瑞幸上市，无关咖啡！

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作者|韩小黄      来源|蓝媒汇

昨晚，瑞幸咖啡在纳斯达克挂牌交易，股票代码LK，发行价17美元。截至今晨收盘，瑞幸咖啡股价较发行价上涨19.88％，报收20.38美元，市值约为47.4亿美元。

成立一年半成功上市，瑞幸为什么能够再次以“快”取胜？或许是因为这个上市的故事和咖啡没有任何关系，而仅仅是一场资本的游戏。

1、神州系下的资本局

从瑞幸此前披露的股权结构可知，董事长陆正耀（包括其本人、家族信托等共计）持股30.53%，为第一大股东；CEO钱治亚持股19.68%；黎辉代表的大钲资本持股11.9%；刘二海代表的愉悦资本持股6.75%。

这几位关键人物加起来，合计控股近70%。

如果说瑞幸的资本运作是一场大戏，那么CEO钱治亚只是台前卖力唱戏的演员，而被称为神州系“铁三角”的资本老手陆正耀、刘二海、黎辉才是这出戏的导演团队。

显然，瑞幸的资本局，实际上仍是神州系在掌控和操盘。

陆正耀和钱治亚与神州的关系自不必多说，刘二海和黎辉的关注稍少，但在瑞幸这场资本局上扮演的角色却至关重要。根据公开资料显示，截止瑞幸上市之前，陆正耀的这两位“老铁”直接或间接为瑞幸带来了5.5亿美元的融资。

说是“老铁”并不过分。坊间传闻，陆正耀和刘二海、黎辉都是“老交情”了。

2005年刘二海投资了前者的早期项目“联合汽车俱乐部”，项目虽然没有成功，但却建立起了深厚的革命友谊。自那之后，刘二海代表的君联资本不断为神州租车、神州优车输送弹药，在二者融资上市的过程中，始终扮演着重要角色。

2015年，离开君联资本的刘二海创立了愉悦资本，属于“神州+君联”的故事暂告一段落，属于“瑞幸+愉悦”的故事才刚刚开始。在瑞幸急需资金扩张的2018年，刘二海均直接或间接为瑞幸提供了巨大的融资支持。

黎辉与之的故事也基本雷同。任职华平投资期间，黎辉就投资了神州租车，后直接加入神州优车任职副董，如今退居二线担任神州优车战略委员会主席。2017年，黎辉创立大钲资本，同样在瑞幸急需烧钱扩张的时候给予了巨大的融资支持。

面对如此高度集中的股权结构，业内人士分析或许是瑞幸找不到第三方机构接盘，又或者是瑞幸直接拒绝了其它机构入局，选择“吃独食”。

至少从首发当日的情况来看，神州系的老铁们，基本已经回本了。

2、资本运作优先避险

除了股权结构的高度集中，瑞幸在上市前的融资手法也处处透着精明。

不同于互联网普遍存在的风险投资故事，瑞幸在募集资金方面选择了债券先于股权，引入融资租赁等多种融资方式。

招股书显示，自成立以来，瑞幸咖啡通过股权融资共计筹集资金7.5亿美元，通过各种借贷共计融资人民币12.85亿元。2018年6月之前，还没讲好故事的瑞幸首先进行了六轮债权融资，到第七轮才正式引入天使轮股权融资。

这样做的好处是保护了债权人，也就是幕后操盘手“铁三角”的利益。因为一旦到了破产清算的时候，这部分债权需要优先偿还。显然，从公司成立之初股东们心里想的就不光是能赢多少，而是输了怎么办的问题。

除此之外，瑞幸在融资的过程中，还引入了融资租赁的模式。

公开资料显示，2018年5月，瑞幸以融资租赁的方式，向光大融资租赁处获得3.5亿元资金。今年3月，瑞幸又以咖啡机、奶箱、粉仓等设备作为抵押物，向中关村科技租赁公司融资4500万元。两次加起来，共计融资3.55亿元。

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很难想象这种常用于抵押飞机、轮船等大型重工的融资手段，也能用在小小的咖啡机上。按照此前媒体报道的数据来看，瑞幸咖啡一家快取店一般有2台咖啡机，每台价值约为8-12万元。按照三月底之前全国2370家门店的数字粗算下来，共计3.55亿元的融资额并不划算。“亏本”的买卖也要做，看来瑞幸也是真的缺钱。

面对彼时媒体的报道，瑞幸回应这是一次正常的设备融资租赁，符合瑞幸轻资产运营的大思路，“设备融资租赁等创新金融工具的应用，可以保证资产价值最大化。”

“先卖后租”的手段虽然在现阶段看来并不划算，但比起“玩脱”之后再以二手价格处理资产，现在解决也算免了一些后顾之忧、提前规避了风险。万一呢。

瑞幸的一举一动，都透露着一种豪赌之下的小心翼翼，虽然“铁三角”坚信自己能够摆好瑞幸这盘资本棋局，但碍于不可回避的风险，还是提前留了好几手。

所以对于这个项目的未来，瑞幸的高层早就心中有数。陆正耀甚至不屑在敲钟时刻多说几句关于咖啡的愿景，因为在他心里产品是咖啡还是奶茶并不重要，重要的是如何快速赢下这盘棋局。

3、烧钱打法还能跑多远？

对于这种狂飙式的烧钱打法，我们早已不陌生，从外卖到出行，不知从什么时候开始烧钱补贴就成了互联网的铁律，瑞幸更是把这项技能发挥到了极致。成立18个月，扩张近40个城市，开店2370家，移动端APP一个月内下载量从70位冲到第一（App Store），成功登陆纳斯达克。换来这份效率的，是10亿美元的巨大投入，招股书显示截至2019年第一季度，瑞幸的累计亏损额高达22.27亿元。

有人这样比喻瑞幸的烧钱速度：“如果把这些钱的现金从银行取出来，然后放在炉子上烧，每天要烧490万元。瑞幸这样烧了560多天，而且还将继续烧，甚至可能越烧越多。”

每一个烧钱的企业都声称是在培养用户习惯。钱治亚在瑞幸IPO仪式上说：“因为高价和购买的不便利性等因素，曾经阻碍了咖啡在中国的普及，人均每年咖啡消费量不到7杯。但是，因为瑞幸的加入，中国正成为全球咖啡消费增长最快的市场，越来越多的年轻人喜欢咖啡，喜欢瑞幸。现在，在瑞幸89.6%都是回头客。”

但问题在于，让用户从“免费的不喝白不喝”到“这一杯，谁不爱”的过程，究竟需要多长时间？

况且瑞幸从今年开始强调的获奖级别的咖啡豆，也并没有打动那些咖啡爱好者。

因为本质上无论是星巴克还是瑞幸，都不是卖咖啡的，而是卖咖啡饮料的。“拿铁、卡布奇诺、焦糖玛奇朵这些品类还能忽悠一部分人，因为它们牛奶和糖的比例比咖啡高的多，跟奶茶没什么区别。但就无法‘作弊’的美式来说，瑞幸还是比星巴克差了10个7-11不止。”咖啡爱好者直言。

当然，就像上文说的，好不好喝根本不是重点，重点在于这场资本游戏能否持续“精彩”。

巨亏还不是重点，重点在于后续弥补亏损的能力。这直接关系着瑞幸这种伸手烧钱的日子还能持续多久。

招股书显示，截至2019年3月31日，瑞幸咖啡账上的现金及现金等价物为11.59亿元，同时有短期债务8.48亿元，而在2018年年底，现金及现金等价物和短期债务的数据分别为16.31亿元、7.81亿元。此外，瑞幸咖啡长期债务为2.32亿元。

另外，截至2018年年底，瑞幸咖啡用于经营活动的净支出现金为13.11亿元。2019年一季度，这一数字已经达到6.28亿元，同比增长406%。业内人士称，现金流支出压力越大，瑞幸承担的风险也就越高。

所以从财务状况来看，瑞幸也对得起招股书通篇的态度：能不能继续扩张，取决于未来是否有足够的钱可以烧。

在此前，小蓝杯的快速崛起被互联网产品经理争相膜拜，“创新的运营模式”被夸大为成功的关键。但随着事情一步步发展，人们越来越看清这背后不过就是一个精密而又大胆的资本赌局。

我们也只能感叹多亏美国股民，我们才可以继续放心地喝免费咖（nǎi）啡（chá）。

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