谈谈我投资的几家银行

【学思指数：1146】

巴菲特说：“能力圈的大小并不重要，重要的是知道它的边界。”我是一个成长中的小白，知识和能力都很欠缺，所以只能专注于少数几家公司，来建立自己的能力圈。这些年我只研究了茅台和几家银行，在2015年之前我是单独持有一家茅台的，后来2015年股灾后开始接触银行。我的银行知识和投资体系是跟我的老师才哥学习的，在此对才哥表示最诚挚的感谢，感谢才哥的指导和无私分享！

2015年我建仓了南京和兴业两家银行，后来又在2017年5月建仓了贵阳银行，2020年4月把贵阳银行换成了杭州银行，12月又把杭州银行换成了光大和浙商，今年又把持有五年半的南京银行换成了工行和光大，至此就成了现在的持仓。

先说说南京银行吧，我持有五年半收益约1倍，当初是这样考虑的，我的收益取决于股价和股息，股价又取决于每股收益和市盈率，这三个数据我的估算是：每股收益增速15%，股息率4%，这样业绩会带来19%的年化收益率，当时静态市盈率8倍，一旦市盈率上升就会产生双击的惊喜。后来的实际情况是，这五年半中的前两年半，至2018年1月收益就达到1倍了，但是直到今年2月才又创新高，后面三年股价并没有上涨，这三年没上涨的原因是市盈率下降了21%，把每股收益上升30%给抵消掉了。

2015至2020年南京银行的业绩，与我当初的如意算盘有较大出入，实际南京银行的业绩复合增长为11%，并没有达到我预估的15%，而且我卖出的市盈率比买入的时候更低，本来以为买得便宜但卖得更便宜，我不但没有赚到市场的钱，还让市场每年赚了我2%的钱，疼得我满地打滚。我的实际年化收益率为：业绩增速11%+股息4%-市盈率2%=13%，与当初至少20%的目标相差很大。

我并没有达到预期目标，但我还是比较满意的，因为这些年是银行业最难熬的时期，这期间银行业连续经历了金融强监管、实体经济去产能去库存去杠杆、中美贸易战、新冠疫情等一波又一波的考验，远比我当初想象的复杂和曲折的多。这些因素导致的银行业绩增速下降，是事先无法预知的，这就是投资的风险，祖师爷格雷厄姆提出的“安全边际”就是用来在这时候派上用场的。在正常情况下它是市场先生的礼物，在预期出现较大偏差的时候它就是减少损失的安全垫。因此，在南京银行实际业绩增速只有我预估的三分之二，而且市场不但不给惊喜还每年刮走2%油水的情况下，年化收益率还能达到13%，约为理财产品的3倍。这就是巴菲特说的“模糊的正确胜过精确的错误”，公司的业绩虽然只能大致预估，而且还可能与实际差别很大，但并不妨碍赚钱，而那些根据股价走势进行的技术分析，即便精确到每一分钱又有什么用呢，说它是相面都高抬了。

南京银行三年股价不涨，并不是这三年没有创造价值，而是创造的价值没有完全反应在每股收益上，有一些是反应在了资产质量的改善上，在不良率稳定的情况下，不良偏离率逐年下降，从原来较为宽松的不良认定变得更严格了，如下图。这是整个银行业的净表行动，大大增加了银行资产的健康程度，本应得到估值的提升，但是市场对此并不买账，因此创造的价值被市盈率下降吞噬了，没有反应到股价上来。但是，随着未来这些价值连同被市盈率吞噬的价值，一定会还给我们的，甚至加倍还给我们。所以，如果单看南京银行这一笔投资好像不太理想，也就勉强跟上指数。但是不能这样孤立地看，不能让南行承担银行困难时期的责任，而让工行和光大得了将来银行吃肉时期的好处，那是不公平的。所以，基于对未来收益的综合判断，我认为对南行这些年的收益还是很满意的，比多数银行好很多。

再说说贵阳银行，我是2017年5月买的，当时的考虑是，贵州省连续多年GDP增速全国第一，贵阳银行的资产质量应该会比较稳定，再就是其所处的地区经济欠发达，人们的理财意识较弱，贵阳银行可以维持较高的息差。资产质量和息差就算下降一点也是可以接受的，然而后来的事实证明我还是乐观了，贵阳银行的资产质量和息差下降较大，导致业绩增速下降，市盈率也跟着下降，虽然买的不贵，但也只能为自己的乐观付出时间成本了。2020年4月，当我发现杭州银行的盈利能力和资产质量明显好于贵阳银行，而且估值还很低时，两家银行一对比，属于那种一眼就能看出来的胖瘦，于是换成了杭州银行，半年后杭州银行股价的涨幅高出贵阳银行近一倍，成了我2020年最正确的决策之一。

我为啥又把杭州银行卖出了呢？很简单，和买入杭州银行的道理一样，投资就是比较，我发现了更好的。由于杭州银行半年多股价上涨了一倍，比原来贵了一倍了，比招行市盈率还高，市值与同在杭州的总资产还大一倍的全国性股份行浙商银行接近，同时我还发现了性价比很高的光大银行，所以，我就把杭银换成了招行、浙商、光大三家，后来招行股价上涨我又把招行换成了光大，没办法啊，我就是怕高，有恐高症，高一点就小胆，呵呵~虽然浙商银行处于不良集中暴露时期，光大银行还没有看到明显的资产质量拐点，但是我宁愿等它们，也不敢呆在相对高那么一点的地方。

目前看，我卖出南行、杭银、招行后，它们的股价涨幅远超我买入的光大和浙商，貌似铲除了鲜花来浇灌野草了，搬砖不成反砸了脚，但我不后悔，无论是换入杭银后上涨一倍，还是换入光大和浙商后短期的涨幅不如之前的银行，它们都源于我的同一套投资体系，我不能只享受其优点而避免其缺点。再说短期内的股价涨幅也不能做为评判标准，真正的评判标准是我持有的公司是不是比之前的性价比更高了，这虽是主观判断，但远比短期股价靠谱得多。现在我持有的这几家银行，自认为是能力圈内性价比最高的，这些银行今后再谈吧。

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