PCB | 大陆供应链完善，有望诞生百亿级本土企业
智能手机和汽车电子推动全球PCB产值稳步增长：全球PCB产业已步入平稳增长期，寻求新的增长点是行业发展趋势。在PCB下游应用领域中，智能手机和汽车将成为行业增长的主要驱动力。根据Prismark的预测数据，16-21年全球智能手机PCB和汽车PCB的产值增速均达到5%-8%，远高于其他领域PCB的产值增速，将拉动全球产值以2.2%的CAGR稳步增长。
大陆作为PCB产业制造中心将继续承接全球产值转移：从05年开始，中国大陆产值超越日本，成为全球最大的PCB生产基地，到17年大陆产值占全球总产值的比例已达到51%。大陆巨大的市场纵深、充足的劳动力资源、低廉的成本和较为完善的产业链配套是本土PCB产业发展的重要支撑。未来，全球PCB产值将持续向大陆转移，16-21年大陆产值增速有望达到3.4%，继续领跑全球市场，而日本和欧洲产值将呈现负增长态势，北美产值几乎零增长。此外，目前大陆PCB产品以层数较少的多层板为主，高端产品如HDI板和柔性板等产品占比较小，本土PCB企业产品技术与美国等发达国家相比仍有较大的提升空间。
内资企业优势凸显，有望诞生百亿级企业：我们对比了美国、日本、台湾和大陆典型企业现阶段的营收和净利润情况，结果显示美国和日本企业已步入明显衰退期，台湾企业营收虽有所增长，但净利润也已明显下滑。回望大陆，随着全球电子制造中心向大陆迁移，内资PCB企业亦迎来快速发展期，11-17年企业平均营收和平均净利润CAGR分别达15%和16%，17年同比增长则分别达到28%和9%，增长势头强劲。在内资企业中，领先企业在投资规模、自动化水平和环保方面均具备明显优势，行业成长空间将向这些企业集中。目前内资企业规模仍较小，年营收普遍处于50亿元以下，而根据我们的测算，18-20年内资企业产值的年增长空间将分别达到154亿元、130亿元和130亿元，领先内资企业有望持续向百亿级迈进。
投资建议与投资标的
我们看好具有一定规模优势和技术水平，积极扩产并具有良好费用控制能力的本土企业，建议关注内资PCB企业胜宏科技(300476，买入)、崇达技术(002815，增持)、景旺电子(603228，未评级)、深南电路(002916，未评级)。
随着PCB行业的发展，产业链公司也将受益，建议关注覆铜板供应商生益科技(600183，未评级)。
风险提示
汽车和消费电子市场增长不及预期、铜价大幅波动、国家环保政策趋严。
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