价值投资之宝典 人生指路之恩师（第五版）
第五版说明：
进行了一些修改和补充。
正文：
引言
价投真谛哪里找，实战手册是个宝，
工匠精神话唐朝，小琴嫂子领导好。
价值投资道术器，完整阐述成体系，
实战案例来分享，人生指路好师长。
第一篇 如何面对股价波动
股权凭证是生意，交易票据零游戏，①
大米并非米缸产，收益不能靠投机。②
财富本源是思想，思想正确才有粮，③
正确认知加理性，获取收益如探囊。④
投资本是终身事，财富来源两模式，⑤
主动收入很被动，被动收入才主动。⑥
工作赚钱增量难，存量财富提效显，⑦
努力目的只一个，就是为了有的选。⑧
通货膨胀猛于虎，货币资产注定输，⑨
庞氏骗局靠接盘⑩，真正资产有产出。
基础收益并不难，想要提升存风险，⑪
资本市场本多赢⑫，立足先赢求大赢。
专业投资路漫漫，求索方向先明辨，
偏重价值或成长，找准定位仔细想。⑬
投资无需接盘侠，盈利促使人来抢，
被动涨价收益降，客观规律不可抗。⑭
稳赚不赔有道理，资产回报是保底，
抓住本质只瞅地，利用傻子扩收益。⑮
财富增长靠复利，下跌才是加速器，⑯
要想获得好成绩，赛马要找好马骑。⑰
企业就像孙悟空，商业模式是如来，⑱
优质企业有特点⑲，五力模型优势显。⑳
投资简单但不易㉑，拒绝诱惑沉住气，
内在价值作标尺㉒，不随市场做傻事。
第二篇 如何估算内在价值
价值投资有根基㉓，股票背后是生意，
追求安全留边际，市场先生送福利。
不懂不投需能力㉔，全部排除也不惜，㉕
估值变量只一个，现金折现是逻辑。㉖
了解公司有路标，首选指标ＲＯＥ，
经济商誉护城河，持续保障竞争力。㉗
自由现金是思维㉘，精算公式无意义，㉙
金钱都是一样的，获取能力有差异。㉚
估值就是比收益㉛，立足永恒选标的，㉜
资本习性是逐利㉝，必然抹平高收益。㉞
买卖理由只一个，收益明显高或低，㉟
安全边际留多少，提前想好利与弊。㊱
永远不卖是误解，持有期限无意义，㊲
两只股票不好比，与现金比更容易。㊳
估值明确很重要，呆板执行不偏倚，㊴
手握交易决策权，赚与躺赚都可以。㊵
股权本来收益高，不卖已经足够好，㊶
傻子送钱是意外，平常心态来对待。㊷
日常不应真呆坐，研究学习是常态，
跟踪信息调估值，持续进行不懈怠。㊸
第三篇 实战解析
投资宽基有逻辑，优中选优胜平均，㊹
将之做好也不易，信心动摇是主因。
眼红别人是其一，长期不涨是其二，
只有逻辑真明白，才能克服心障碍。㊺
自建组合三要点㊻，首先确定能力圈，
财报分析为基础，筛选公司是主观。
自以为懂却非懂，导致赔钱总根源，㊼
认知模糊不确定，将其排除最保险。㊽
买入初衷是其二，立足长期来分析，
长期视角算收益，并非就是持有期。㊾
卖与不卖全靠比，持有期限无关系，
只要能占大便宜，啥时候卖都可以。㊿
持有过程是其三，是否上市并无关，○51
只要公司能赚钱，市值增长是自然。
何种方式来增长，最后也不受影响，
不可知又不重要，这种事情不用管。○52
投资股权优点多，表相迷惑最难破，
价格波动扰心弦，真知之后行不难。○53
自由现金最重要，提供方向来思考，○54
心中有了估值锚，不管涨跌都逍遥。○55
两门课程都重要，面对股价是王道，○56
收益随着认知高，深度研究价值造。○57
日拱一卒深挖掘○58，楼高全靠根基牢，
多看一二勤努力○59，付出回报自有道。○60
第四篇 投资与人生
做人投资道相通，远离垃圾是守中，○61
人以群分可观人，亦可观友查自身。○62
跟随高人境界升，三观积极能量正，○63
挑选公司条件高，三大前提是保证。○64
做人不能啥都行，公司最怕瞎折腾，
成功秘诀是专注，一门深入是正途。○65
做人诚实误会少，经商信誉最重要，○66
若与坏人打交道，事情从来办不好。○67
做人要有自知明，投资全凭认知定，
战胜自我是最难，得到应得才坦然。○68
一枚硬币分两面，对待事物要客观，
享受其利容其弊，既要又要是贪婪。○69
挑选公司树标杆，做人心中立英雄，○70
股神也是平常人，榜样力量是无穷。○71
是人一定会出错，只求对的占更多，○72
追求卓越非完美，苛求完美才是错。○73
时间相关的东西，日久都会生复利，
善良越聚越命好，努力越多越幸运。○74
复利作用生奇迹，获取复利不容易，○75
要想得到好东西，配得上它是前提。○76
人人都有无价宝，天天都在换想要，○77
追求卓越固不易，平庸代价反更高。○78
人的一生最珍贵，莫把生命白浪费，
身价都由自己兑，求仁得仁无怨悔。○79
三观不同命不同，幸福人生都相同，
意念真诚心坦荡，注意保养身体棒。
大量阅读洞察明，热爱工作事业兴，
不吝赞美受人爱，人格魅力更崇拜。○80
公司满足三前提，做人追求真善美，○81
内在价值定外在，鲜花盛开蝶自来。○82
一人一心一世界，性相一如观自在，○83
享受生活悟生命，价值人生更精彩！○84
注释：
①股票的两种属性：❶ 股权凭证；❷交易票据。“股”模式是投资，以获取资产的回报为目的；“票”模式是投机，是零和游戏。
②忽略对表象差价的投机，回归对生意本源的投资。
③财富是思想的产物，思想正确，没粮会变成有粮、没枪会变成有枪；思想不正确，有粮也变成没粮、有枪也变成没枪。
④投资成功的条件：❶正确认知；❷理性。正确认知来自于正确的事实和逻辑，对此格雷厄姆说：“你是对是错，不是建立在别人的认同之上，而是建立在正确的事实和逻辑之上”；在投资领域，理性比智商更重要，对此巴菲特说：“投资必须是理性的，如果你不能理解它，就不要做”。
⑤财富来源的两种模式：❶主动收入；❷被动收入。主动收入也叫“睡前收入”，被动收入也叫“睡后收入”。
⑥主动收入无法同时拥有金钱和自由时间，并不能带给我们真正的自由和保障，依靠主动收入带来的是被动人生。只有被动收入才能让我们同时拥有金钱和时间，带给我们真正的自由和保障，依靠被动收入带来的是主动人生。
⑦通过工作使增量财富增长是很困难的，但是盘活存量财富，增加存量财富的收益率效果却是很明显的。
⑧选择不同结局就不同（甲乙丙三人的案例），越努力可选择余地越大，可选择余地越大越能选出更好的，所以越努力越幸运。
⑨投资品可分为三大类：❶类现金资产；❷没有产出的资产；❸有生产力的资产。
⑩没有产出的资产，唯一的出路就是依靠接盘侠，说白了就是庞氏骗局。
⑪格雷厄姆说：“投资领域具有一种并不广为人知的特性。普通投资者只需付出很小的努力和具备很小的能力，就可以取得一种可靠的成果；但是要想在此基础上做出任何提高，都需要付出大量的努力和非凡的智慧。如果你只想为你的投资计划额外付出一点点知识和智慧，就期望取得远超一般水准的投资成果，你很可能会发现自己陷入了一种更糟糕的境地”。
⑫资本市场的作用就是优化社会资源配置，通过资金的自由流动提高使用效率，为企业创造价值提供资金，为社会创造就业机会，为国家增加税收，为大众提供满意的产品和服务，为股东实现回报，最终使得市场参与各方实现多赢的结果。
⑬投资者分为两类：❶普通投资者；❷专业投资者。普通投资者获取宽基指数的基础收益，专业投资者自建投资组合，又分为两个类型：❶ 偏重价值型；❷ 偏重成长型。投资者应根据自身情况，明确自己的定位，才能更好地在市场上生存。
⑭高收益率资产必然引来资本抢夺，抢夺抬高价格、降低回报，是不以人的意志为转移的。
⑮资产的产出是投资的保底收益，盯住产出是投资的根本，顺便还可以利用市场的疯狂来扩大收益。
⑯价格下跌使资产收益率上升，下跌才能买到更多更高收益率的资产，实现高收益率的复利累计（泸州老窖的案例）。
⑰巴菲特说：“优秀的骑手只有在良马上才会出色的表现，在劣马上也会毫无作为”。他还说：“你应该找傻子也能赚钱的公司，因为迟早有一天公司会由傻子接管”。既然无法让“骑手”永远优秀，那就去找优秀的“赛马”，让任何骑手驾驭都能保持不败。
⑱看懂企业就是看懂企业的商业模式，就是回答四个问题：❶这家公司靠销售什么商品和服务获取利润？❷它的客户为何从它这里采购，而不选其他机构的商品或者服务？❸资本的天性是逐利，眼看这家公司坐享丰厚利润，为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占它的市场份额，或逼迫它降低利润空间呢？❹假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩张自己的市场份额？
⑲具有竞争优势的企业，提供的产品或服务具有三个明显的特征：❶被需要；❷很难被替代；❸价格不受管制。
⑳通过波特五力模型分析企业竞争力：❶潜在竞争者进入的能力；❷替代品的替代能力；❸购买者议价能力；❹供应商议价能力；❺行业内竞争者的竞争能力。
㉑投资简单但不容易，简单体现在理念层面，就是两个字“比较”，不容易体现在实战层面，原因有二：❶市场经常会重奖错误的行为，坚持做且只做正确的事，并愿意为此放弃市场颁发给错误行为的奖金，认识到自己的平凡，守住能力圈，不容易；❷分析企业的未来，做出大致靠谱的估值，不容易。与这两个原因相对应，投资需要学好的两门课：❶如何面对股价波动；❷如何估算内在价值。
㉒对于投资，巴菲特称之为“内部记分卡”；对于做人，中国古语说：“是非审之于己，毁誉听之于人，得失安之于数”，它体现了人的主体意识和独立人格，是独立判断、保持理性、正确面对市场的基础。
㉓价值投资的三大基石：❶股票是生意的一部分；❷安全边际原则；❸利用市场而不是预测市场。
㉔“能力圈”原则：投资人需要的是对选中的企业进行正确评估的能力。安全边际与能力圈密切相关，能力越强、研究越深刻，认知就越准确，潜在风险就越小，对安全边际的要求就越低，反之亦然。
㉕巴菲特说：“能力圈的大小并不重要，重要的是知道它的边界”。能力圈的核心是“有能力对选中的公司做估值”，这个“选中”是主观的、个人的行为，数量最小可以是零。能力圈里企业数量是零的时候，无论是存银行、投资指数还是抄作业，只要想清楚代价并愿意承受，都是理性的投资行为。
㉖自由现金流折现法，即任何股票、债券或企业的价值，都取决于将资产剩余年限自由现金流以一个适当的利率加以折现后所得到的数值。它是唯一在逻辑上说得通的估值方法。
㉗ROE是我们了解公司的指示牌，它最重要的作用就是帮我们找出公司是否具有经济商誉。对于高ROE的公司，如果是高利润率或高周转率，说明公司有某种没有记录在账面上的资源产生了价值。资本永不眠，任何超额利润都会吸引各路资本通过各种途径参与争夺，如果公司的这种资源是竞争对手无法复制的，那么它就是这家公司的经济商誉。
㉘自由现金流折现法最重要的作用，是为我们提供了正确的思维方式。它告诉我们，投资比较的是未来自由现金流，那么商业模式越稳固、竞争优势越持续、经营中承担的风险越小、净利润含金量越高、生命存续期越长的公司，其未来自由现金流就越多，公司价值就越大。
㉙自由现金流折现法在实际运用中，由于企业的经营是动态变化的，自由现金流是需要动态调整的，而且数据的细微变动就会使结果产生巨大差异，几乎可以得出任何想要的结果，所以如果真的按照公式去套就已经误入歧途了。我们无法预测、也没有必要预测公司的整个生命周期，只要预测未来两三年，然后随着时间的推移逐年延伸，并且根据公司的变化动态调整，就足以得出投资结论。
㉚无论什么生意，所获得的自由现金都是一样的，因为1元=1元，只不过是它们获得自由现金的能力有差异，其差异表现为：❶净利润含金（自由现金）量不同；❷盈利持续性不同；❸维持当前盈利所需的资本支出不同；❹承担的风险不同。因此，与之相对应，我们要选择符合三大前提的公司：❶利润为真；❷利润可持续；❸维持当前盈利能力不需大量资本投入，同时❹对高杠杆企业打七折。的我将其概括为：“投入小、产出大、可持续、风险低”。
㉛投资就是机会成本的比较和选择，“金钱都是一样的，比较它们就是了”，将自己有意向的资产摆上天平，用手头现有的资产去参与比较，然后选择投资收益率明显较高的那种持有就可以了。
㉜估值的时候不能受到近因效应的影响而“天真外推”，对此格雷厄姆说：“必须立足永恒的视角来看待当下”。
㉝资本的天性就是逐利，金钱永远在流动，资本永不眠，它永远是流到效率最高的地方，流到能够掌握和控制它的人手中。一个人破产了，但金钱并没有消失，它仍然存在于整个社会之中，只不过是流到更有效率，更能掌控它的地方去了，它一刻不停地进行着再分配。
㉞在资本自由流动的市场，盈利能力一样的资产，一个便宜一个贵，必然会有资本卖出贵的买入便宜的，最终使两者的差价缩小至接近交易费用。
㉟买卖点的设置原则，就是占不到大便宜就不交易，即资产收益率明显高于或明显低于无风险收益率。具体就是，三年后合理估值的50%为目前的理想买点。三年后合理估值*150%，或当年50倍动态市盈率，二者中较低值为一年内卖点。
㊱买入价格越低，收益率越高，但也越不容易买到。所以，预留安全边际的大小，取决投资者自己是更在意最终收益率，还是宁愿降低收益也不想承受大幅波动。
㊲持有期限不是投资需要关注的问题，什么时候卖取决于什么时候价格到达预设卖点。
㊳两只股票相比较，涉及收益率、成长性、确定性等多个要素，且每个要素的准确性都不如现金，判断难度几何式增加，所以将股票与现金比更容易，也更准确。
㊴设定严格的、清晰的、呆板的、不知变通的买入或卖出标准，才能避免在近因效应的干扰下“灵活机动”、“相机决策”所导致的很离谱的错误的发生。
㊵投资者的优势就是享有是否交易的决策权，所面对的是两种状态：❶当正好有钱而市价明显低于合理估值，或正好持有的股票市价明显高于合理估值时，通过资产交换行为提升掌控资产的盈利能力，赚。❷当市价既不高估也不低估时，以企业所有者的身份，获取资产本身的产出，躺赚。
㊶大量专业的研究都证明了，在所有国家不同时段的所有大类资产中，长期收益率最高的就是股权。这不仅是对数据统计得出的事实，更是具有逻辑支撑的结论，因为股权代表企业的所有权，而企业作为利润最大化的组织效率是最高的，必然会从社会生产力的发展中获取回报，这种回报包含了人类的奋斗和创新精神，所以收益率远大于其它资产。长期持有股权已经是持有收益率最高的资产了。
㊷获取资产本身的产出是根本，是应得的；获取市场先生的馈赠是意外，靠的是运气，有，令人高兴，无，不影响投资决策。
㊸投资的日常工作是学习、研究、跟踪、调整对企业盈利能力的判断，了解越深对企业的变化越敏感，这是个持续进行、熟能生巧、需要日拱一卒的事情。
㊹投资宽基指数的逻辑是：宽基指数成份股的平均收益率＞所有上市公司平均收益率＞所有企业平均收益率＞名义GDP增速＞实际GDP增速＞长短期债券回报＞现金及货币基金回报
㊺投资指数基金要克服的核心问题，主要是信心动摇，表现为：❶眼红短期的市场赢家；❷长期不涨而失去信心。只有真正理解宽基指数的投资逻辑，才能克服这两个心理障碍。
㊻自建投资组合有三个要点：❶“能力圈”原则；❷以长期视角分析企业并不等于长期持有；❸投资只研究重要且可知的事情，对于不可知的事情不用去管。
㊼对“能力圈”边界的判断、对公司盈利能力的判断，都是主观的，不一定符合客观事实。主观判断与客现事实之间的偏差，即自以为懂而实际不懂，是赔钱的最终原因。
㊽对于认知不深刻的公司，将其排除在“能力圈”之外是最保险的。
㊾巴菲特说：“如果你不想拥有某公司股权十年，就不要考虑持有它十分钟。”意思是说，买入的时候要大致能看懂这家企业十年后的样子，并确信十年后依然是有吸引力的，这时买入就会有利可图，得到满意的利润就可卖出，而不是一定要持有十年。
㊿卖与不卖，与持有期限无关系，只与是否能占到大便宜有关系，如果买入当天就能占到大便宜，当天就可以卖出。
○51盯住资产本身的产出是投资的根本，与公司是否上市无关。假设这家公司没有上市，也愿意以当前价格收购，并交给现有管理层管理，这时就可以买入。对此巴菲特说：“当我们买入一只股票时，如果他们告诉我们，市场将关闭几年，我们仍然会对这只股票感到满意。我们着眼于业务本身，报价与此无关，这是我们看待股票的方式。如果我们对企业的判断是正确的，股票将会自己照顾自己。”
○52股票是公司部分所有权的凭证，它代表了对企业未来现金流分配的参与权，所以只要企业真赚钱，股东一定赚钱，资本的逐利天性决定了公司的市值一定会增长，至于以何种方式增长，既不重要，也不可知，不用管它。
○53正确对待股价波动是股票投资的根本和核心，股价波动就像女妖的歌声在股海中反复回响，不停地拨动着人们的心弦。但是“真知，行不难”，真知就像饿了要吃饭、困了要睡觉一样自然，只要真正明白了投资的底层逻辑，自然就能正确地面对股价波动。
○54未来自由现金流是估值的唯一变量，它为我们指明了正确的思考方向，告诉我们价值的本源是什么，投资比较的是什么。
○55正所谓“心中有了估值锚，红也逍遥，绿也逍遥，耐心等待创新高；心中若无估值锚，红也惊心，绿也惊心，再多道理也飘零”。有了估值锚，就知道自己在干啥，就有了主心骨；没有估值锚，就不知道自己在干啥，就心里没底。
○56巴菲特说：“如果由我在商学院开设投资专业课程，我只会讲授两门课程：一是如何面对股价波动，二是如何估算公司价值”。两门课程中，如何面对股价波动是投资的根本和核心，它决定了是投资还是投机；如何估算公司价值是必要条件，它决定了投资收益的高低。两门课相辅相成，正确面对股价波动就会把注意力放在公司价值上，正确评估公司价值就会更好地利用股价波动。
○57深度研究才能在局部形成比较优势，投资收益的大小与认知深度正相关，所以说“深度研究创造价值”。
○58每天进步一点点，日积月累就会产生指数式增长。对于投资，这叫“复利效应”；对于人生，这叫“日拱一卒，不期而至”，只要方向对了，就不怕慢，就能以每天的平凡，来成就最终的不凡。
○59人的注意力在哪里，时间就在哪里；时间在哪里，结果就在哪里。对于人生，要“世间不如意事十之八九，多看一二”；对于投资，要“股市垃圾公司十之八九，多看一二”。
○60世上不存在没有付出的回报，也不存在没有回报的付出，只是回报的时间与方式不确定。真给别人创造了价值，不会两手空空。
○61做人要远离垃圾人，投资要远离垃圾公司，这是基本原则。守中：守住根本。
○62“物以类聚，人以群分”，通过观察一个人周围的朋友，就能大致知道他是个什么样的人。同样，通过观察自己周围的朋友，可以检查自己，进而改进自己。
○63对于做人，“跟对人”很重要，如果一个人帮我们打开了更高的思想层次，提升我们的三观和认知，那么这个人就是我们一生的贵人，这远比单纯给多少钱、给多少机会重要得多。
○64对于投资，“确定性”很重要，只有满足“三大前提”公司才能最大限度地保证确定性。
○65人的精力是有限的，成功的秘诀是专注。对于做人，如果什么都干，可能什么都干不好；对于公司，如果瞎折腾，多元化很可能变成“多元恶化”。
○66对于做人，“人无信不立”；对于经商，“商无信不兴”。信誉的维护需要一生，而破坏只需要一次。
○67巴菲特说：“我们不愿意与那些人品可疑的管理人打交道，无论企业具有多么诱人的前景。与坏人打交道做成一笔好生意，我们从来没有遇见过。”
○68对于做人，“自知者明，自胜者强”；对于投资，每个人都是得到应得的，而不是得到想得的。
○69任何人和事物都既有优点也有缺点，接纳一个人或事物只能完整接纳，断不可能将其劈为两半。“享受其利，承受其弊”是在投资理念建立过程中必须要明确的思想。付出应该付出的，承受应该承受的，得到应该得到的，想明白这些就会得之坦然，失之淡然，就不会患得患失。
○70对于投资，以优秀公司为标杆就容易挑选公司；对于做人，有榜样就容易成为那样的人。
○71巴菲特也会冲动和出错，但并不妨碍成首富，事实证明价值投资理论是普适的、可以复制的。
○72投资追求的不是不失误，而是追求判断正确带来的收益尽量高于判断失误造成的损失。
○73世上没有完美的事物，理性的人追求卓越，而不会苛求完美。在投资领域里，完美是卓越的敌人。
○74善良、努力都会产生复利，善良的人会遇到越来越多善良的人，也就会越来越幸运；努力的人会在某一领域越来越深入，时间越长成就越大。
○75芒格说：“如果既能理解复利的威力，又能理解获得复利的艰难，就等于抓住了理解许多事情的精髓”。
○76芒格说：“要想得到某样东西，最好的办法就是让自己配得上它”。
○77每个人每天都在进行人生投资，用最宝贵的生命，去换取想要的东西。
○78追求卓越固然需要付出大量努力，但不努力的人只能处于社会底层，反而会付出更高的代价。
○79每个人最终的身价，都是自己一天天用生命兑换来的，只有所求与所得相一致，才能无怨无悔。
○80巴菲特有一种独特的人格魅力，可以让伯克希尔旗下众多优秀的企业管理者心甘情愿地努力工作。这种人格魅力主要包括：❶有原则；❷真诚；❸睿智；❹对事业的热忱；❺不吝感恩和赞美。
○81对于投资，满足“三大前提”的公司就是优秀公司；对于人生，追求“真善美”的人就是优秀的人。
○82人生与投资一样，都是内在价值决定外在价值，提升自己的内在价值，才能拥有与之相符的外在表现。
○83每个人的内心不同，所以生活在不同的内心世界。内心世界决定了外部世界，所以一个人对了，他的世界就对了。
○84人生包含：❶生存、❷生活、❸生命，三个层次，投资可以帮助我们摆脱低级的生存状态，去享受生活，进而感悟生命的意义，使自己的人生更有价值。
自我赏析：
本篇读后感，前三个篇章与《价二》的三个篇章一一对应，将每个篇章的每个要点提炼为七字短句，并在注释中对每个要点阐述了自己的理解和感受。第四篇，将自己对投资的理解与对人生的理解联系起来，并进一步由资本投资联想到人生投资，最后归结为“价值人生”四个字。这四个字与本文标题《价值投资之宝典 人生指路之恩师》相呼应，也是自己使用了十几年的网名，体现了自己对人生的理解和对投资的情感，将整篇文章的意境提升到了更高的层次