搜狐为什么跌成狗？
作者|魏晓 来源|蓝媒汇
张朝阳的预判，并不灵验。
在前一天搜狐股价暴跌27%，创下16年来新低点，市值仅3.51亿美元时，张朝阳仍信心十足：撞枪口上了。今晚（即北京时间8月6日晚，蓝媒汇注）股价会回来。
但结果未尝所愿。新的交易日内搜狐依旧阴跌，截至收盘时股价再下挫1.57%，报收于8.80美元，最新市值为3.45亿美元，一夜回到2003年。
曾经的张朝阳很是抗拒过去十多年来业内扣在搜狐头上的标签“千年老二”，这形容的是，在Web1.0时代，门户、博客、搜索和游戏等领域，搜狐都在每个领域都占据一席之地，只是比较遗憾的是，在进入的所有行业，张朝阳的企业都没能跑在最前头。
但现在，他可能会怀念这个标签。因为别说紧追领先者守住第二，在互联网江湖中，搜狐早就远离主流，被边缘化了。
财报不及预期
日前搜狐股价在资本市场的低迷，的确有一部分因素如张朝阳所说是撞上枪口。受宏观形势的影响，市场上弥漫着一阵恐慌情绪，中概股都出现了不同程度的下跌。
不过搜狐的暴跌，更多要归因于其刚发布的Q2财报不及市场预期。
搜狐Q2财报数据显示，期内总收入为4.75亿美元，低于市场预期的4.82亿美元，同比下降2%，环比增长10%；归属于搜狐公司的非美国通用会计准则(non-GAAP)净亏损为5000万美元，去年同期净亏损为4900万美元。
且搜狐品牌广告收入为4400万美元，同比下降29%，季度环比增长2%，与2018年同期相比，下降的原因为门户网站和视频广告收入的减少。
即便张朝阳表态：“搜狐这个季度业绩其实还是挺不错的，营收在我们预计的区间。”并强调，亏损在持续减少，搜狐媒体与搜狐视频第二季度亏损6800万美元，较2018年同期减亏15%。
但这并不能说服投资者，以至于资本市场上，搜狐股价一再下跌。
纵观近几年来搜狐财报，业务增长已现乏力。其门户网站、视频广告收入一再下行，搜索、游戏业务也陆续遇到了天花板，增速放缓。
张朝阳也更乐意对外去讲搜狐的亏损收窄以及搜狐视频的何时盈利。毕竟当下的资本市场，也更加看重上市公司的自我造血能力。
于是搜狐视频退出一线版权战，转而走小而美的自制路线。这条路能帮助搜狐视频降低内容成本，也同时也让其从视频网站这一红海中杀出增加了困难。
一个事实是搜狐视频的存在感已然越来越低，而距离盈利仍是个未知数。
去年张朝阳曾表态，搜狐视频将于2019年盈利。但根据其在今年Q2的表态：“预期第三季度搜狐媒体和搜狐视频亏损将进一步大幅收窄”，搜狐视频能否实现2019年盈利的flag，也就只剩Q4了。
搜狐已成负资产
再造搜狐，重回舞台中央，张朝阳的口号喊了不少，也身体力行，工作时间是从早上7点，到晚上7点，每周7天，一天里会有段时间雷打不动，用作千帆上的英文直播课，多数长达45分钟，已经坚持了很久，但这都无法扭转在资本市场的眼中，搜狐已成负资产的事实。
根据Q2财报，截至2019年6月30日，搜狐集团持有的现金及现金等价物以及短期投资(减去短期银行贷款)为15.6亿美元，截至2018年12月31日为17.3亿美元。而同期搜狐的市值大幅低于现金及现金等价物。
且，搜狐目前持有搜狗（市值约15亿美金）45%股权，持有畅游（约3亿美金）67.4%股权，两者合计股权价值就有9亿美金。
另外市场上最爱拿出来对比的是，搜狐当下3.45亿美元的市值还不够它曾经买下的一栋楼。
2006年，搜狐动用当时30%的现金储备，购买位于五道口核心地段的房产共2.77亿美元。据估计，如今在34亿元（5亿美元）左右；2010年，搜狐又在中关村核心区域自建了搜狐媒体大厦，据估算该大厦的价格超过20亿元。此外，还有位于石景山区的搜狐畅游大厦，如今的估值约13亿元。
不管从哪个维度来看，搜狐都被当成了负资产。
张朝阳总在提搜狐股价长期被低估了，毕竟搜狐手里还握有那么多的现金流、股权价值等，跟现在市值完全不匹配。
但资本就是不买账，一再看空搜狐。
去年10月18日，美团的王兴在饭否上写道：“天哪，好久没关注，搜狐的市值竟然从40亿美元左右跌到6.8亿美元了！”现在来看王兴的惊叹还是太早了，不到一年时间，搜狐的6.8亿美元又腰斩了。
为何如此，搜狐没了想象力，也不再受人关注。
门户时代已经远去，不提腾讯，新浪靠微博站稳移动互联网时代，网易靠游戏贡献极高现金流，电商、音乐、教育等多处开花，相比较之下搜狐转型不利，颓势明显。曾经的搜狐视频、搜狐新闻都有一战之力，但近年来也声势不振。刚发力的狐友，也是过去几年SNS的产品。
连带着，搜狐的存在感是越来越低了。
为何不私有化
即便市值如此被低估，在被问到为何不将搜狐私有化，张朝阳说，搜狐还是会继续呆在纳斯达克，不会进行私有化。
中概股私有化并不是没有先例。
360、分众传媒等很多美股上市公司都选择了私有化，回归A股上市，并都在A股上拿到了极高的溢价。况且目前港股、科创板等也都为中概股回归创造了条件，搜狐的长期亏损也不构成回归后再上市难题。
但搜狐依然在纳斯达克，忍受着资本市场着长期唱空。
张朝阳未必不想私有化搜狐。
“华尔街会为他们的错误买单”、“搜狐股价严重被低估”是张朝阳接受采访时最常说的话。他跟华尔街资方的关系，并不怎么融洽。
在2015年那一波中概股私有化潮中，张朝阳多次在公开场合表达了私有化的好处，认为公司在美国上市估值过低，国内上市市盈率更高。
当年张朝阳联合第三方私募打算出资6亿美元变相增持搜狐，按照当时的方案，假设顺利张朝阳实际将掌控搜狐40%左右的股权，对搜狐的掌控力将大增，这在当时也被认为是搜狐将私有化的“前兆”。
不过到了2016年6月，可能是因为中概化私有化退潮，也可能是其他什么原因，张朝阳的6亿美元增持计划又放弃了。
去年5月29日搜狐特别股东大会上，通过了《清算和解散搜狐特拉华公司计划书》的提案，这意味着搜狐集团的上市控股母公司将由特拉华州公司变更为开曼群岛公司，此举亦被外界广泛解读为利好搜狐后续可能的私有化。
且为了让该提案顺利通过，张朝阳还给股东写了一封公开信，呼吁股东同意该提案。他认为，“清算提案的实施将为搜狐集团和我们的股东带来巨大利益。”
不过也需要认清这样一个事实，作为最早在美国上市的中概股之一，搜狐的股东结构相当复杂，张朝阳持股相对不多，且搜狐的美国二级市场股东，也基本都是持有很多年的老股东，持股成本的比较高，这意味着如果搜狐启动私有化，成本也会相对高很多。
无非就是利益博弈。就看张朝阳如何取舍。