从资金面出发看下半年行情

下半年大概率将会持续有资金流入资本市场，在流动性宽松的背景下对A股行情形成支撑。

出品|每日财报

作者|刘雨辰

不管是出于何种原因，A股自开年以来走出了一波大幅度回撤行情，一度让投资者陷入悲观的情绪之中，随着近期人民币的升值，海外资金布局中国资本市场的速度加快，行情有一种拨云见日的意思。

市场走势终究是由资金决定的，今天《每日财报》就从资金面的角度出发，探讨下半年可能的趋势。

01流动性见底

过去一段时间，道琼斯指数单边上升，屡创新高，纳斯达克指数快速杀跌后也一度与美债脱敏，在四月份走出V型反弹。相比之下，港股和A股则不断探底并在底部磨叽。

国内资本市场的表现与美股并不一致，而背后真正的原因其实就是美联储维持了宽松的流动性，而国内流动性快速收缩（这也是近期人民币升值的一个重要原因）。尽管去年底高层会议对今年货币政策的定调是不急转弯，但从现实的情况来看，转的还是挺快的。

疫情打乱了一切经济计划，为了稳住局面，央行在去年不得不开闸放水，这已经成为市场经济国家应对经济波动和危机的必选项，手段就是将M2的同比增速最高推到11%。

而今年一季度以来，央行将M2的同比增速快速拉回到8%的水平，流动性收缩的背景下，高估值品种出现杀估值的现象也就合乎情理了。为什么说流动性收紧已经见底了呢？这就需要把时间拉长来看了。

2012年是一个重要的节点，新一代领导班子上台后着手进行经济去杠杆，央行出来表态为“不搞大水漫灌”，其实就是降低货币增速。来自央行的数据显示，M2同比增速从2013年的16%拉低到2018年的8%，2015年曾出现短暂的快速回升与回落，间接造成当年股市的暴涨与暴跌。

近年来，货币增速连续走平，底部确认为8%左右，这和央行一直强调的M2与社融增速应当与GDP名义增速相匹配保持一致。单就M2而言，大致应当是：M2增速＝GDP增速＋CPI。今年两会，中央政府已经把今年中国GDP增速目标锁定在“6%以上”，而在PPI推动之下，今年全年的CPI增速达到2%左右则是大概率事件，那当下M2增速为8%左右也基本可以宣布见底了。

央行一季度货币政策执行报告表态延续，强调“管好货币总闸门，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”。

外围市场层面，美联储自2019年10 月“有机扩表”开启后买入的短期国债会逐步到期，今年 5月至年底，美联储累计扩表规模为7800亿美元左右。同期，欧央行和日央行扩表规模预计分别为13300亿美元和3600亿美元左右。因此，今年下半年发达国家的宏观流动性依旧非常充裕。

02资金无忧

从机构资金的情况来看，截止到5月20号，内地公募基金共发行399只，其中主动权益类（灵活配置+偏股混合+普通股票）288只，同比增长44.7%，被动权益类（被动指数+指数增强）发行111只，与2020年同期水平相当。

在发行规模方面，今年内地已发行公募基金8507.5亿元，其中主动权益类基金 7689.9 亿元，同比增长141.8%，被动权益类基金817.6亿元，同比增长32.2%。

春节是一个重要的节点。在此之前，全民疯狂认购基金，一度逼迫基金公司采取限购政策，春节之后，随着行情的杀跌，反而出现赎回的情况。最新的数据显示，5月份，主动权益类公募基金平均成立规模为9.3亿元/只，已经降至 2019年9月时的水平，回归到往年发行的正常节奏。

恐慌情绪已经得到释放，当前市场环境不存在进一步大幅调整的压力，新发基金申购意愿最低的时段已基本过去。这一点从存量基金的申赎情况也可以得到验证。中信证券渠道2021年1-5月的日均净申购率分别为-0.18%/-0.04%/-0.11%/-0.05%/+0.03%，数据显示资金开始重新申购存量公募基金。

根据中信证券的预测，今年公募渠道整体净流入量约为 5800亿元左右，下半年净流入约 1100 亿元。

私募层面，根据证券投资基金业协会公布的数据，截至今年一季度，我国私募证券投资基金的存续数量是59471只，同比增长35%，较去年年底增加5116只。存续资产规模为4.4544万亿，同比增长83%，较去年年底去年12月规模增加了6883亿元。2021全年私募基金的增量资金规模约为7400亿元，下半年净流入1400亿元。

也就是说，机构手里的子弹还很充足，而且从长期来看，在“房住不炒” 大方针的执行下，投资性房地产将逐渐让位于权益类资产成为家庭财富配置的新方向。

最后来看一下外资的情况，目前北向资金持有A股市值 2.5万亿，其中配置型外资持有2万亿、交易型外资持有4000亿左右，托管于内资港资机构的资金持有1000亿左右，整体约占A股流通市值的4%左右。

近期人民币持续升值，外资配置A股的速度明显加快，中信证券在研究报告中表示，下半年人民币资产面临的外资出逃的担忧基本解除，外资将继续流入包括 A 股在内的在岸金融资产，全年外资净流入规模或达到3300亿元，下半年净流入1700亿。

综合国内公募和私募以及外资的资金面情况，下半年大概率将会持续有资金流入资本市场，在流动性宽松的背景下对行情形成支撑。

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