通用设备关注度提升，行业龙头值得左侧布局
本期作者：
李煊
招商证券研究咨询部
高端装备行业研究员
S1090618010013
引言
10月中旬以来，工业机器人和工业母机概念表现活跃。
是短期主题行情？亦或是行业基本面的拐点来临？
结合历史与周期，我们来对通用设备行业进行复盘与展望。
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何为通用设备行业？
按应用领域的不同，机械行业可大致分为专用设备和通用设备两大类。顾名思义，专用设备指的是下游应用领域单一的设备，如光伏设备、锂电设备等；通用设备则指的是不同行业之间可以通用的设备，如工业机器人、机床、激光设备等。
一般而言，设备需求是下游行业需求的二阶导，下游行业需求的波动会向上进行传导。由于通用设备下游应用领域广泛，从而其需求受单一行业周期性波动的影响较小，反而与宏观经济的变化更直接相关。我们若将PMI与工业机器人和机床的产量同比增速进行对比，可以观察到高度的正相关性。
▍图1：工业机器人、金属切削机床与PMI
资料来源：Wind，招商证券
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上涨的逻辑在哪里？
部分经济指标出现边际改善
其一，企业新增中长期人民币贷款增速持续回升。新增人民币贷款在一定程度上是企业的经营生产及资本开支意愿的先行指标。今年以来，企业新增人民币贷款增速持续走高，但其中主要是短贷和票据融资在发挥作用，这主要反映了企业资金流动性的短期需求，同时也存在更大资金空转的可能；因此，我们更愿意关注中长期贷款的分项指标。今年6月以来，企业新增中长期人民币贷款同比增速持续回升并在9月转正，代表着稳增长及宽松信用政策的落地生效，企业对未来的预期有所好转。
▍图2：企业新增人民币贷款增速
资料来源：Wind、招商证券
其二，9月PMI为50.1%，重回荣枯线上。结合企业贷款增速的变化，市场对国内经济的改善形成较乐观的预期。然而进入10月，由于节后疫情的多点散发，PMI回落至收缩区间录得49.2%，说明我国当前的经济及制造业仍面临供需双弱的压力。
总体来看，当前国内经济已有积极信号出现，虽未彻底迎来拐点，但应已处于底部区域。因此，对于通用设备行业而言，其需求有望逐步进入边际改善周期。
库存周期印证底部区域
工业企业产成品存货同比增速指标十分清晰的反映出我国的库存周期变化。2002年以来，以“主动补库存”为开始至“被动去库存”结束为一个周期，则我国已经走出了5轮库存周期，每轮平均时长为42个月。其中，由于疫情的扰动，第5轮周期的结束时点出现在2020年10月份。因此，一方面以时间推算，始于2020年11月的第6轮周期已走过23个月；另一方面，今年4月起产成品存货增速已经见顶回落，即库存周期已经进入到第三个阶段“主动去库存”，即此轮周期大概率已行程过半，同步经济回升的“被动去库存”阶段或不远矣。
▍图3：我国工业企业产成品存货同比增速
资料来源：Wind、招商证券
事件带动版块估值与情绪修复
其一，二十大会议报告中明确了高质量发展，重点提及了制造强国、质量强国，中期发展主线清晰对版块情绪和估值形成提振。一直以来，我国制造业大而不强，十四五期间将加强从“中国制造”向“中国智造”转变，工业机器人、高端机床等自动化设备需求将有望迎来更高于行业整体的增速。目前，我国已经逐渐形成了一批具有较强综合竞争力的自动化企业，有望充分受益国内制造业升级及国产替代的持续推进。
其次，德国总理朔尔茨于11月4日访华，随行的商业领袖代表均为知名跨国企业CEO，进而引发了中德制造业深化合作的预期。当前欧洲宏观需求疲弱，同时其制造业面临着高成本压力且短期或难以有效解决。相比之下，中国则有望凭借市场规模、完备供应链体系及成本优势，吸引跨国企业加强在华投资，进而带来设备投资需求的增长。
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配置建议
总体而言，基于对经济、库存周期及消息面的综合分析，我们认为拐点虽然尚未明确，但通用设备行业大概率已进入底部区域，此时点的行业龙头企业已值得进行左侧布局，重点关注工业自动化及智能化相关领域。
风险提示：
1）国内疫情或海外经济衰退导致需求发生不利变化的风险；
2）国产替代进程不及预期风险；
3）地缘政治冲突风险。
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