TCL多媒体7.93亿元收购商用信息科技100%股份，正式加入B2B领域数字化浪潮

全球知名管理咨询公司埃森哲在2018年1月发布的《互联世界，智能生活》报告中描述了这样一个事实：“过去十年，以物联网、数据分析、云计算、人工智能为代表的数字技术，以及无远弗届的电子商务和社交媒体，带来了人与人、人与世界关系的巨大革命。中国正成为数字商业创新的沃土。”埃森哲大中华区主席朱伟尖锐而深刻地指出：“数字化浪潮，对于中国企业的运营提出巨大挑战。进行数字化创新的中国企业多数只是处于初步阶段，特别在B2B领域方面发展较为迟缓。”他更呼吁企业家、管理层及公司必须主动应对这一不可逆的趋势，以防未来陷入更加被动的局面。

简而言之，B2B领域的数字化高潮在不远的将来必定降临。随着人民的生活智能化、便捷化，人机交互的已成为重要的生活场景，在智慧交通、医疗、教育、安防等项目搭建中，商用显示无处不在。

6月1日，TCL多媒体宣布以现金收购总值人民币7.93亿的商用信息科技100%股份，正式加入到B2B领域数字化这一波大浪潮中来，这也是TCL多媒体实现多元化经营及贯彻“双+”战略转型的重要一步。

从收购公告披露信息可知，商用信息科技于过去4年持续保持盈利。2017年度商用信息科技整体毛利率达到16.82%，净利润率（扣除税及特殊项目后的净利润）达到5.63%。而这两者（的数据）明显高于TCL多媒体在2017年年报所公布的毛利率及经调整的净利润率数据。

更为重要的比较是，按相同口径下得出两方的静态PE比较中，全部使用现金来收购商用信息科技仅付出约9.51倍的估值代价，明显较TCL多媒体当前的15.65倍静态估值要低约40%。

（参考市值：2018年6月4日收市）

在并购活动中，以较高市盈率的公司来收购合并较低市盈率的标的资产，单纯从财务角度出发，对收购方（也就是此案的TCL多媒体）的全体股东会更受益，而不单享受到并购带来的利润增长或经济规模上升。假设回溯2017年业绩，通过这次收购合并后将令TCL多媒体营收增长3.63%，股东应占溢利（扣除特殊项目）却提升14.07%。未来能见度较高的是，在商用信息科技的营收在B2B行业的高潮到来之前其营收必将持续维持较高速的增长，从而使得合并报表后的TCL多媒体的净利润提升的速度比原来要高，同时获取净利润的稳定性也因此获得巩固。 

在保持原上市公司的估值水平下，合并报表后取得的并购利润的增长将推动更多的市值提升。效果是显而易见的，简单来讲，投入现金以9.51倍估值收购的资产注入上市公司从而获得至少15.65倍的市场估值，投入即获取市场增值，所购资产一次性产生的增值能立即体现在总市值的增长里。这样预期市值的潜在增长对上市公司TCL多媒体来说，就是预期估值上升。

其次，买得划不划算，除了讲静态的估值，还要看标的未来的成长性及行业空间。 

TCl多媒体此次收购商用信息科技，涉足B2B领域，具体指的是进入到商用显示屏行业。中国商用显示行业市场规模巨大，增长快速。

数据来源：奥维云网

根据奥维云网的相关数据，2017年商业信息科技行业保持持续高增长的态势，中国大陆商用液晶显示市场（含商用电视、交互平板、平板拼接和数字标牌）的规模已达到人民币293亿元，并预计将于2018年继续大幅增长24.23%至人民币364亿元。2018年中国商用显示行业整体市场规模预计更将高达人民币589亿元，2015-2018年，整个行业保持了25.10%的复合增长速度。

随着物联网、AI等技术的不断发展，2018年商用信息科技将在教育、新零售、安保等行业迎来更多的发展机会。商用信息科技将与以下各商用客户群体形成以下独特的智慧生态圈，从而实现商业信息科技的“中心化”：

资料来源：公司公告

无论从自身规模及自身硬实力上，商用信息科技，想要完全在这智慧生态圈中做到“中心化”的输出，明显单凭自身绵薄之力是做不到了。而顺着TCL多媒体多元化的战略，借助其于香港上市的国际化融资平台，有助于商用信息科技继续稳固其作为中国领先的智能商用信息科技产品和行业解决方案提供商的地位，并逐步培育和拓展新的发展领域。对TCL多媒体来说，通过本次收购商用信息科技，将全面享有和整合商用信息科技在物联网、云计算及人工智能等领域的发展成果，在较短时间内快速进入B2B的市场。更实际的是，两者将在业务进行整合和互补，共享行业优势和业务优势。

从商业显示行业的发展趋势能够判断出在新经济下将涌现出各种智能化的场景应用，比如智能酒店、智能零售（新零售）、电子竞技、智慧银行、智能办公、智慧安防、智慧交通及智能城市等。智能化数字化的“万物互联”引领着整个商显行业的发展，行业趋势也从单纯的硬件升级发展到向商营客户（B端客户）推送解决整体方案，企业的竞争力也渐从硬件生产能力过渡到，考量能否将产品融合到优秀的软件应用及物联网系统中去；而未来的云数据、人工智能、语音及人脸识别及人机交互的智能互动的趋势进一步要求“软实力”所占企业核心竞争的比重已越来越大。

据公告的介绍，商用信息科技业务包括为公营及商营客户（B端客户）提供包括软件、内容、整体解决方案和智慧产品的一站式服务其利用领先软件系统方案技术，聚合行业内不同平台生态，包括物联网、人工智能、云应用、大数据等转化成客户定制的终端产品。商用信息科技深耕商用显示行业多年，创造性开发出eHotel、eWall、eShow等软件系统方案，广泛应用在不同场景。 

明显地，商用信息科技的发展路径完全符合整个商用显示行业的发展趋势，其所具备的在B2B业务上的“软实力”、开发经验及行业经验，也是TCL多媒体所欠缺的。但TCL多媒体强大的产品制造能力、销售管理、质量控制、品牌美誉度、产品体验及硬件及相关技术创新能力等优势，正是商用信息科技当下往上发展的必然遇到的种种瓶颈。后者被前者收编后，完全有可能在优势融合后取得跨越式发展，越级跳升的可能性大大增强。商业信息科技实现智慧生态圈的“中心化”角色指日可待。

最后，通过跟同业务类型公司的比较，可以挖掘出此次收购所释放出了估值推动的能量应比前面我们所估算的要多得多。 

由奥维云网提供的分析报告可看出，商用信息科技在整个商显行业地位及未来可以持续挑战或发力细分领域。

在商用电视领域，主要竞争对手是国内品牌厂商，TCL多媒体将助力商用信息科技在此取得突破，成为行业第一，维持龙头地位，相信只是时间问题。接着我们认为通过此次收购的实现，商用信息科技“脱胎换骨”后得到了挑战头部玩家的潜在实力和机会，深度参与到安防监控、安保执法、智慧办法、新零售、传媒广告、智慧交通、政府及公共管理等发展当中去，有望带动平板拼接、数字标牌和交互平板/电子白板领域有更进一步的增长。 

而在A股市场相关行业的代表性公司估值都落在30-50倍市盈率之间，而且市值也取得相当规模。若在中长期角度出发，把平板拼接、数字标牌和交互平板/电子白板领域竞争目标锁定在行业前三，则商用信息科技的合理的市值增长（参照7.93亿的收购价）倍数至少坐落在10-20倍。

除了有动力回归同行合理的估值水平（30-50倍市盈率之间）以外，另一个支撑的理论依据就是戴维斯双击。单从投资角度来评论，TCL多媒体确实找的了一个非常不错的投资标的。

此次收购还有一定值得注意，TCL多媒体收购商用信息科技100%股权的人民币7.93亿元全部使用账上现金支付，对股东所持股份不产生稀释作用。

据公告，截至2017年12月31日，TCL多媒体所持现金为59.10亿港元，而带息负债总额仅为29.27亿港元，资本负债比率为0%。可见，在维持正常经营的同时，有足够的现金及（正常经营所带来的）持续正现金流供TCL多媒体进行有质量的收购整合，在实现多元化经营的同时，成为为智能家居、智慧城市、智能安防服务、政府及公共管理等提供服务或产品的智慧生活消费电子供应商，以及成为智慧生态圈缔造者，为达至此目标努力累积配套所需的核心资产及标的。此次收购，TCL多媒体无疑走出了极为重要的一步。

同时，我们认为TCL多媒体（1070.HK）已经开启了其估值重估之路，源于三大主要因素的提升：业绩增长潜力、多元化经营战略及“双+”转型升级及管理效率的提升。恰恰借着这次的收购事件，打开的重估之门，其后建议投资者可按此逻辑或路径进行持续的跟踪。

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