一文看懂股票质押新规！涉及2000亿市值、130只个股...最危险的是这30只

导言

万万没想到，上周末我们迎来了史上最全股权质押规则。

沪深交易所发布了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》，纵横君的朋友圈被疯狂刷屏。

监管部门说得很温和：本次新规主要是新增和细化了一些条款和要求，但认真解读规则，发现意味深长。

今天券姐分享的文章，为大家敲黑板划重点，看看新规说了啥？对市场有哪些影响？

1月12日，上交所、深交所与中国结算发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》，自2018年3月12日起正式实施。

广发证券列出了该股票质押新规的4大要点：

1、限制质押集中度：单只A股股票市场整体质押比例不超过50%；

2、限制质押率上限：股票质押率上限不得超过60%；

3、限制融入方资格；

4、严控资金用途：融入资金严禁用于申购新股、买入股票等项目。

此次新规采取了“新老划断”，政策给予了两个月的过渡期，于2018年3月12日正式实施，并仅适用于实施后新增合约，此前已存续的合约可以按照原有规定执行和办理延期，不需要提前了结。

新规不影响已有存量合约，目前未解押交易参考市值达到1.76万亿，将在合同期满后陆续到期，不会提前集中了结，多为滚续到期，有较大的缓冲空间，缓解了市场压力。

新规中，监管层对融入方的范围、股票质押率的上限等进行了明确。

股票质押新规与金融去杠杆的方向一脉相承，此举有利于引导资金流入实体经济，保护资本市场投资者的利益。

在业内人士看来，新规对股票质押式回购业务的风险管理提出具体要求，旨在强化监管，从而进一步聚焦股票质押式回购交易服务实体经济定位，去杠杆防控交易风险，规范业务运作。

股票质押回购，是指符合条件的资金融入方以所持有的股票或其他证券质押，向符合条件的资金融出方融入资金，并约定在未来返还资金、解除质押的交易。

对比此前的《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》（以下简称“《业务办法（试行）》”）来看，《业务办法》中明确60%质押率红线无疑是市场关注的焦点之一。

具体来看，股票质押率上限不得超过60%，单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%，单只A股股票市场整体质押比例不超过50%。

除了明确质押率红线和质押比例外，新规对融入方的范围、融入资金存放、用途等具体条款进行了完善。

《业务办法》显示，明确融入方不得为金融机构或其发行的产品，融入资金应当用于实体经济生产经营并专户管理，融入方首笔最低交易金额不得低于500万元，后续每笔不得低于50万元，不再认可基金、债券作为初始质押标的。

据了解，融入方、融出方应当在签订《业务协议》时根据《业务协议》的约定在申报交易委托前，协商确定标的的证券及数量、初始交易日及交易金额、购回交易日及交易金额等要素。

证券公司应当根据业务实质、市场情况和公司资本实力，合理确定股票质押回购每笔最低初始交易金额。

在宋清辉看来，修订此条款意味着此前小额股票质押业务将被取消，融入资金专户管理，不能用于炒股，此前一些机构通过股票质押连续加杠杆模式将被叫停，有利于控制平仓风险。

新规对上市公司股东的八大影响

1、单只股票市场整体质押比例不得超过50%，数百家上市公司股东参与股票质押交易受限

新规规定，单只股票市场整体比例不得超过50%。

截至1月12日，沪深两市130家上市公司（名单附后）市场整体质押比例超过50%；

89家上市公司市场整体质押比例在45%与50%之间；

110家上市公司市场整体质押比例在40%到45%之间。

新规实施后，上市公司股东做股票质押需要抢占额度，博弈模式开启。如果一支股票总股本质押比例超过50%，所有股东都无法新增股票质押融资。

而总股本质押比例在40%到50%之间的，证券公司在进行业务评审时也会非常慎重，因为股东的滚动质押融资受限。

目前的业务实践中，很多股东是通过股份滚动质押融资，借新还旧，但如果新增质押融资具有不确定性，这些股东的还款能力就会受到较大影响。

2、有业绩承诺股份补偿的股东融资受限

风险管理指引第13条规定：

“ 

质押股票有业绩承诺股份补偿协议的，证券公司应当识别和评估其特殊风险，……切实防范因质押股票出现股份补偿情形而产生的风险，不得以其管理的集合资产管理计划和定向资产管理客户作为融出方参与股票质押式回购交易。

”

近年来上市公司并购重组非常频繁，大多数被并购重组方股东持有的股票均有业绩承诺股份补偿，补偿期限一般为3年，今后资管产品不再能此类股份的参与股票质押式回购，这类股票的质押融资大大受限。

3、资金用途不符合要求的股东不得融资

新规明确，融入资金要用于实体经济生产经营，不得直接或者间接用于下列用途：

（一）投资于被列入国家相关部委发布的淘汰类产业目录，或者违反国家宏观调控政策、环境保护政策的项目；

（二）进行新股申购；

（三）通过竞价交易或者大宗交易方式买入上市交易的股票；

（四）法律法规、中国证监会相关部门规章和规范性文件禁止的其他用途。

融资人在融资后，未按上述要求使用资金的怎么办？进入黑名单，后果很严重。

4、进入黑名单的，全行业融资禁入一年

新规要求证券公司建立股票质押式回购交易黑名单制度，并通过中国证券业协会向行业披露。

对记入黑名单的融入方，证券公司在披露的日期起1年内，不得向其提供融资。

5、防止资金脱实向虚，明确融入方不得为金融机构或其发行的产品

新规要求融入方不得为金融机构或者从事贷款、私募证券投资或私募股权投资、个人借贷等业务的其他机构，或者前述机构发行的产品。符合一定政策支持的创业投资基金除外。

6、对融入方初始交易金额做了限制，小额股票质押业务被禁止

融入方首笔初始交易金额不得低于500万元人民币，此后每笔初始交易金额不得低于50万元。

7、股票质押率上限不得超过60%。交易所可以根据市场情况，对质押率上限进行调整，并向市场公布

对于之前进行股票质押融资时质押率超过60%的上市公司股东，杠杆率要被动下调。

8、利好：融入方担保物范围增加

新规之前，如果股东股票质押履约保障比例达到或低于约定数值的，只能补充质押股票或现金，如融入方无股票和现金可供补仓，就可能陷入违约的境地。

新规规定，履约保障比例达到或低于约定数值的，融入方可以“补充其他担保物，担保物应为依法可以担保的其他财产或财产权利”，从而增加了融入方的担保物范围。

新规对证券公司的六大影响：

规范业务运作强化管理人职责

1、明确禁止券商公募资管计划参与股票质押回购业务

业务办法第17条规定，“证券公司及其资产管理子公司管理的公开募集集合资产管理计划不得作为融出方参与股票质押回购。”

这里指的公开募集集合资产管理计划，除了申请公募牌照的券商资管发行的公募产品，还包括券商资管在2013年新基金法出台前发行的大集合产品。之前的法律法规中对公募资管计划参与股票质押式回购交易未做明确规定，此次新规正式做出了规定。

2、强化证券公司尽职调查要求，加强业务风险的事前控制

新规细化了尽职调查流程、人员、报告等内容，加强业务风险的事前控制，具体如下：

人员：证券公司对参与尽职调查人员和方式应当集中统一管理，应当成立尽职调查小组，调查小组至少安排两名人员，并指定调查小组负责人。

流程：尽职调查时应当以实地调查方式为主，辅助以其他必要的方式。证券公司应当对尽职调查获取的各项材料进行详细分析，形成尽职调查报告。

报告：尽职调查报告应当包括近三年融入方的财务状况、信用状况；融入资金用途、还款来源；质押股票的担保能力；质押股票的质押率、利率确定依据和考虑因素；存在的风险因素和应对控制措施等。

尽职调查报告应当包括各部分分析内容的结论，并给出明确的整体结论意见。

3、要求券商资管参与股票质押式回购业务强化管理人职责

新规风险管理指引中专门增加一条（第30条），对资管计划参与股票质押作出规定，要求：

“ 

证券公司以集合资产管理计划和定向资产管理客户参与股票质押式回购交易业务的,应当强化管理人职责，重点关注融入方的信用状况、质押股票的风险情况等,加强流动性风险管理，切实防范业务可能出现的风险。

”

需要注意的是，此次监管并未区分定向计划和集合计划（定向计划基本上为被动管理通道业务），均要求强化管理人职责，关注融入方的信用状况和质押股票的风险情况，而在过往的行业实践中，融入方信用状况和质押股票的风险（履约保障比例盯市除外）主要由定向计划的委托人来监控。

此次新规可以说拉平了券商资管在通道业务和主动管理业务中的职责差异，或者说，在股票质押业务领域，新规并不认为有所谓的通道业务。

4、按照分类监管原则对证券公司自有资金参与股票质押回购交易业务融资规模进行控制

新规规定：分类评价结果为A类的证券公司,自有资金融资余额不得超过公司净资本的150%;

分类评价结果为B类的证券公司,自有资金融资余额不得超过公司净资本的100%;

分类评价结果为C类及以下的证券公司,自有资金融资余额不得超过公司净资本的50%。

截至2017年6月30日，129家证券公司净资本为1.5万亿元，远高于目前券商自有资金参与股票质押式回购业务余额。

所以从整体上来讲，资本金对券商自有资金参与股票质押式回购业务目前无影响，个别公司（评级低的公司和资本金较少的公司）可能会受到限制。 

5、增加暂停或停止证券公司股票质押回购交易权限的情形

与之前规则相比，增加了三种情形下，交易所可以暂停证券公司交易权限：

一是未尽核查责任，导致不符合条件的融入方、融出方参与股票质押回购

（之前为：未尽核查责任，导致不符合条件的集合资产管理计划或定向资产管理客户参与股票质押回购）；

二是内部风险控制不足，股票质押回购发生较大风险；

三是从事股票质押回购时，扰乱市场秩序。

新规增加了在如下两种情形下，交易所可以终止证券公司股票质押回购交易权限：

一是内部风险控制严重不足，股票质押回购发生重大风险；

二是从事股票质押回购时，严重扰乱市场秩序。

新增的这几种情形，体现了监管机构更严格的防控风险要求。股票质押回购发生风险，主要的风险类型是信用风险、流动性风险和操作风险，而信用风险的市场影响更大。

而内部风险控制，既体现在事前的尽职调查和项目评审，也体现在事中的风险监测和持续管理。

如何理解“从事股票质押回购时扰乱市场秩序”，应至少包括两方面，一方面是开展股票质押业务未考虑国家宏观政策与产业政策，为大量不符合宏观调控政策与国家产业政策的融入方提供融资；

另一方面是在违约处置时，因未遵守相关业务规则或者决策/操作不审慎，带来二级市场的非正常波动，严重影响了二级市场交易。

6、要求券商在股票质押回购业务中进行集中度控制

新规要求，证券公司作为融出方的，单一证券公司接受单只A股股票质押的数量不得超过该股票A股股本的30%。

集合资产管理计划或定向资产管理客户作为融出方的，单一集合资产管理计划或定向资产管理客户接受单只A股股票质押的数量不得超过该股票A股股本的15%。

新规实施后，股票质押业务业务规范性大大提高，潜在的风险可以得到更有效的管控，为股票质押回购业务的进一步发展奠定了坚实的基础，也可以更好的服务实体经济。

130只个股不达标，这30只最危险

广发证券解读：

①新老划断，整体影响不大。

②整体质押比例超过50%的股票有130只，超比例部分市值合计约2000亿元，如果到期后，无法续做质押业务，对应股票将会面临减持风险，投资者一定要警惕。

安信证券分别甄选出，目前质押股权市值占比最大前30支股票，质押比例均超过了50%。

另外，安信证券还筛选了质押股权市值下跌幅度最大的前30只个股，或面临质押爆仓的风险。

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