A股公司11月风险分析
本期作者：
罗果
招商证券研究咨询部
策略组合首席
S1090615070002
特别鸣谢：苏伟对本文有重要贡献
近期A股市场波动加剧，外资持续流出，A股核心蓝筹承压。美国通胀居高不下，核心CPI达近40年最高值，加息预期不减。我国多地疫情反复，9月消费增速回落，根据已公布的9月金融、经济数据，虽然基建发力持续，出口韧性强，但房地产仍疲弱。
11月有哪些风险值得留意？我们整理了如下风险因素供投资者参考：
1、外资流出带来汇率贬值和A股核心蓝筹承压；
2、疫情约束下的经济和消费复苏可能低于预期；
3、加息效果滞后，全球高通胀仍维持；
4、可转债强制赎回风险；
5、限售股解禁风险；
6、股东及高管减持风险。
01
外资流出带来汇率贬值和A股核心蓝筹承压
近期外资持续流出，截至10月27日，本月陆股通净流出462.57亿元。该值已达2022年以来，各月份外资净流出额度的最高值。进入10月以来的14个交易日中，有9个交易日陆股通呈净流出状态。
回顾今年各月份外资流出入情况，今年外资流向变动频繁，外资净流出的月份大于往年。今年前9个月，外资有3个月是净卖出状态。
▍图1：2020年以来陆股通资金单月买入成交净额（亿元）
资料来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部（数据截至2022年10月27日）
受外资持续流出的影响，A股众多公司近期遭外资减持，股价出现较大跌幅。外资重仓前20的个股中，近1个月有17只个股被减持，有13只股价出现下跌；近10日有17只股价出现下跌。外资持股市值第1的贵州茅台近1个月被外资减持10.11%，近10日股价跌幅为19.37%。外资持股市值第2和第3的宁德时代与美的集团近期也遭外资分别减持2.28%和2.69%，近10日股价跌幅分别为10.67%和11.27%。
▍表1：外资重仓前20个股近期表现
数据来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部（数据截至10月27日）
年初至今，在美元指数不断走强、中美货币政策分化背景下，人民币兑美元持续贬值，10月25日，美元兑人民币离岸汇率达7.3085，达到近两年最高值。截至10月27日，人民币年内贬值幅度为13.10%。近三个月，人民币贬值幅度达6.6%。
▍图2：2019年以来美元兑离岸人民币汇率变动
资料来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部（数据截至2022年10月27日）
近期中概股持续下跌，截至10月27日，10月以来纳斯达克中国金龙指数跌幅达19.11%，仅10月24日单天就下跌14.43%，距离去年2月最高点已跌幅超76%。因部分大市值中概股公司在香港和美国两地上市，受此拖累，恒生指数本月下行10.42%，恒生指数距离去年2月最高点跌幅超50%。
02
疫情约束下的经济和消费复苏可能低于预期
国家统计局10月24日发布第三季度经济数据，前三季度国内生产总值（GDP）870269亿元，按不变价格计算，同比增长3%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.8%，二季度增长0.4%，三季度增长3.9%。二季度受严重疫情冲击经济打出低点后，三季度的整体经济恢复在情理之中，预期第四季度4.5%，全年达到年初制定的5.5%目标难度较大。
▍图3：GDP当季同比增速
资料来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部（数据截至2022年9月）
9月份受全国部分地区疫情反复的影响，消费复苏不及预期。9月份，社会消费品零售总额同比增长2.5%，增速比8月份回落2.9个百分点。其中，商品零售增长3%，增速比8月份回落2.1个百分点。餐饮收入下降1.7%，8月份增长8.4%。
▍图4：社会消费品零售总额当月同比
资料来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部（数据截至2022年9月）
9月，我国固定资产投资完成额累计同比增长5.9%，前值5.8%。其中制造业投资累计同比增长10.1%，前值10%，基建投资（不含电力）累计同比增长8.6%，前值8.3%，房地产开发投资累计同比增长-8%，前值-7.4%。制造业与基建投资较前值分别增长0.1个、0.3个百分点。房地产开发较前值的降幅继续降低0.6%。9月房地产投资仍然低迷。
▍图5：固定资产、房地产开发投资完成额累计同比（%）
资料来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部（数据截至2022年9月）
9月社会融资规模存量同比增长10.6%，前值10.5%。社会融资规模增量3.53万亿人民币，前值2.43万亿人民币。新增人民币贷款2.57万亿人民币，前值1.25万亿人民币。社融和信贷数据均出现增长。
整体来看，经济复苏进度离预期依然存在差距，尽管社融和固定资产投资出现增长，但房地产投资依然形成拖累，消费业复苏放缓。在疫情反复的背景下，后市市场可能存在经济和消费复苏不及预期的风险。
03
加息效果滞后
全球高通胀仍维持
美国9月份CPI上涨8.2%，增速连续3个月下降。与此同时，美国9月份核心通胀同比增长6.7%，1982年以来最高水平，核心通胀环比大幅增长0.4%，延续8月的高增速，这也是令人关注的地方。
核心CPI是指在CPI的基础上剔除了能源和食品价格。由于能源和食品价格易受异常因素影响而产生较大波动，因此，核心CPI一般被认为是衡量通货膨胀的最佳指标。
美国核心CPI分为商品和服务两大类，其中商品权重为21.3%，而服务项权重高达56.8%，9月核心CPI环比增长0.4%主要由核心服务项贡献。核心服务项具有高粘性的特点，尤其核心服务项中房租占很高权重，市场化租金向CPI的传导时滞很长。因此，美国对本轮通货膨胀的调节被认为具有长时滞的特点，通货膨胀短期恐难以得到缓解。
▍图6：美国CPI及核心CPI走势图
资料来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部（数据截至2022年9月）
为缓解通货膨胀，美联储年内已加息5次，累计加息300个基点，使联邦利率区间达到3%-3.25%，为2008年以来最高水平。据预测，美联储将在11月初继续加息75个基点，而后在12月也可能进行较小幅度加息。
通胀率是美联储制定加息频率和幅度的重要参考指标。国际货币基金组织本月表示，利率变化对经济增长的影响在大约一年内达到顶峰，对通货膨胀的影响在三到四年内达到峰值。这就意味着，美联储陷入了两难的局面，一方面，持续性的加息可能带来美国经济的衰退风险，从而传导至全球主要国家，带来全球性的经济衰退；对我国的影响则可能造成人民币继续的贬值，外资持续流出，A股陷入流动性降低的风险。另一方面，由于时滞效应，持久居高不下的高通胀率可能倒逼美国不得不继续加息。因此，我们要关注美联储持续加息对A股市场可能带来的扰动风险。
04
可转债强赎风险
近日，多只可转债将在11月上半月被提前赎回。目前，已100%触及赎回条款的可转债数量达到了42家，已发布强赎提示公告将在11月强制赎回的可转债有3家：哈尔转债、利尔转债、上22转债。
哈尔转债的强制赎回登记日为11月1日，债券赎回价为100.3元/张。利尔转债的强制赎回登记日为11月3日，赎回价为100.09元/张。上22转债的强制赎回登记日为11月15日，赎回价为100.214元/张。10月27日收盘，哈尔转债收盘价为109.999元/张，利尔转债的收盘价为145.908元/张，上22转债收盘价为132.621元/张。按照27日可转债收盘价计算，若投资者忘记赎回或转股，将面临8.8%、31.40%和24.44%的损失。
▍表2：已发布赎回公告的可转债
数据来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部（数据截至10月27日）
在发行的可转债转股期内，相关A股股票连续30个交易日中，有15个交易日或20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130％（含130％），公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。目前已100%触及该赎回条款的可转债达到42家，因此，这42家公司有权强制赎回可转债，投资者需关注公司公告。
05
解禁风险
2022年11月，A股共有124家公司解禁，整体解禁市值为4214.7亿元。从公司解禁比例来看，11月解禁比例超过50%的公司共有22家，解禁比例超过35%的公司共有45家，中国电研解禁比例76.25%，位居11月A股解禁比例第一名。此外，有6家公司11月解禁市值超过百亿，依次为晶澳科技（774.26亿)、宝丰能源(659.82亿)、金山办公（656.83亿）、浙商银行（271.71亿）、华熙生物（118.03亿）、美迪西（111.81亿）。
▍图7：A股2022年1月-12月分月度公司股票解禁数量统计
数据来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部（数据截至10月27日）
▍表3：11月份解禁占比超过50%或解禁市值超过百亿的上市公司列表
数据来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部（数据截至10月27日）
06
减持风险
减持通常表示上市公司的大股东或董事以及监事等高管在股票二级市场中，对自己所持有的满足《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》的股票卖出，并及时做出信息披露的行为。
从公司最近发布的股东减持计划情况看，截至10月27日，10月共有30家公司累计发布53次股东减持公告。拟减持数量占总股本比例不低于3%的公司有13家，ST金鸿和西菱动力减持占总股本比例较大，分别为7.10%和6.97%。从公司高管减持股份情况看，截至10月27日，10月共发生79次公司高管减持，泰晶科技减持比例最高，达到4.79%。
▍表4：公司股东10月拟减持计划(减持比例大于等于3%)
数据来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部（数据截至10月27日）
▍表5：公司管理层10月减持股份列表（减持占比超过0.4%）
数据来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部（数据截至10月27日）
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