战胜股票市场有多难？
新浪美股讯 北京时间15日早间消息，据英国《金融时报》报道，巴菲特旗下伯克希尔哈撒伟公司的A级股股价周二收盘首次突破25万美元，报250412美元。该公司市值达到4120亿美元，创历史新高。
去年12月14日，伯克希尔股价盘中首次突破25万美元，至250419.50美元。周二的收盘价略低于盘中历史高位。
这意味着伯克希尔一股股票价格相当于巴菲特家乡奥马哈郊区的一套四居室住房。自去年11月8日美国总统大选结束以来，该公司股价已累计上涨13%。
伯克希尔A级股股东很多已持有该股票多年，亲眼目睹了该公司如何从巴菲特的投资工具发展成为一个业务范围横跨保险、铁路、公用事业和新闻媒体等的庞大帝国。
巴菲特曾解释称，将伯克希尔股价维持在高位是一门“股东优生学”，拒绝股票分拆、任由股价上涨将确保更优质的股东群体。
来源：新浪美股
战胜市场有多难？
假设有这样一支基金，其业绩如下。作为一位投资者，你会考虑购买这支基金么？
这是一支历史悠久的基金。从1981年开始的30多年里，该基金业绩在大部分时间都比市场平均回报（标准普尔500指数）更好。上图在0%横轴以上的蓝色曲线表示的即是该基金超过市场的超额回报。在有些年份（比如1993/94，2002等），该基金回报超过市场高达80%。
但是我们也可以看到，在某些年份里（比如1999-2001，2011-2013等），该基金的回报要比市场大盘差了不少。
这支“基金”的名字，叫做伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）。掌管该“基金”的经理，是大名鼎鼎的沃伦巴菲特（Warren Buffett）。
在巴菲特漫长的投资生涯中，他创造了无数令后人“高山仰止”的奇迹。举例来说，巴菲特管理的伯克希尔哈撒韦股票，在1980-2016年间的年回报为20.2%，而同期的投资标准普尔500指数（以Vanguard VFINX ETF来表示）的回报为每年9.7%。平均来说，购买伯克希尔哈撒韦股票可以得到的回报，每年超过标准普尔500指数回报10%以上。伯克希尔哈撒韦股票投资的夏普率高达0.74，几乎是标准普尔500指数的一倍，真正达到了“低风险，高回报”。
最难能可贵的是，巴菲特经得起检验的战胜市场的记录长达30多年，在职业经理人领域几乎独孤求败，很少有人可以和他匹配。有很多职业基金经理有类似的战胜市场的记录，但是持续的年限要短得多（比如彼得林奇，比尔米勒等）。也有一些经常上电视的基金经理和股神有很响的名气和号召力（比如吉米罗杰斯等），但是他们的真实回报记录无从考证，难以让人信服。
但即使是巴菲特这样的股神，也经常会有“马失前蹄”的时候。上面这张表列举的是过去三十多年巴菲特的投资表现不如市场的几个阶段。比如在1989-1993年，巴菲特的投资业绩比市场大盘落后25%，花了3年多才把落后的投资回报追回来。从2008年10月开始直到今天，哈撒韦的股票回报不及标准普尔500指数，这是巴菲特投资生涯中落后于市场回报持续最长的时间段。
这个例子告诉我们：
1）要想持续战胜市场，是一件非常困难的事情。除了巴菲特这个“怪物”，很少有职业基金经理能够提供持续的“阿尔法”，更别说那些非职业投资者。
2）如果仅看某个基金经理过去几年的历史业绩，很难判断出该基金经理是否真的有高人一等的投资技能。举例来说，如果我们在1987，1993，或者2002年去审视巴菲特的投资业绩，那么就很可能会得出他的投资水平非常一般，甚至很糟糕的错误结论。
在2016年发表的一篇学术论文中（Gray and Vogel, 2016），作者甚至得出结论：即使是上帝，要想战胜市场也是非常困难的。
在该研究中，作者整理了1927年-2009年美国500家最大的上市公司的历史价格资料。基于这些公司的历史股价表现（包括分红），作者将它们从高到低分成10组，每5年刷新一次。
我们可以从上图中看到，表现最好的10%的公司（50家）的股价回报自然最高（上图最右侧蓝色柱子），在80多年的历史中达到了年均30%的回报率。同期的标准普尔500指数年回报率为10%左右。越是往左的柱子，代表股价回报越差的公司。
现在我们假设投资者有先见之明，每次都能精准的选到那表现最好的50家公司，那么其投资组合的历史表现就会如下面这张图所示：
大家可以看到，该投资组合的业绩非常好，每年回报大约30%左右，远远高于标准普尔500指数每年9.6%的回报。但是该投资组合的风险也很大。比如其年波动率高达21.8%，超过标准普尔500指数的19.4%。最大回撤达到了76%，虽然比标准普尔（-85%）好一些，但也够让人心惊胆战的了。在表现最差的一个月里，该投资组合下跌32%左右，竟然比标准普尔（-28%）还要惨烈。
这个例子告诉我们：即使是一个铁定战胜市场的投资组合，其风险也可能大大超出很多人能够承受的范围，导致他们中途放弃，因为无法坚持而没有达到最终战胜市场的目标。
要想做到长期坚持并获取更高的投资回报，投资者需要理解的一个重要知识点就是市场的波动性。股市内生的波动性意味着每隔一段时间，我们就会看到股市大跌。
上图显示的是美国股市历史上最大的十次大跌。在最严重的1929年，股市市值跌去了85%左右。即使是五十家表现最好的股票，也跌去了76%左右的市值。在其他一些发生“股灾”的年份（比如1937，2000，2008年等），不管是股市大盘，还是最优50股，其价格都发生较大的回撤。如果没有一颗“强大的心脏”，很多投资者确实很难熬过那些“黑暗的日子”。
但是历史告诉我们的另一个教训是，即使股市跌的再惨，只要政府还在，经济活动还在，信心还在，那么它还会再涨回来。
根据美国教授Jeremy Siegel的计算，从1802-2012年，在这200多年的历史中，美国股票的年回报达到了6.6%（扣除通胀后），是回报最好的资产，比债券，黄金，和现金的回报都要好很多。
但是投资者想要获得这6.6%的回报，远非一帆风顺。从上图中我们可以看到，股票的价值上涨远非一条直线。
在过去的200年中，我们经历了美国独立战争（1861-1865年），第一次世界大战（1914-1918年），第二次世界大战（1939-1945年），以及多次严重的经济危机（1929-1939经济大萧条，1970年代的滞胀，1987年股灾，2000年互联网泡沫破裂，2008年金融危机）。套用一句大家都熟悉的老话：前途是光明的，道路是曲折的。
在这些周而复始的经济运行周期中，投资者们最容易犯的错误之一，就是给自己设下人为的“止损线”，在错误的时间割肉离场，而失去将投资损失再赚回来的机会。
上图显示的是在长短不同的投资年度下，不同的“止损线”被触及的概率。举例来说，如果投资者的投资维度为五年，而他设下10%的“止损线”，那么在这五年中，该“止损线”被触及的概率为60%。如果以十年的投资长度为限，投资者的投资组合经历20%的回撤的概率超过一半。
也就是说，在一个投资者的一生中，几乎可以肯定他会遇到一次或者若干次“股灾”。如果在这时候投资者轻易割肉，那么他就至少损失了10%或者更多的投资回报，并且失去了从市场中赚回投资损失的机会。
因此，长期投资者不设止损。这也并不是本专栏的一家之言。长期投资的典范，巴菲特，就不设止损线。在巴菲特看来，如果一家公司的股票值得拥有，那么当这家公司的股价下跌时，投资者应该感到高兴，因为他们能够以更为便宜的价格购入该公司股票了。
有些朋友可能会问，如果在投资中不设止损线，如何控制自己的投资风险？如果买的是一家行将倒闭的公司（比如安然），那不是会血本无归么？
这就涉及到另一个非常重要的投资理念：多元分散。本专栏提倡投资者在多维度实现多元分散：资产分散，国别分散和时间分散。具体可见历史文章《长期投资的关键：多元分散》（https://zhuanlan.zhihu.com/p/22744727）。
多元分散，是降低投资者投资风险的最有效方法。理论上，购买任何一支股票，不管是可口可乐，还是雷曼兄弟，该公司都有倒闭的风险。但是如果我们买的是一揽子指数基金（比如500支股票），那么这些公司同时倒闭的概率是微乎其微的。理论上，即使是一个国家的政府，也有破产和倒闭的可能（比如一战时的俄国沙皇政府）。但是如果我们买的是全球各国资产，那么这个地球上所有政府同时倒台的可能性，也是非常低的。理论上，股票的投资回报高于债券，但这也并非百分百正确（比如过去30年日本的债券回报就高于股票）。因此我们需要在多资产维度实现多元分散，同时拥有股票，债券，房地产等不同的资产。
在实现了多维度的多元分散之后，投资者可以对自己的投资组合有更强的信心，因此也能够有“胆量”不设止损，像巴菲特那样做一个真正的长期投资者。美国著名经济学家保罗萨姆尔森说过：好的投资是很无聊的，就像看油漆干或者小草慢慢生长那样。要想获得稳定的投资回报，投资者需要像龟兔赛跑中的那个小乌龟一样，耐心坚持，风雨无阻，放弃一夜暴富的幻想，严格控制自己的投资成本，通过慢慢积累来达到自己的投资目标。要知道，笑到最后的人，才是真正的赢家！
希望对大家有所帮助。
作者：伍治坚
来源：伍治坚证据主义（ID：wzjevidence）
成功的选股者和股市下跌的关系，就像明尼苏达州的居民和寒冷天气的关系一样。你知道股市大跌总会发生，也为安然度过股市大跌事前做好了准备。如果你看好的随其他股票一起大跌了，你就会迅速抓住机会趁低更多地买入。
本期为大家带来的是有史以来最著名和最成功的股票投资者——“股神”巴菲特的投资智慧，他在面对市场一次次的暴跌展现出的胆识与思考，值得每一位投资者反复推敲学习。
1929年，这一年美国股市崩溃，这一年历史上最严重的经济危机开始。
巴菲特曾说他非常喜欢1929年，并且始终对1929年的股市崩溃有一种亲切感，因为那是他生命的起点（巴菲特说他是在1929年11月30日左右受孕的），而且他的父亲是当时的一位股票经济人。如果说起缘分，那么巴菲特看起来真的是和股市暴跌有缘。巴菲特共遇到过四次股市暴跌，其中三次标普500指数跌幅过半。
巴菲特的面对暴跌的经验可以归纳为：淡定。
第一次，1973年1月到1974年10月暴跌50%
1973年1月11日，SP500指数最高121点。
1974年10月4日，SP500指数最低60点。
股市暴跌，就像发生火灾一样，所有人都想赶快逃离，纷纷不计成本，低价抛售。
巴菲特却非常淡定，从从容容出手，大胆买入。
他早在1969年9月就退出股市，然后一直抱着现金，等待估值过高的股市暴跌。连他自己也没有想到，虽然一年之后的1970年5月26日股市最低跌到68点，但又迅速反弹，连续上涨两年多，1973年1月11日，SP500指数最高121点。之后才开始下跌，直到1974年10月4日，SP500指数最低60点。巴菲特等待暴跌，一等就是5年。
等了那么久，终于到了出手的时机。巴菲特在接受《福布斯》的记者访问时说：“我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国。投资的时候到了。”
这次巴菲特面对暴跌的启示是：不要低估市场的疯狂，高估值持续的时间可能很漫长，等待市场恢复理性的过程不会一帆风顺，其间要淡定，有耐心，因为可能要等上几年。
第二次，1987年8月到1987年10月暴跌36%
这一次股市跌得快，反弹也快，结果巴菲特只能遗憾没有时间“让子弹飞”。面对暴跌匆匆而来又匆匆而去的投资机会，巴菲特仍然非常淡定，因为他相信下一次机会还会来，只要耐心等待。
在1987年度致股东的信中，巴菲特回顾大跌：
“对于伯克希尔公司来说，过去几年股票市场上实在没有发现什么投资机会。1987年10月，确实有几只股票跌到了让我们感兴趣的价位，不过还没有买到对组合具有影响意义的数量，它们就大幅反弹了。
“到1987年底，除了作为永久性的持股与短期套利的持股之外，我们没有其它任何大规模的股票投资（5000万美元以上)。不过你们可以放心，市场先生将来一定会提供投资机会，而且一旦机会来临，我们十分愿意也有能力好好把握住机会。”
这次巴菲特得到的启示是：有时暴跌来也匆匆去也匆匆，让你无法抓住抄底良机，对此同样要淡定，不要因为试图把握住每一次机会而自责甚至投资行为失控。
暴跌后第二年机会来了，巴菲特开始大量买入可口可乐，到1989年，两年内买入可口可乐10亿美元，1994年继续增持后总投资达到13亿美元。1997年底巴菲特持有可口可乐股票市值上涨到133亿美元，10年赚了10倍。
第三次，2000年3月到2002年10月暴跌50%
巴菲特早就预言，科技网络股推动的这波股市大涨后泡沫必然破裂。尽管股市三年跌了一半，巴菲特却并不急于抄底，因为他想买的很多股票还不便宜。
2002年度致股东的信中，在暴跌之后，巴菲特依然非常淡定：
“在股票投资方面，我们仍然没有什么行动。查理跟我对于伯克希尔公司目前主要的持股感到越来越满意，因为这些公司的收益在增长，而与此同时市场对其估值却进一步降低。”
不过现在还无意增持这些股票。虽然这些公司的前景良好，但我们并不认为其内在价值被市场低估。
同样的结论也适用于大多数的股票。尽管股市连续3年下跌，从而大大增加了股票的吸引力，但只有很少的股票能让我们稍有兴趣而已。这一令人不快的事实正好表明了在大泡沫时期股市对于股票的疯狂高估。不幸的是，狂饮的酒越多，宿醉的夜越长。
“查理跟我现在对于股票退避三舍的态度，并非与生俱来的。我们热爱拥有股票，如果是以具有吸引力的价格买入的话。
“在我61年的投资生涯中，其中约有50年中都有这样的机会出现。今后也一定会有很多类似的好年份。但是，除非发现至少可以获得10%的税前收益率(缴纳企业所得税后6.5%－7%的收益率)的概率非常高时，否则我们宁可闲坐在一边观望。”
2003年巴菲特终于开始出手，买入中石油。2005年大量买入，投入股市资金规模从2002年底的90亿猛增到160亿。
巴菲特第三次面对暴跌的启示是：
暴跌后有些股票未必便宜，抄底也要淡定。
因为即使是股市大跌一半，并不代表你想买的股票也大跌一半，而且有些股票即使大跌一半也未必便宜。
正
月
十
五
第四次，2007年10月到2009年3月暴跌58%
在市场恐惧气氛最大的时候，2008年10月17日，巴菲特在《纽约时报》上发表文章，公开宣布：我正在买入美国股票。
在文章中他再次重申他的投资格言：在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。
他在2009年度致股东的信中说暴跌时要贪婪到用大桶接：“如此巨大的机会非常少见。当天上下金子的时候，应该用大桶去接，而不是用小小的指环。”
巴菲特过去两年接金子的大桶有多大呢？“2008年初，我们拥有443亿美元的现金资产，之后我们还留存了2007年度170亿美元的营业利润。然而，到2009年底，我们的现金资产减少到了306亿美元(其中80亿指定用于收购伯灵顿铁路公司)。
巴菲特之所以能够在金融危机的暴跌中如此淡定地大规模投资，关键在于他对于价值投资的坚定信仰：“过去两年对真正的投资者来说是最理想的投资时期，恐惧气氛反而是投资者的好朋友。那些只在根据市场分析人士做出乐观分析评价时才买入的投资者，为了毫无意义的保证付出了严重过高的价格。最终在投资中起决定作用的是你支付的价格和这个公司在未来十年或者二十年的盈利之间的差额，不管你是整体收购，还是只在股市上买入这家公司的一小部分股份。”
巴菲特第四次面对暴跌的启示是：暴跌越狠抄底越狠。
巴菲特说，投资最重要的是理性。
但股票投资中，最困难的就是保持理性，尤其是在暴涨和暴跌中保持理性。
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