裁兼首席执行官Chris Kempczinski宣布了一系列数据。中国现在是麦当劳全球的第二大市场，自2019年9月以来，麦当劳中国实现了超过30%的系统销售增长，门店数量超过5500家，较2017年翻了一番。

麦当劳全球总裁兼首席执行官Chris Kempczinski认为：“我们与中信和凯雷的战略合作非常成功，麦当劳品牌在中国快速发展。我们相信，现在是简化股权结构的最佳时机，中国不断增长的消费需求为我们提供了巨大机遇。中国是麦当劳全球增长最快的市场，其长期发展潜力将为我们带来持续的收益。”

此次收购酝酿已久

风声起于今年4月。彼时就有消息流出，凯雷正在考虑为其在麦当劳中国业务的投资引入新的支持者。随后的7月，报道提到了更多细节——凯雷与中信资本控股有限公司旗下私募股权子公司信宸资本（Trustar Capital），正向一些基金寻求40亿美元的资金，以购买其麦当劳公司香港和中国内地业务的部分股权。其中，凯雷持有麦当劳中国28%的股份。

有知情人士称，凯雷与信宸资本已经就这笔交易接洽了新加坡政府投资公司（GIC Pte）和阿布扎比主权财富基金穆巴达拉集团（Mubadala Investment Co.），包括债务在内，这笔交易对整个业务的估值高达100亿美元。

这被认为是凯雷等现有投资者正在寻求部分退出机会，同时吸引新的资本加入，以推动麦当劳中国的餐厅增长。按此前的说法，股东已同意该计划，这些资产管理公司计划在第四季度和投资者敲定协议。

不过该消息很快被澄清。当时，麦当劳中国CEO张家茵回应表示，公司暂时不会考虑引进新的投资者和新的资本，现有股东结构将保持不变。即便有新的资金进来，也是股东背后的（投资人）变动，股东本身不会改变。

来源：凯雷公司官网

直到11月20日，麦当劳全球与凯雷集团正式对外宣布了这一消息——麦当劳全球同意以约18亿美元的价格收购凯雷在麦当劳中国内地、香港及澳门战略合作公司中持有的少数股权。凯雷由此斩获6.7倍回报率，代表该投资巨头退出得最成功的在华投资之一。上述交易有待相关监管机构批准，预计将于2024年第一季度完成。

对此，凯雷亚太区主席杨向东表示：“感谢中信资本和麦当劳全球与我们的紧密合作。我们共同推动了麦当劳中国业务的高速发展，也共同推动了数字化营销和数字化运营的能力革新。麦当劳中国的业务持续表现优异，祝愿麦当劳中国在未来的发展阶段取得更多成功。”

海外PE巨头出售多个资产

作为投资方的凯雷投资集团是全球最大、最多元化的全球投资公司之一。于1987年在华盛顿特区成立，在五大洲的28个办事处拥有近2200名专业人员，目前管理着600个投资工具，资产规模达3820亿美元。迄今为止在中国已投资超过100亿美元的股本，核心投资行业包括消费及零售、医疗、金融服务、科技、电信与媒体和工业。

自2000年开始，凯雷一直活跃于中国市场，是最早进入的全球性私募股权投资公司之一，致力于和中国企业紧密合作，助力被投企业拓展业务，实现长期的可持续增长。作为全球私募股权部门的一部分，凯雷通过亚洲并购基金、亚洲增长基金和人民币基金投资中国的优秀企业，消费及零售也是它在中国布局最早的领域，其参与的公司包括特步、完美日记、怪兽充电等等。 

图片来源：凯雷公司官网

实际上，大手一挥卖掉麦当劳，只是凯雷甩卖清单中的其中一项而已。除了麦当劳，还有一系列公司都在凯雷计划出售的列表上。而不仅凯雷，黑石、老虎环球基金等，海外PE巨头都在积极卖项目，如此相似的一幕纷纷指向了投资机构们迫在眉睫的问题——退出。

到了今年11月，凯雷先是寻求出售德国软件公司SER，后又被曝正计划出售日本化妆品供应商Tokiwa Corp，交易价值可能高达10亿美元，正式工作会在2024年年初启动。更早前，凯雷也在计划卖掉所持AmbioPharm的股份，后者是一家肽活性药物成分CDMO（合同研发生产组织）公司，出售目标估值也在10亿美元。

如此密集甩卖资产，是凯雷集团对于“退出”的急迫。11月7日，凯雷公布了2023年三季度财报。公司三季度录得收入为7.77亿美元，低于分析师平均预期的8亿美元。净利润为8130万美元，较上年同期暴跌了71%，收入下滑主要是投资项目退出难导致。三季度公司已退出投资的业绩收入（主要反映私募股权部门的资产出售）骤降了76%。截至美东时间11月20日收盘，凯雷股价微涨1.21%，收报31.8美元。

来源：雪球

另一个典型案例是老虎环球基金。老虎环球基金自今年来，一直在积极推动出售旗下中后期初创公司数亿美元的股份，以便向其一些较老基金的有限合伙人提供现金分配。今年7月底，老虎将在印度电子商务巨头Flipkart的剩余股份转让给了沃尔玛，交易总额14亿美元。然而，在这笔交易中，Flipkart的估值是350亿美元，低于其在2021年融资中的近380亿美元估值——老虎不得不打折卖资产。

还有黑石。今年7月，黑石以9150万美元的价格卖掉了美国的一个办公园区，当年购买的价格则超过1亿美元；稍早前，黑石以8200万元的价格出售了圣安娜的两座办公楼，这比其在2014年买时的价格低了36%——又是一场大甩卖。

全球私募股权投资市场都在经历着急剧收缩，需要见到真金白银的回报。很显然，如若退出不到位，募资规模也难逃下降。正是这样的“循环”，让海外PE巨头们也不得不积极搞起了退出。至于退出端，有数据显示：截至6月中旬，2023年全球PE通过投资组合上市、被收购等退出途径收获的资金仅不足377亿美元，降至10年以来的最低水平。

当我们把目光转回国内，退出也成为眼下一级市场最为迫切的需求。据最新的数据显示，2023年前三季度，中国股权投资市场共发生2251笔退出，同比下降35.8%，依旧不容乐观。退出，是悬在所有PE、VC头上的一把剑。在愈演愈烈的市场焦虑下，如何优雅地退出，将成为PE、VC的一个新的课题。

资料来源：投资界、易界DealGlobe、i商周

若有侵权请联系删除

❖ END ❖

 往期推荐