牛牛看风口丨教你如何在分歧中找到投资风口？
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牛牛看风口
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大金融、中小板和大消费
三大板块仍处于风口之中
上次我们说到，通过判断经济周期的位置和阶段可以做好大类资产配置，把握投资风口。现在处于经济复苏初期，正是布局股票的时候，我们自五月份以来依次判断大金融、中小板是风口。
问题的关键在于对经济复苏趋势是存在分歧的。
就以近期市场观点为例，分歧就很大，悲观者认为本轮经济复苏高点已现，我们并不认同，这其中的根本差别在于理解经济的逻辑。7-8月份短期经济指标如工业生产等确实出现了回落，但制造业投资增速却在好转，说明生产回落并没有导致企业设备投资的回落，意味着企业家对未来预期并不悲观，反而是在变得乐观。
事实上，短期回落主要是环保限产和季节性因素带来的扰动。近期公布的9月制造业PMI显著回升，并创2012年5月以来新高，亦印证了我们的判断。投资过于关注短期扰动会误了大势。
同样振奋投资者信心的是，9月30日央行宣布自2018年开始对普惠金融实施定向降准，此举有助于改善中长期资金面预期，优化信贷结构和产业结构，巩固经济复苏和供给侧改革成果，对股票市场的流动性和估值均有提振作用。而且，定向降准能够在一定程度上缓解2018年同业存单纳入同业考核体系后银行负债端的压力，对大金融板块的行业基本面有改善作用。
中小板不再赘述，伴随大金融逐渐上涨和流动性改善预期，中小板的相对估值优势渐渐突显。
值得多说说的是大消费板块，据我们的研究和对历史规律的观察，消费增长通常滞后经济增长一年，道理很简单，头一年经济增速提高了，企业盈利好转了，第二年职工的奖金、薪水和消费预期都会变得乐观，支持消费滞后性提速。因此我们对大消费板块的判断是还处于为期一两年的渐进式风口之中。
上述关于A股的基本逻辑同样适用于欧股和港股，这些区域的权益资产同样值得关注。
美元反弹空间有限，
中长期相对更看好欧元
最后，有必要谈谈美元汇率波动及其影响。美联储将于10月正式启动缩表，而且年内仍有一次加息的可能，近期美元有所反弹而欧元小幅回调。美元汇率始终是投资者很关注的因素，很多人认为美元升值往往会带来新兴经济体的市场波动风险。
基于以下原因，我们认为美元反弹空间有限，中长期相对更看好欧元：从美国和欧元区经济复苏进程、货币政策预期对比来看，美国经济复苏和货币收缩都进入中后期，加息已被充分预期，此时缩表或加息对美元的提振作用远不及2014-2015年退出QE之时，当时美国经济一枝独秀；但现在欧元区经济复苏强劲，欧元区二季度经济增速由2.2%上修至2.3%，9月德、法PMI创2011年5月以来新高。因此，欧元区货币收缩预期逐渐增强，美元此时的加息或缩表对其汇率以及新兴市场影响均有限。
综上所述，经济仍处于比较确定的复苏进程之中，股票资产仍是当下最值得关注的风口，无论A股、欧股亦或港股，其中我们相信大金融、中小板、大消费已经并将继续大概率延续风口表现；外汇美元四季度大概率反弹欧元大概率回调，但波动空间都不会太大。
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