国内中小尺寸偏光片龙头三利谱成功上市！国内偏光片产业发展进入快车道

2017-05-25 CINNO

小C君语：随着中国面板产能的持续扩张，对上游材料的发展提出了新的要求也提供了新的机遇。而上游材料中成本占比较大的材料之一偏光片，其主要供应商目前任然为日韩企业。据CINNO Research统计，截止2017年第一季度，国内主要的TFT-LCD的偏光板供应商三利谱和盛波光电，两者TFT-LCD用偏光片总产能也仅占全球约 5%（不含TN与STN用偏光片产能）。国内面板产业急需中国企业大力发展以打破国际大厂的垄断。近年来日币升值，导致整个偏光板行业利润下滑，更需要稳定的资金环境。三利谱的上市为企业的发展提供了充实的资金保证，为孕育企业向高技术发展提供了更多的可能，也更为国内自主品牌的发展助力。

5月25日，国内中小尺寸偏光片龙头三利谱（002876）在深交所主板上市。三利谱本次公开发行股票2,000.00万股，其中公开发行新股2,000.00万股，发行价格19.12元/股，新股募集资金3.82亿元，老股转让资金0.00亿元，发行后总股本8,000.00万股。

以下内容摘自三利谱招股说明书：

一、三利谱简介

主营业务

本公司主要从事偏光片产品的研发、生产和销售，主要产品包括 TFT 系列和黑白系列偏光片两类。公司产品主要应用于手机、电脑、液晶电视等消费类电子产品显示屏，以及汽车电子、医疗器械、仪器仪表等工控类电子产品显示屏，还可以应用于3D 眼镜、防眩光太阳镜等。

经营情况

报告期内，公司抓住我国液晶显示产业快速发展的良好机遇，业绩规模持续增长。2014 年度、2015 年度和2016年度，公司营业收入分别为59,113.05 万元、66,651.84万元和80,049.18 万元，净利润分别为6,969.47 万元、8,065.66 万元和7,205.89 万元，2015 年度和2016 年度营业收入、净利润同比上年的增长率分别为12.75%、20.10%和15.72%、-10.65%。

公司于2011 年8 月建成的TFT 宽幅（1490mm）偏光片生产线，被深圳市发展和改革委员会评为2011 年度深圳市重大项目，获得深圳市企业新纪录审定委员会颁发的“第十一届（2012）深圳企业新纪录创新项目奖”。

公司被认定为国家高新技术企业、广东省工程技术研究中心、深圳市偏光片技术研究开发中心。公司一贯重视技术研发投入，并持续加大与客户同步开发、产品结构研发和工艺流程研发的力度。截至2014 年末，公司已取得授权专利权20 项，其中发明专利2 项。公司自主研发的“抗划伤型3D 眼镜偏光片”和“薄型光面TFT 偏光片”产品被评为2010 年度广东省高新技术产品；“中小尺寸TFT偏光片”被评为2012 年度广东省重点新产品；“TFT 型液晶显示器用偏光片”2012年5月被评为国家重点新产品，公司产品多次荣获CITE 创新产品与应用奖。

作为我国国民经济的重要组成部分，偏光片已经成为国民经济中发展较快的行业之一，其发展前景广阔、市场潜力较大。

二、偏光片技术和市场介绍

偏光片是将聚乙烯醇（PVA）膜和三醋酸纤维素（TAC）膜经拉伸、复合、涂布等工艺制成的一种高分子材料，是液晶显示面板的关键原材料之一。

1、偏光片工作原理

偏光片全称为偏振光片，可控制特定光束的偏振方向。自然光在通过偏光片时，振动方向与偏光片透过轴垂直的光将被吸收，透过光只剩下振动方向与偏光片透过轴平行的偏振光。液晶显示模组中有两张偏光片分别贴在玻璃基板两侧，下偏光片用于将背光源产生的光束转换为偏振光，上偏光片用于解析经液晶电调制后的偏振光，产生明暗对比，从而产生显示画面。液晶显示模组的成像必须依靠偏振光，少了任何一张偏光片，液晶显示模组都不能显示图像。液晶显示模组的基本结构如下图所示：

2、偏光片基本结构

偏光片主要由PVA膜、TAC膜、保护膜、离型膜和压敏胶等复合制成。偏光片的基本结构如下图所示：

偏光片中起偏振作用的核心膜材是PVA膜。PVA膜经染色后吸附具有二向吸收功能的碘分子，通过拉伸使碘分子在PVA膜上有序排列，形成具有均匀二向吸收性能的偏光膜，其透过轴与拉伸的方向垂直。PVA膜拉伸及碘分子排列情况如下表所示：

构成偏光片的各种主要膜材所具备的特性及作用如下表所示：

3、主要产品特点及应用领域

偏光片主要性能指标包括光学特性、机械性能和可靠性三方面。光学特性主要是指偏光片的透过率、偏振度和色调等参数；机械性能主要包括偏光片的翘曲度、偏光片压敏胶的粘结强度等；可靠性则是衡量偏光片耐久性的指标，其评价方法是将偏光片放置在高温、低温、高温高湿等环境试验箱中经过一定的时间后，检查其外观和光学性能的变化。公司生产的偏光片产品按照应用领域的不同，分为TFT-LCD 系列偏光片和黑白系列（TN\STN\OLED）偏光片两大类，前者主要应用于彩色TFT 液晶显示屏，后者主要应用于单色及假彩色液晶显示屏，两者区别主要在于对偏光片性能指标要求不同。

（一）工艺流程图

公司采用的是当前偏光片生产的主流工艺碘系生产技术和湿法拉伸工艺。公司偏光片的生产流程分为前、中、后三段工序，前工序是核心环节。主要工序简图如下：

（1）前工序（TAC 膜清洗及PVA 膜延伸与复合）

前工序包括TAC 膜的预处理和PVA 膜的延伸与复合。TAC 膜的预处理制程系将TAC 膜进行碱液处理，经过水洗槽清洗残留的碱液后，烘干收卷，此制程主要目的在于降低TAC 膜的接触角，便于与PVA 膜的贴合。具体如下：

PVA膜的延伸和复合制程是先将经过纯水膨润后的PVA 膜浸入染色槽，吸附二向吸收的碘分子，再经过延伸槽对碘分子进行拉伸取向，烘干之后将PVA膜与两层预处理之后的TAC 膜复合在一起，得到偏光膜。具体如下：

（2）中工序（涂布与复合生产线）

中工序是涂布压敏胶与复合离型膜等其他膜材的制程。该工序系将压敏胶涂布在离型膜上，经过烘箱将压敏胶中的水分蒸发出去后，并与前工序生产的偏光膜贴合到一起后收卷，之后放置到恒温固化室进行固化，有时因产品类型不同，需要复合其它相关的光学薄膜。具体如下：

（3）后工序（裁切生产线）

将固化好的偏光片按需要的尺寸大小进行裁切、磨边、清洁、检验、包装。具体如下：

（4）全球偏光片行业发展状况

偏光片于上世纪30年代由美国科学家兰德发明，随着液晶显示器于70年代发明，偏光片应用得到扩展，20世纪末，液晶显示技术逐步成熟，其对CRT的全面替代也使得偏光片产业进入快速发展期。目前，偏光片依据面板类型不同，主要分为TN型、STN型、TFT型和OLED型。TN型、STN型液晶面板用偏光片由于显示性能较低，应用领域窄，市场规模较小；OLED面板由于良品率低、寿命短等技术难题尚未解决，未大规模应用，其全球需求和产能均较小。目前，全球偏光片市场主要以TFT液晶面板用偏光片为主。

4、全球液晶面板需求情况

偏光片作为TFT-LCD面板的关键原材料之一，其市场未来供需状况和成长性与TFT-LCD面板市场息息相关。随着包括手机、电脑、液晶电视等终端市场的增长，以及新型应用市场如穿戴式产品、智能家居等的迅猛发展，均带动了偏光片市场需求的增加。

DisplaySearch统计数据显示，全球TFT-LCD面板的需求面积将从2013年的1.41亿平方米增长至2020年的2.54亿平方米，复合增速9%；主要拉动力是电视需求（尤其是50吋以上的大尺寸）持续增长，以及大尺寸占比提升带来的平均面积增长；另外平板电脑、智能手机数量的快速增长和屏幕面积的扩大也将带动TFT-LCD面板需求的增长。具体如下图所示：

从上图可见，TFT-LCD面板需求仍然是主导产品，截至2020年，TFT-LCD面板需求仍占80%以上。

全球偏光片需求状况

偏光片是液晶面板的上游原材料，对于液晶面板的显示效果具有重要作用，在液晶面板成本结构中占比10%左右。TFT-LCD面板需求的不断增长将带动了偏光片产品的快速增长。根据Displaybank的统计数据显示，2014年至2019年，全球偏光片市场规模将长期稳定在90亿美元以上。

Displaybank的数据显示，2014年全球偏光片市场达到103亿美元，比2013年增加5.3%，预计2015年再增加5.4%。特别是从面积来看，市场预计从2014年的3.97亿平方米到2018年将增长至超过5亿平方米，保持7.3%的年复合增长率。全球偏光片市场2013-2018年需求及增长情况如下图所示：

TFT-LCD偏光片全球市场需求情况（2013-2018 年）

Displaybank的数据显示，在2014年103亿美元的偏光片市场中，大尺寸（9吋及以上）TFT-LCD用偏光片约77亿美元，占比75%；中小尺寸TFT-LCD用偏光片约25亿美元，占比24%；OLED所用偏光片约1.3亿美元，占比1.2%。随着智能手机、平板电脑等移动设备的屏幕尺寸增大及出货量的增加，中小尺寸的应用需求在稳步上升，预计2018年中小尺寸TFT-LCD和OLED的总市场份额预计将达到31.5%。具体如下图所示：

大尺寸、中小尺寸偏光片市场增长及占比情况（2013-2018 年）

全球偏光片市场竞争情况

由于偏光片技术门槛较高，市场主要被日东电工、住友化学、LG化学等几大厂商垄断。从2010年至2014年，前三大厂商一直是日东电工、住友化学和LG化学，市场格局变化不大，但市场集中度有所降低，行业前三市场份额从2010年的80%下降至2013年的65%，其中LG化学份额由31%下降到20%。这表明陆续有更多的厂商进入到这个行业，而其中就包括大陆厂商深纺织的子公司盛波光电和三利谱。

全球偏光片产能的区域分布

全球偏光片生产企业主要集中在日本、韩国、中国台湾和中国大陆，且中国大陆产能占全球产能的比例逐年上升。2015年，韩国偏光片产能居全球第一，占比约为40%，主要企业包括住友化学的韩国子公司东友精密化学、日东电工的韩国子公司Koreno公司，LG化学以及三星SDI；日本排名第二，占比约占32%，主要企业包括日东电工、住友化学、三立子、宝莱等；中国台湾产能排在第三位，产能占比约为20%，主要企业包括奇美材料和明基材料，以及住友化学台湾子公司住化电子材料科技有限公司等；中国大陆产能约占9%，主要企业包括LG化学中国子公司乐金化学（南京）信息材料有限公司、盛波光电、三利谱等。由于大陆需求增长较大，2019年产能占比预计将达到20%左右。具体产能分布如下图所示：

国内液晶面板产能较高，导致偏光片需求旺盛

液晶面板被广泛应用于液晶电视、手机、电脑等方面。根据工信部2016年2月发布的统计数据，2015年度我国液晶电视产量达到14亿台，手机产量达到18.1亿部，微型计算机3.1亿台，是全球第一的电子信息产业制造大国，同时也是全球第一的消费国。

近十年来，以京东方、华星光电、天马、龙腾光电、中电熊猫等为代表的一批面板生产企业的崛起，带动了大陆平板显示产业链的高速发展，在北京地区、长三角地区、成渝地区，珠三角地区，初步形成了四个面板产业集聚发展带。截至2015年5月末，国内规划在建、即将投产和已经投产的主要4.5代及以上面板生产线统计如下表所示：

由上表可知，已投产的液晶面板生产线在满产状态下偏光片理论需求量约为每年12,460万平方米；未来三年，预计京东方，惠科，中国电子，华星光电规划投资建设一条10.5代，三条8.5代，一条6代和一条11代液晶面板生产线达产后，偏光片年理论需求量增加约9,390万平方米；预计到2018年国内偏光片年需求量将达到2.2亿平方米左右。

随着上述生产线产能利用率的提升和新生产线的陆续投产，国内液晶面板行业预计将保持较快的发展速度。国家发改委和国家工信部联合发布的《2014-2016年新型显示产业创新发展行动计划》设定的发展目标是“到2016年，按面积计算出货量达到世界第二，全球市场占有率超过20%，产业总体规模超过3000亿元。”未来，中国将成为全球偏光片新增需求最大的市场。

国内偏光片需求增速远高于国外

由于全球每年约60%的液晶电视在国内生产，国产面板供不应求，仍需大量进口，据海关统计数据，2015年，国内液晶面板进口额高达397亿美元，仅次于集成电路、石油和铁矿石。国内厂商在液晶面板关税提高的政策下不断扩产，未来几年全球液晶面板行业的产能增长主要由中国大陆提供。液晶面板行业发展将带动偏光片需求的增长。

据Displaybank数据，2014到2016年，国内每季度偏光片始终存在着50%以上的供应缺口，市场需求巨大，还需要大量进口偏光片才能满足面板厂家的需求。具体如下图所示：

国内偏光片产能不足，发展机遇较多

目前，国内的偏光片供应远远不能满足国内的液晶面板生产需求，还需要大量进口偏光片才能满足面板厂家的需求。

国外偏光片企业为配合本地化生产，也在中国大陆建设偏光片生产基地，如2013年5月LG化学南京偏光片生产线投产，2014年1月台湾奇美材料宣布将在昆山建设偏光片生产线等。2014年，国内还将偏光片关税税率上调至8%，国内的面板厂商将有可能更多的依赖国内的偏光片厂商供货，从而减少偏光片的进口。国内市场将是偏光片厂商的必争之地，大陆偏光片厂商正迎来重要的行业机遇。

大陆能够实现规模化生产能力的企业较少

相对于日本、韩国和我国台湾企业而言，大陆偏光片企业起步晚。国内偏光片的发展，以盛波光电于1997年从美国引进一条偏光片生产线为开端。其后2000年、2001年中国大陆企业相继生产TN/STN-LCD用偏光片，2007年至2010年TN/STN-LCD用偏光片的生产在国内得以快速发展，产能迅速提升。2010年中国大陆企业开始生产中小尺寸TFT-LCD用偏光片，2011年三利谱和盛波光电先后投产1490mm宽幅生产线，生产大尺寸TFT-LCD用偏光片，填补了国内大尺寸TFT-LCD偏光片产业的空白。在TFT-LCD用偏光片领域，目前中国大陆厂商中具备规模生产能力的主要为盛波光电和三利谱两家。

三、募投项目资金用途

根据对国内4.5 代线以上的液晶面板生产线产能情况统计，截至本招股说明书签署之日，已投产的液晶面板生产线在满产状态下偏光片理论需求量约为每年12,460 万平方米；未来三年，预计京东方、惠科、中电熊猫、华星光电规划投资建设的一条10.5 代、三条8.5 代和一条6 代和一条11代液晶面板生产线规划在建，达产后偏光片年需求量还将新增约9,390 万平方米，预计到2018 年国内偏光片年需求量将达到2.2亿平方米左右。然而，根据Displaybank 统计数据显示，2018年中国大陆偏光片产能约为每年1.5亿平方米，远不能满足国内液晶面板生产线对偏光片的需求量，所需偏光片仍需进口，偏光片进口替代市场空间较大。

公司主要产品产能、产量及销量情况

公司主要产品分为 TFT-LCD 系列偏光片和黑白系列偏光片两大类，主要用于液晶面板生产。报告期内，该两大类产品的产销情况如下：

公司通过工艺改进、增加工作班次、增加生产定员、部分关键设备技术改造等手段内部挖掘生产能力。报告期内公司TFT-LCD 偏光片市场需求旺盛，产销率均较高，报告期内分别为90.85%、96.76%、102.10%。

公司产品的平均单价及变动情况

公司TFT 系列偏光片种类较多，报告期内销售单价的变化主要是由于市场竞争导致销售单价的下降。2014 年度，由于终端产品需求转换，公司普通视角偏光片销量增多，而该类产品销售价格相对偏低。2015和2016年度，产品价格下降主要受到下游面板市场价格下降的影响。

主要客户情况

公司报告期内向前五名客户的销售情况如下：

可比上市公司毛利率对比

可比上市公司2014-2016 年度毛利率水平如下：

注: 均值1为含深纺织A数据，均值2为剔除深纺织A数据

根据深纺织A年度报告，其偏光片业务由于受订单不足、产线稼动率不足、产品良率不稳定等因素影响，报告期内毛利率为负，剔除深纺织A 异常数据后，公司毛利率与可比公司均值相符。

公司发展计划

（一）产品开发计划

1、染料系偏光片的研究开发

目前偏光片一般采用碘分子作为起偏成分，碘系偏光片具有很好的偏振度、透过率高，但碘分子在高温环境下易挥发，使得碘系偏光片在耐久度方面存在不足。而染料系偏光片以二向吸收染料作为偏光片的起偏成分，可以较好地解决耐久度问题，但要达到一定的偏振度需要的染料浓度较高，进而降低了染料系偏光片透过率，因此，如何提高染料系偏光片透过率是一个需要攻克的技术难题。公司已经布局染料系偏光片的研发，目前已成功研发出蓝色、紫色染料系偏光片。未来公司计划加大研发投入，开发出适合TFT 显示屏的高耐久染料系偏光片。

2、IPS 补偿型偏光片的研究开发

IPS显示屏由于经过按压不会产生图像变形，因此广泛应用于手机、平板电脑等带触摸屏显示的领域，但IPS 显示屏在对角方向为大视角时会产生严重的漏光现象，降低IPS 的显示视角。为此，公司将研发应用于高端IPS 显示屏的IPS补偿性偏光片，通过校正LCD 出射光的偏振角度，减少IPS 显示屏在对角方向的大视角漏光。

3、偏光片用PET 保护膜的研究开发

PET保护膜是偏光片的重要功能层，用于保护偏光片不受损伤。为增强产品的竞争力，公司基于现有涂布产线，积极开发自用的PET 保护膜，不但可以降低生产成本，还可以为客户提供不同需求的偏光片保护膜产品。

（二）技术研究计划

1、光学压敏胶的研究开发

光学压敏胶主要是溶剂型丙烯酸酯类压敏胶，除具有一般压敏胶特性外，还具有耐高温、耐低温、无色透明、高透光率、防静电和光扩散等优异的光学性能和其他性能，主要应用在偏光片、触摸屏和保护膜等领域。近年来，电子电器、光学器件和平板显示行业发展迅速，对光学压敏胶需求越来越大，但光学压敏胶领域，尤其是高品质的光学压敏胶长期以来都被日本、韩国、美国等国家所占据。因此，公司拟自主研究开发适合偏光片生产用的各类光学压敏胶，以替代进口产品，降低生产成本，提升盈利能力。

2、光学膜表面处理技术的研究开发

为适应不同显示领域对偏光片的要求，满足个性化显示的效果，偏光片需具备许多新的功能，如广视角、高分辨率等，这些功能的取得均需要对光学膜材表面进行处理。目前，全球液晶显示领域用TAC 膜的生产供应几乎为国外公司所垄断，为降低对供应商的依赖程度，公司将基于偏光片功能化的需求，对偏光片用TAC 膜及光学级PET 保护膜进行表面处理技术的研究开发，使其具有防眩光（AG）、防划伤（HC）、抗反射/低反射（AR/LR）等功能，提高公司偏光片的附加功能和产品竞争力。

3、UV 胶复合工艺开发

目前的偏光片产品绝大部分采用水溶性胶水将PVA 膜与其保护层贴合，由于需要将水性溶剂挥发出来，因此保护层只能采用具有一定透水性的TAC 膜。TAC 膜的透水性又造成偏光片的耐湿性能有限。为了提升偏光片的耐湿性能，需要导入低透水率的材料作为PVA 膜的保护层，这样就需要导入UV 胶工艺，这种胶水不需要烘干，只需要UV 光照就可以完成交联，在增强偏光片的耐湿性能的同时亦提升了生产效率。UV 胶复合工艺成为目前偏光片发展的一种技术趋势，为此公司会继续持续推动UV 胶复合工艺的开发力度，提升产品性能，提升生产效率。

目前我国平板显示产业处于快速发展的时期，公司既面临机遇，也面临挑战。机遇表现在：a、国内高世代面板厂陆续建成，且内销的比重增大，面板的国产化趋势明显；b、移动显示设备的市场蓬勃发展，国内面板厂商向中小尺寸倾斜，国产偏光片在中小尺寸更有优势；c、显示行业竞争加剧，对性价比的追求提升，而国产偏光片在性价比上具有一定优势；d、国产偏光片的知名度、市场占有率逐渐提升，供应商的支持力度逐渐增强。

而公司的比较优势表现在：a、公司偏光片产品性能优良，批量供货的品质稳定；b、国内交货快捷，可以实现七天交货；c、具有一定的价格优势，产品的性价比较高；d、客户服务到位，能做到快速响应，并帮助客户解决技术难题。

国内偏光片需求预期将使现有竞争者增加在国内偏光片生产线的投入，并吸引更多的潜在竞争者进入，导致行业竞争的加剧。如果公司不能保持技术和服务的创新，持续提高产品品质和服务水平，充分适应行业竞争环境，则会面临客户资源流失、市场份额下降的风险。

公司本次募集资金主要投资于具有较好市场发展前景的产品扩产，项目达产后，公司TFT 偏光片的产能将每年增加1,000 万平方米，公司产能将较目前有较大幅度增长。新增产能对公司的市场开拓能力提出了更高的要求，若未来客户需求增长放缓，或公司新市场拓展进展不畅，将导致募集资金投资项目投产后产生销售风险。

6、募集资金用途

公司本次募集资金运用均围绕主营业务进行。根据公司2015 年4 月30 日召开的2015 年第一次临时股东大会决议，本次募集资金主要用于以下两个项目投资：

（一）深圳龙岗宽幅偏光片生产线建设项目

本项目总投资55,249.21 万元，其中固定资产投资39,752.79 万元，土地购置费1,937.00 万元，铺底流动资金11,571.78 万元。项目计划建设期为 2 年，建设期完成后2 年实现达产。达产后，TFT 偏光片年产量1,000 万平方米。

（二）补充营运资金项目

鉴于公司资金营运现状和未来产能扩张及业务发展需要，公司拟投入20,000万元募集资金用于补充营运流动资金。

1、补充营运流动资金的必要性

（1）公司经营模式需要大量的流动资金

由于中国偏光片长期依赖进口，上游的主要原材料集中在日本、韩国、中国台湾等国家或地区。公司主要原材料为PVA 膜、TAC 膜和压敏胶水等，上述材料主要向境外采购。由于境外采购周期较长，公司通常会根据下游大客户的生产情况，对境外采购原材料进行储备，保持一定比例的合理库存。与此同时，公司主要客户的销售账期方式为月结60-90 天，以汇款或承兑汇票方式结算，回款周期约为90-120 天。

报告期内，随着公司业务规模的扩大，期末存货规模和应收账款余额增长较快，2012 年末、2013 年末和2014年末存货分别为10,420.54 万元、11,403.45 万元和13,649.02 万元，占流动资产的比例分别为39.63%、35.22%和29.89%；应收账款余额分别为11,011.31 万元、14,954.25 万元和22,221.09 万元，占当期营业收入的比例分别为45.35%、36.38%和37.59%。上述经营模式要求公司具备较强的自有资金实力，以满足不断发展的业务需求。本次募集资金补充营运资金，有利于增强公司的运营能力。

（2）公司经营规模扩张需要合理增加流动资金规模

随着液晶显示产业国产化的进程，公司未来几年将迎来良好的发展机遇。公司经营规模的扩张将增加固定资产投资，资金需求量增加。本次募集资金用于补充营运资金，将在公司实现规模扩张和提高自动化水平的情况下，有利于增加流动资金规模，满足公司运营资金的需要。

（3）有利于提升公司核心竞争力

募集资金用于其他与主营业务相关的营运资金后，公司净资产将大幅增加，公司的资产负债率明显降低，提高了公司的偿债能力，公司资产的流动性进一步提高，降低了资金流动性及营业风险。